四、市场分析及公司估值
有观点说中国人均鸡肉消费量远低于日本和欧美，所以有很大的成长空间。对此我持怀疑态度。
饮食习惯是一种文化，中华民族在几千年的文明中形成了自己的饮食文化。这就像白酒的主要消费人群是华人一样，如果欧美有一个企业开始生产白酒，并且以中国市场的渗透率来描绘企业前景，可以想象这是一个如何荒谬的场景。同样的道理，在日常饮食上中国也有特点的传统，比如南北主食存在米饭和面食的差别。以猪肉为原材料而制作的狮子头、东坡肉等，不仅味道鲜美，背后还有自己的故事，这是饮食文化。传统的以鸡肉为原料的菜式，大多是以黄羽鸡作为原材料的，这是文化传统所赋予的价值。
这里要解释一下白羽鸡和黄羽鸡的区别。我们通常在市场上买到的整鸡都是黄羽鸡，经常听到或看到的三黄鸡就是黄羽鸡的一种，家里用来红烧或者清炖的鸡都是三黄鸡。而白羽鸡在出厂的时候就已经分割成了鸡胸、鸡翅、鸡腿等部分，主要用于制作炸鸡、鸡块等西式快餐。白羽鸡想要扩大市场份额，就要对抗整个中华饮食文化，这个过程即便能够实现，也是非常漫长的过程。并且我认为没有必要这样做，把目前的一亩三分地做好，就很好了。
整个生鲜领域的产品毛利率都不高，并且没有形成品牌，鸡肉也是如此。回到家禽饲养加工行业，公司是肯德基、麦当劳等企业的供应商，但是几乎没有消费者思考这个鸡肉是谁生产的。公司的业绩呈现出周期性的特征。参考前辈的周期性行业的估值思路，对家禽饲养加工行业进行估值。
公司的销售价格呈现出周期性，但是销售量展现出成长性。公司目前的产能为不到6亿羽，预计2022年能到7.5亿羽。公司未来的产能目标是10亿羽。
（1）方法一：以2021年前三季度业绩为基础估值
2021年前三季度销售量同比增长8.70%，假设全年增长率也是这个数，那么2021年家禽销售量106万吨。假设全年销售收入增长6%，则2021年家禽销售收入94亿元，单价8842元/吨。预计2021年净利润4.9亿元。
2012-2020年公司鸡肉的销售平均价格为10074元/吨。假设未来除了鸡肉售价外，其他项目都不变，则公司净利润增加（10074-8842）*106=12.57亿元。平均来看，公司净利润17.47亿元，以20PE计算，公司价值349.4亿元。公司目前市值270亿元，相当于打了7.7折。
（2）方法二：以预计产能为基础估值
假定2022年产能达到7.5亿羽，以3.9斤/羽的重量计算，总计销量146.25万吨。保守计算，食品深加工的销售量为24万吨，肉鸡销售量122.25万吨。
2011-2020年家禽饲养加工行业的平均毛利率分为12.2%，则肉鸡销售的毛利为10074*122.25*12.2%=15.02亿元。
食品加工行业按照2020年单价21263元/吨以及毛利率20%计算，毛利为21263*24*20%=10.21亿元。
公司期间费用估计9亿元。则公司净利润为16.23亿元。以20PE计算，公司价值324.6亿元。公司目前市值270亿元，相当于打了8.3折。
（3）其他的一些思考
公司针对空气炸锅系列专门开发了产品，销量很好，目前月销量接近千万元。假设只有拥有空气炸锅的家庭，才会购买公司的系列产品。这个假设有一定的道理，喜欢吃油炸食品的人，才会去购买空气炸锅或者烤箱。
按照2020年我国空气炸锅需求量达到1638.1万台计算，以5年销量作为市场保有量，则市场空气炸锅的保有量预计可以达到8190.5万台。假设每个家庭每年吃2次，每次消费50元，则市场规模为81.9亿元。如果公司的市场占有率为10%，则收入为8.19亿元，如果成功经营，市场占有率为20%，则对应收入16.38亿元。
由于空气炸锅的数据难以获得，我用微波炉的数据来替代，由于微波炉起步较早，理想情况下，空气炸锅能够达到微波炉的渗透率。2019年每百户拥有微波炉40.13台，2021年全国共有家庭户494,157,423户，则微波炉保有量40.13/100*4.9=1.97亿台。假设每个家庭每年吃2次，每次消费50元，则市场规模为197亿元。如果公司市场占有率10%-20%，则公司远期能够期望的收入19.7-39.4亿元。
不考虑其他食品的收入，假设食品加工业务C端收入占比30%，则整个熟食收入54.6-131亿元。对应的产量25.68-61.61万吨，对应产能1.32-3.16亿羽。假设空气炸锅系列的销量只占30%，那么整个食品业务需要产能4.4-10.53亿羽。这么看来公司产能扩张至10亿羽是比较合理的。
这样一拍脑袋，食品加工业务的天花板大概在100亿元左右。这个数据里面包含了太多假设，有些不太合理，希望过两年圣农的业绩就啪啪打我脸，博君一笑吧。
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