今日次新股我们一起梳理一下海象新材，公司是目前国内领先的PVC地板生产及出口商之一，主要从事PVC地板的研发、生产和销售。公司产品主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似。PVC地板由高分子材料聚氯乙烯（PVC）加工制成，与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相比，PVC地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点，深受欧美市场欢迎，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。
地面装饰材料作为建筑装饰行业的重要部分，在室内装修设计中起着十分重要的作用。随着人类社会经济的发展、生产技术水平的提高，地面装饰材料的产品种类不断增多，功能不断丰富。一方面，地面装饰材料具有保护地面的作用，还为用户在日常行走过程中提供舒适的脚感；另一方面，由于可以对地面材质、颜色、纹路进行设计，因此能够起到较好的装饰作用。随着居住环境的不断改善，消费者对建筑装饰材料的美观以及环保方面提出了更高要求。高品质地面装饰材料近年来向着实用化、艺术化和仿物化方向发展，在装修装饰中的应用方式呈现多样化趋势，市场规模保持稳定增长态势。
随着全球经济的发展，全球地面装饰材料行业整体保持稳定发展态势，2017年全球地面装饰材料行业的市场规模达到2,882.80亿美元，预计2020年市场规模将达到3,317.80亿美元。长期来看，随着世界经济逐步复苏以及新兴市场的快速崛起，未来世界地面装饰材料行业发展前景广阔。
地面装饰材料按照结构和材料主要分为木地板、瓷砖、天然石材、地毯和PVC地板等。
PVC 地板作为是一种新型环保家装材料，以聚氯乙烯为主要原料，加入重钙粉、增塑剂、稳定剂等辅料，经压延或挤出工艺生产而成。常见的 PVC 地板由底到面依次由底料层、中料层、印花面料层、耐磨层和 UV 层构成，具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点。PVC 地板的主要原材料聚氯乙烯是一种环保无毒的可再生资源，已在我们的日常生活中大量使用，如餐具、医用的输液管袋等，随着人们环保意识的不断增强，在美国以及欧洲等发达国家和地区，PVC 地板已逐步替代木地板、瓷砖、地毯等传统地面装饰材料。
PVC 片材地板按照结构可以分为 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板等。其中 LVT 地板是目前应用较为普遍的 PVC 地板，根据中国建筑装饰装修材料协会的数据显示，2018 年度，LVT 地板的销量占所有地板产品销量的 8%；WPC 地板通过在基材层中增加发泡剂，相比 LVT 地板，具有材质较轻，便于运输安装的优点，部分 WPC 地板通过加设基底层，达到能提供更柔软的脚感，同时具备更好的静音效果；SPC 地板指由重钙粉与 PVC 树脂粉混合挤出形成基材层，由于 SPC 地板中的基材板层中涵盖高密度的重钙粉，因此其尺寸稳定性更优于WPC 地板。
受到欧美等国家和地区PVC地板进口需求的持续快速增长，我国PVC地板出口规模也不断增长，根据中国海关的数据，我国出口PVC地板（海关编码：39181090）从2017年度的233.86亿元增加到2019年度的333.96亿元。2019年，在中美贸易摩擦大幅加征关税的背景下，我国PVC地板出口量仍然保持了同比9.80%的增长。
PVC 地板应用领域逐步由商业建筑延伸至住宅领域，市场需求获得了快速增长。近年来，美国 PVC 地板市场快速增长，市场销售额由 2013 年的 8.95 亿美元增长至 2018 年的 34.30 亿美元，复合增长率高达 30.83%。
由于 PVC 地板进入中国市场较晚，特别是在家庭装修领域尚未普及，整体来看，PVC 地板在我国地面装饰材料市场规模占比较低，我国 PVC 地板产品仍以出口为主。
PVC 地板行业的上游主要是 PVC 树脂粉、印花面料、耐磨层等化工行业。下游主要是通过建材零售商、地板品牌商、贸易商等渠道销售至终端消费者。
公司与爱丽家居的主营业务均为 PVC 地板的研发、生产和销售，公司主要产品包括 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板三大类，其中 LVT 地板分为锁扣地板和非锁扣地板，WPC 地板和 SPC 地板均为锁扣地板，爱丽家居主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板；美喆国际主要从事塑胶地板的制造和销售。受公司进入 PVC 行业较晚的影响，虽然报告期内公司发展速度较快，公司总资产、净资产、营业收入和净利润均低于爱丽家居。
一、PVC地板龙头
海象新材成立于2013 年，是国内领先的PVC 地板制造商及出口商之一，主要从事PVC 地板的研发、生产和销售，产品主要出口销往欧美国家。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由2.08亿元增长至8.59亿元，复合增长率60.44%，19年同比增长9.57%，2020Q3实现营收同比增长53.21%至9.14亿元；归母净利润由0.19亿元增长至1.38亿元，复合增长率93.66%，19年同比增长53.33%，2020Q3实现归母净利润同比增长48.85%至1.47亿元；扣非归母净利润由0.25亿元增长至1.29亿元，复合增长率72.80%，19年同比增长43.33%，2020Q3实现扣非归母净利润1.38亿元；经营活动现金流由-0.13亿元增长至1.84亿元，19年同比增长1126.67%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长30.40%至2.10亿元。
分产品来看，2019年SPC地板实现营收4.82亿元，占比56.08%；LVT地板实现营收2.03亿元，占比23.67%；WPC地板实现营收1.61亿元，占比18.80%；其他项目实现营收0.12亿元，占比1.44%。
2019年前五大客户实现营收3.48亿元，占比40.53%，其中第一大客户实现营收1.16亿元，占比13.54%。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率由31.01%下降至18年28.87%，19年提高至33.05%；期间费用率17年上涨至高点21.4%，18年回落至12.75%，19年上涨至13.98%，其中销售费用率由8%上涨至9.95%，管理费用率17年上涨至高点，18年下降至2.23%，19年回升至2.74%，财务费用率17年上涨至高点2.23%，18年下降至低点0.76%，19年回升至1.29%；利润率17年下降至低点0.19%，随后逐年提高至16.11%，加权ROE17年下降至低点1.54%，18年提高至46.76%，19年回落至39.15%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，17年净资产收益率的大幅下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，18年净资产收益率的回升主要是由利润率的回升，19年净资产收益率的回落主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。
看点：
在欧美市场，PVC 地板占地面装饰材料比不断提升，PVC 地板市场规模持续扩大。我国PVC地板产品目前以出口为主，国内市场普及率较低，但近年来处于快速扩张阶段，具有较大的增长潜力。随着城镇化率提升，对住宅及配套基础设施的需求将进一步推动地面装饰材料行业的发展。
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