作者：只吃一碗面
来源：雪球
最近我在同学的微信群里聊天，得知一位曾经很低调的大学同学，现在已经是某调味品龙头企业的品牌负责人了，也有同学在医药行业混的风生水起，想想我真是自愧不如，人们经常说选择比努力更重要，选对行业确实很重要，当然努力也很重要。
说到调味品，确实是个不错的行业，调味品是必需消费品，周期性不明显，同样是消费品，比如海天味业就被称作“调味品中的茅台”。
但与白酒不同的是，白酒的高端酒和普通酒有很大的不同，一堆品牌力里，大家就认茅五泸这几个牌子；海天其实更像是快销品，酱油不是直接饮用，而是作为调味品用在菜里，不同酱油之间的口味差别没那么大。@今日话题
一、调味品行业概况
快销品主要看企业生产管理能力、成本控制能力、品牌营销能力、渠道能力；对于龙头企业来说，调味品行业集中度低，未来的增长空间还比较广阔，比如海天在整个调味品市场的占有率不到5%。
目前调味品的主要渠道还是线下，线上销售比例还很小，海天、中炬高新、千禾线上销售占比都是个位数，海外的调味品巨头进军国内市场，由于渠道的劣势，主要是以网络渠道为主，销量自然不高。
虽然各个厂家都有自己的优势产品，比如醋类认镇江陈醋和水塔陈醋；酱油认海天、李锦记、厨邦和千禾；但是各厂家也在尝试进军新的品类。
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近年来的发展趋势是产品高端化，酱油行业经历了从其他酱油-黄豆酱油-老抽-生抽-功能化酱油的发展阶段，正向零添加和有机酱油等健康化酱油发展。行业龙头增长稳定，其他企业要想弯道超车，只能玩差异化，比如千禾主打零添加酱油。
以酱油为例，目前的全国性品牌是海天一家独大，规模在100亿以上；二线的品牌包括厨邦、李锦记，规模在30亿以上；三线品牌六月鲜、千禾、欣和、味事达等，在30亿以下，四线是一线地方的小品牌和小作坊生产的酱油；酱油主要的市场是家庭烹饪和餐饮、食品加工，对应的终端是商超、农贸批发市场、经销商。
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目前的行业只要玩家有如下几家，内容来自千禾味业的招股书：
（1）佛山市海天调味食品股份有限公司：成立于1955年，总部设于广东省佛山市，并在高明设立生产基地，主营产品包括酱油、调味酱、蚝油等。
（2）李锦记食品有限公司：成立于1888年，在新会、黄埔等地设立生产基地；主营产品为酱油、酱料及中草药产品。
（3）广东美味鲜调味食品有限公司：成立于1956年，总部设于广东省中山市，拥有厨邦、美家、美味鲜等品牌；主营产品包括酱油、调味酱、调味粉、味精等。
（4）加加食品集团股份有限公司：成立于1996年，总部设于湖南宁乡县，主营产品包括酱油、食醋、鸡精、味精、食用植物油。
（5）江苏恒顺醋业股份有限公司：总部设于江苏省镇江市，主营产品包括食醋、酱油、酱菜、黄酒等传统酿造调味品和现代复合调味品。
（6）山西水塔老陈醋股份有限公司：总部设于山西省清徐县，主营产品包括食醋、醋饮料等。
水塔老陈醋和李锦记未在A股上市，本文主要比较$海天味业(SH603288)$、$中炬高新(SH600872)$、$千禾味业(SH603027)$和加加，下表是面哥花了2个小时整理的数据：
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二、海天味业
海天在官网上列出了“不一样的海天”：品牌力、产品力、渠道力、研发力、规模力、整合力、领导力和文化力。我简化一下，列举品牌力、产品力和渠道力，海天的这几项能力在行业内都是领先的。
具体来说，海天有以下几点优势：
1.规模先发优势，成本控制出色
2.品牌优势，品牌认知度高，2018年以350亿元排行胡润品牌榜第34位。
3.管理和机制优势，公司高管持股比例高，公司产品高周转
4.产能优势，公司目前产能300万吨，未来将再增加100万吨。
5.渠道优势，产品卖出去，渠道广很重要。公司销售网络已覆盖100%地级以上城市，各区域市场发展均衡，目前已经覆盖到县乡级市场，经销商总数达4989家。
与格力类似，海天利用自己强势的地位，占用企业上下游的钱，体现在预收账款比较多，账上现金多，海天一直采用“先款后货”的销售政策，以销定产，存货周转快。
未来提升空间：
1.产品结构升级，涨价
2.扩产，未来将再增加100万吨
3.挤占小厂家的市场份额，比如酱油2017年酱油的市占率是14%，2017年是16%
4.新的细分产品，比如蚝油增速不错
5.渠道进一步深耕，细化
风险：股票估值太高；市场风险；食品安全；原材料涨价
三、中炬高新
中炬高新2018年调味品的收入是38亿，主营酱油、鸡精鸡粉、食用油，近年陆续推出了蚝油、料酒、米醋等系列新产品；主打高鲜酱油，将厨邦从一个地方品牌，做到区域的品牌，目前算是二线的领头羊。
2018 年整体生产量约54万吨；其中酱油的销售额占业务总收入的67.8%，鸡精鸡粉 占比11.6%，食用油占比 8.4%，其他调味品占比12.2%。
中炬高新，公司采取经销商为主，直销为辅的营销模式；渠道上，公司在全国337个地市级，已经开发260个，开发率为77%。产品最终的使用上，75%左右用于家庭消费。
未来增长空间：渠道的扩张，由东部沿海走向全国化；餐饮比例增加；产销量增加；产品升级。
四、千禾味业
千禾味业2018年的收入是10亿，主营酱油、醋、焦糖色；在西南地区起家，开始时做焦糖色的，2010年开始生产酱油；主要的市场也是在西南地区；面对强大的对手，规模较小的千禾味业主打差异化策略，推出零添加高端产品，目前还在全国化的路上。
2018年酱油产销量11万吨，醋类产销量4.5万吨，未来计划增加酱油20万吨产能；渠道上，深耕西南市场，全国化以一二线城市和百强县为主要目标。
2018年将产品定位为高端零添加酱油，主要走卖场的通道，聚焦高端人群，2019年一季度高端酱油占收入比例60%。未来的看点是全国化扩张；零添加品类增长；其他调味品如醋类的增长。
风险：1.全国化不及预期；2.零添加品类不及预期；3.竞争激烈，龙头抢占市场
五、加加食品
加加食品，2018年收入是17亿，其中调味品收入是12亿。公司主营业务涉及酱油、植物油等。调味品2018年销量23万吨，计划扩产酱油20万吨。
渠道上，采取经销商代理模式，以独家经销制为主，以二、三线城市和县、乡(镇)市场为重点目标市场，在全国各地发展了一千多家总经销商。
说起加加食品，当年上市的时候被称作”酱油第一股“，没想到自2012年上市之后越混越差，营收都是个位数增长，有几年还是负增长，去年利润下降30%，大哥，你混的真是调味品行业吗？
2017年5月份之后，没有券商写研报了，今年大股东还因为忽悠式增持被交易所问询，在这么好的行业里却越混越差，要说管理没问题你信吗？一句话：远离！
六、总结
调味品行业（酱油）是个好赛道，目前的竞争格局清晰，海天一家独大，但市场集中度还比较低，即使海天占总的调味品市场不到5%，酱油不到20%的市场；
在大格局已定的情况下，其他家竞争更加激烈，要想突出重围，只能比拼差异化，比如近年来的产品升级，零添加、功能化产品频现。
但个人认为，大品牌也在做，人家做的不比你差，凭什么你做的好呢？当然也不排除有少数企业加外挂，实现弯道超车的可能。
和其他家比起来，海天味业的财报极其优秀，唯一的问题就是估值太高，高价买入好公司也很可能不赚钱，因为需要时间去消化估值，好股有好价是有一定的道理的。
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一句话，我暂时不会买调味品股票，但会保持跟踪，不排除未来会买入。
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