合盛硅业:三季报符合预期 金属硅新产能逐渐贡献业绩
申万宏源
公司三季报业绩符合预期。2018年三季报营业收入84.41亿元，同比增长71.5％，主要由于公司金属硅、有机硅产品同比量价齐升；归母净利润22.46亿元，同比增长133％（扣非归母净利润21.84亿，同比增长131％），对应三季度单季度归母净利润8亿，环比二季度下降2％，主要由于有机硅产品价格下跌，业绩符合预期。经营活动产生的现金流量净额12.87亿，其中三季度单季度为6.88亿，现金流状况良好。
金属硅新产能逐渐贡献产量。公司前三季度金属硅产量46.1万吨，销量37.9万吨，对应三季度单季度金属硅销量13.8万吨。前三季度金属硅销售均价1.14万元/吨，同比增长14％。有机硅方面今年有机硅单体产能33万吨（对应DMC 当量16.5万吨）完全满产状态。
新产能建设方面，扩产项目一:40万吨金属硅项目一季度投产，开工率逐渐提升。扩产项目二:2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目，预计2019年投产。
扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目，预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。
2017-2020年金属硅供需持续偏紧，预计金属硅价格持续强势。四季度水电产能逐渐进入枯水期开始减产，金属硅价格逐渐上涨，预计2018年金属硅441均价13000元/吨，长期看未来由于供给侧改革及环保趋严，新增供给受限可控，预计2019-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、14000元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张，价格预计整体较强。全球有机硅单体新增产能总计85万吨，均在2019年下半年及以后投产，短期有机硅由于下游抵抗情绪严重价格有所回落，但2019年下半年之前有机硅偏紧的格局仍将保证有机硅价格较强。
低成本产能快速扩张的硅行业龙头，下调盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为56.4万吨、68.7万吨、72万吨，有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨，产品价格方面预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨，环体硅氧烷均价下调分别为32300元/吨、29000元/吨、26000元/吨（原假设为35000元/吨、31000元/吨、29000元/吨），因此我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为30.45亿、38.8亿、46亿（原预测分别为33亿、40亿、50亿），净利润增速分别为100.73％、27.4％、18.6％，对应PE 分别为10倍 、8倍、6倍，维持买入评级。
风险提示:新疆设立交叉补贴电费提高自备电成本风险；金属硅价格下跌幅度超预期。
立讯精密:3季报符合预期 全年高增长落定
中信建投
事件 立讯精密发布3季报 简评 3季度业绩落在预告区间中上，全年业绩展望符合预期 立讯前3季度收入221亿，同比增长59％，归母净利润为16.6亿，同比增长53％，落在此前预告区间45-55％的中上位置。3季度单季收入101亿，净利润8.3亿，同比分别增长80％和108％，增速较上半年大幅提升。同时预告全年归母净利润增速为45-55％，净利润为24.5-26.2亿，对应Q4单季净利润为7.9-9.6亿，同比增长30-57％，考虑到Q4珠海双赢股权交割可能产生约1亿损失（商誉减值与交易费用等），此外股权激励费用约0.5亿，其实际经营业绩更高!
大客户产品线全面放量，通信和汽车业务提速 1）从Q3起新iPhone备货逐渐上量，立讯新切入的产品中，LCP天线和无线充电维持主力地位，马达则从一款机种起步，未来仍有较大份额提升空间；2）而在大客户的老产品中，微电声份额稳步提升的同时亦注重下半年盈利能力改善，AirPods产量逐季增加，全年出货望达1200万，弥补了新iPhone不再标配转接头的减量；3）通信业务方面，连接器在华为/华三等大客户中份额提升，基站相关的天线、滤波器、塔放等亦有不错贡献，我们判断前3季度通信板块收入有翻倍以上成长；4）汽车业务方面，整车线束等产品在本土客户中进展良好，驱动相关收入提速。
盈利能力显著回升，经营质量继续向好 立讯Q3单季毛利率达22％，较上半年提高两个pct，而净利率达8.5％，ROE为5.9％，两者同比和环比均有大幅提高。我们判断盈利能力回升原因在于:1）新项目上量体现规模效应，且学习周期缩短，爬坡好于预期；2）老业务如PC/通讯连接器、AirPods、微电声等，立讯亦不断优化制程，提高生产效率；3）新iPhone定价较高，有利于缓解供应链价格压力。营运方面，应收周转平稳，而经营现金流净额同比大幅增长近20倍，其中Q3为原材料采购和员工薪酬支付高峰，亦好于去年同期。
业绩大幅提速，中长期成长路径明确，维持首推
立讯3季度业绩符合预期，增速大幅提升，同时全年高增长落定。大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位，而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现，长期对标安费诺的业务布局，成长空间和路径确定。我们预计2018-20年净利润为25/34/46亿，对应PE为26/19/14x。考虑年末估值切换，按19年30x给予目标价25.2元，维持“买入”!
风险提示
大客户出货不及预期，汽车业务进展具有不确定性。
中国石油:高油价时代下的避风港
中泰证券
核心结论:当前布油已站稳80美元/桶，我们认为油价向下有底且向上空间大（具体逻辑请参考我们油价系列报告）。公司业绩与油价正相关，且弹性大。我们认为在当前宏观经济下行趋势下，布局全球定价且价格趋势向上品种是对冲的最佳避风港。
上游勘探和生产板块利润与油价直接正相关。2014年油价暴跌前，板块经营利润大约1900亿元；油价暴跌之后，板块盈利大幅下滑，2017年和2018H1布油均价分别为55美元和71美元，板块经营利润为155亿元和299亿。在不考虑成本提升情况下（仅考虑资源税），根据我们测算，布油每涨10美元，公司上游板块可增加净利润428亿。考虑成本上行，我们预计布油价格分别为75/85/95/105美元/桶时，公司该板块经营利润分别为658/1022/1393/1708亿元。
天然气板块具备价格弹性，油价上涨利于利润增加。2017年，公司天然气进口气亏损240亿元，主要是进口气成本高且居民用天然气价格弹性较低，导致亏损。随着我国对于天然气价格的逐步理顺，居民用天然气价格开始具备弹性，该板块有望减亏。根据我们测算，今年采暖季大概率出现气荒，缺口达100亿立方米。天然气板块价格上涨可带来业绩增量达61亿元。在综合考虑天然气价格上涨和进口气源成本提升的影响下，我们预计在布油价格分别为75/85/95/105美元/桶时，公司该板块经营利润分别为229/245/261/278亿元。
炼化板块利润基本与油价保持负相关。2015年公司炼化板块自2011年起首次扭亏为盈，2015年板块经营利润大约为49亿元，2016年板块经营利润大约为390亿元，2017年板块经营利润为400亿元。根据我们测算，预计油价超过80美元，公司该板块业绩下滑较快。 近两年公司销售板块利润波动趋于稳定。2015年出现亏损，2016年板块利润110亿元，2017年为82亿。由于成品油定价机制调整，能够更快反应油价波动，我们预计该板块业绩相对稳定。
不同油价下的盈利和估值:根据我们测算，布油价格为75/85/95/105美元/桶下，公司归母净利分别为748亿/974亿/1155亿/1276亿元，对应PE分别为倍21/16/13/12倍。
分红:中石油未来股息率将提升。由于15年油价大跌，公司业绩出现大幅下滑，导致公司股息率下降。由2013年的最高点4.2％下滑至2016年的0.8％。但是近两年分红比例逐步提升，2017年的分红比例达到104％。预计随着油价上行，叠加分红比例提升，公司股息率将不断提升。
风险提示:油价大幅下行的风险、资产减值大幅增加的风险、业绩和股息率不达预期的风险。
奥拓电子:金融科技逐步放量 亮化工程仍具看点
平安证券
事项:
公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收11.10亿元（69.31％ YoY），归属上市公司股东净利润1.20亿元（37.46％ YoY），每股收益0.20元。
平安观点:
归母净利高增，毛利率环比提升:公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收11.10亿元（69.31％ YoY），归属上市公司股东净利润1.20亿元（37.46％ YoY），销售毛利率和净利率分别为30.63％和10.73％，净利率同比下降2.65pct，主要是经济下行趋势下，景观照明行业整体竞争所致。就三季度单季而言，实现营收3.18亿元（51.12％YoY），归属上市公司股东净利润0.37亿元（40.64％YoY），公司第三季度公司毛利率为32.29％，环比上升1.52pct（第一季度和第二季度分别29.21％和30.77％）。我们认为；一方面LED显示产品及金融科技类产品的盈利稳定且高于平均毛利率，另一方面景观照明产品的毛利率处于低位并略有回升。基于对公司未来发展前景的信心，公司拟回购公司股票4000万-8000元（不超过9元/股），此外，公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润变动幅度为30％~61％，变动区间为1.72亿元~2.12亿元。
公司经营稳健，金融科技逐步放量:公司2018年前三季度资产负债率为41％，与行业平均的资产负债率大体一致，公司经营活动现金净额同比增加0.46亿元，同比增长44.71％，前三季度公司应收票据及应收账款达到8.95亿元，同比增长73.87％，公司经营稳健。费用端降费增效，销售费用占比8.53％，同比减少1.88pct，管理费用（含研发费用）占比9.62％，同比下降1.74pct，受益于人民币对美元贬值、汇兑受益增加，财务费用同比减少0.17亿元。公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势，加大对金融科技业务的开拓，为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。网点智能化集成与设备业务实现营业收入0.95亿元，同比增长81.97％；金融科技相关服务和软件集成实现营业收入0.27亿元，同比增长26.83％。
发力景观照明蓝海，持续斩获优质订单:LED照明的推广带动了城市照明行业的发展，千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质，在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源，为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。公司全资子公司千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道（福田段）景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程I标段（罗湖段）、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设，截至2018年9月30日，公司在手订单及中标金额合计约为9亿元。公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源，通过交叉销售的资源整合模式，实现双方业务的协同发展，我们看好公司在景观照明的布局。
投资策略:在公司主业逐渐发力的同时，通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时，公司持续研发LED新品，传统LED显示业务稳步增长，体育领域拓展布局新业务。考虑到整体经济形势下行，我们调整公司 2018-2020年归属母公司净利润预测至1.96/2.91/3.89亿元（原值为2.19/3.08/4.06亿元），对应PE为15/10/8倍，维持公司“推荐”评级。
东方雨虹:周期轮回 成长不止
国盛证券
防水行业规模超千亿，下游需求稳定增长:防水材料主要用于工业、民用建筑和公共设施与基础设施建设工程，需求增长平稳，2017年防水材料规模以上企业收入约1059亿元，按照产值约占整个行业的一半来推算，防水行业规模大约在2000亿元。
扩产能、拓渠道、多品类，防水龙头延续高增长。公司是国内防水行业龙头，2017年营收规模突破100亿，上市10年以来营收和净利润实现高速增长，2008-2017年复合增长率分别为35％和45％。行业整体需求预计平稳增长，而地产商集中度提升和集采模式使得业务门槛提高，同时环保趋严加速中小产能退出，行业集中度有望加快提升，雨虹有望明显受益。公司已形成了覆盖全国的多层次营销网络和完善产能布局，未来公司将借助上市平台优势，巩固行业龙头地位同时延续PS战略，通过产能扩张、渠道拓展、品类延伸等策略，延续快速增长，加速份额提升。
三季报经营质量改善:收入加速增长，季度回款改善，现金流相对平稳。公司PS战略执行下，产能释放叠加地产客户集中度快速提升带来季度收入加速增长。今年加大回款力度的效果显现较为明显，在Q3收入加速增长情况下，三季末应收账款较二季度末基本持平，Q3单季度收现比110％，同比和环比均有明显提升；在Q3新增7个多亿其他应收款情况下，季度经营性现金流净流出1.5亿，表现相对平稳。预计随着履约保证金在年底部分收回以及加大回款持续进行，Q4现金流有望得到改善。
投资建议:目前防水材料行业集中度仍比较低，上市企业的资金优势明显，龙头成长性远大于地产周期性。企业的周期性主要表现自身产能建设周期和资本市场周期。随着去杠杆转为稳杠杆，支持民企发展的一系列政策出台，雨虹多品类战略开始展露头角，公司又站在了新一轮周期成长的起点上。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.6、19.6和24.6亿元，对应EPS分别1.04、1.31、1.64元，对应PE分别为12.4、9.8、7.9倍；首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险
华帝股份:收入增速下行 期待景气回升
安信证券
事件:华帝股份公布2018年三季报。公司2018Q3单季度实现收入14.7亿元，YoY 7.0％；业绩1.0亿元，YoY 31.3％。公司预计，2018年业绩为6.6亿元~7.6亿元，YoY 30％~ 50％，折算Q4单季度业绩2.2亿元~3.2亿元，YoY 11.2％~ 62.7％。我们认为，随着新品推出，华帝盈利能力有望继续提升。
受地产影响，公司Q3单季度收入增速减缓:我们分析，华帝收入增速放缓的主要原因为:公司主要销售区域集中在三四级城市，而2017Q3三四线地产景气度下降，滞后4个季度影响公司销售（详见《加速!三四级市场消费升级》）。其中，2018Q3单季度，华帝品牌销售YoY 12.5％，子公司百得收入YoY-7.4％，华帝橱柜收入YoY-13.0％。后续来看，我们认为华帝收入端仍有望保持平稳增长。根据公告，9月底公司预收账款为1.4亿元，较二季度末增长19.0％，说明经销商提货打款较为积极。
Q3单季度毛利率提升:华帝Q3毛利率为46.2％，同比提升1.3pct，主要因高附加值产品销售占比提升，均价上行。根据中怡康，我们推算，2018Q3华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY 1.8％/4.1％，同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY 1.4％/1.0％（假设公司Q3产品出厂价提价幅度与终端提价幅度一致）。我们预计，随着产品结构优化与成本下降，未来公司毛利率仍有提升空间。
回款良好，Q3经营性现金流改善:华帝Q3经营性现金流净额为1.5亿元，YoY 166.3％。我们认为，公司经营性现金流改善，主要因渠道回款良好，三季度末，华帝应收账款较6月底减少1.3亿元，使得Q3销售商品与提供劳务收到的现金YoY 20.9％。
投资建议:随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望延续快速增长。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.80/1.05元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.00元，对应2018年15倍动态市盈率。
风险提示:原材料与人工成本大幅上涨，行业竞争格局恶化
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