一、中美光伏逆变器企业股价均大幅上涨
2017年至2019年底，阳光电源维持区间震荡。2020年1月2日至今，阳光电源涨幅13.9倍，固德威涨幅12.95倍（含新股因素），锦浪科技涨幅6.2倍，上能电气涨幅3.98倍。去年阳光电源领涨，近期上能电气领涨。与此同时，美国的户用光伏逆变器双寡头SolarEdge和Enphase2017年至今涨幅均在20倍以上，Enphase更是高达180倍。二者在USA户用光伏市占率由2013年的33%迅速提升至2019年的80%，竞争格局也明显好于全球市场。
二、光伏逆变器产业的增长前景
光伏逆变器，是将光伏发电组件发出的直流电能，变换成交流电能的装置。它占系统总成本仅5%左右，但直接影响发电效率和运行稳定性。
根据能量是否存储，可以分为并网逆变器、储能逆变器；根据技术路线一般分为：集中式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器三种，具体来看，应用场景主要如下：1）集中式逆变器：主要用于大型地面、水面、工商业屋顶(500-3400kW)，代表企业有国内的华为、阳光电源、上能电气等。2）组串式逆变器：用于小型分布式和地面站-工商业屋顶、复杂山丘(20-300kW)、户用(20kW以下)，控制效果较好；代表企业主要是USA的Solaredge、国内的锦浪科技、固德威等。3）微型逆变器：单体容量一般在1kW以下，成本高，系统发电效率高，代表企业Enphase、昱能科技、欧姆尼克等。
依据应用场景大小，三者功率范围可排序为：集中式逆变器>组串式逆变器>微型逆变器，单瓦均价上：微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器。其产业链上游，为IGBT元器件、IC半导体、集成电路等原材料，代表公司有英飞凌、安森美、华虹半导体、德州仪器等；下游主要是终端电站业主、EPC承包商、光伏系统集成商、安装商等，代表公司有隆基股份、正泰电器、中国电建、中国能建等。
逆变器作为光伏产业链终端的必要设备，其需求量增长驱动主要来自：1）下游装机量的增长带来的新增需求；2）更新替换需求；3）产品结构变化。首先，全球光伏产业的核心增长逻辑，是对传统化石能源的替代。而这中间，有一个极为重要的概念，就是：碳中和。所谓碳中和，是指：通过非化石能源替代、植树造林、碳捕捉等形式，抵消自身在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，实现二氧化碳“零排放”。
为了应对全球气候危机，2018年，欧盟委员会提出2050年实现“碳中和”的长期愿景，并于2020年3月以立法形式确立其为政治目标。此外，2020年9月，我国也在联合国大会公开提出“我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和”。
目前，全球能源消费结构中，水电、核能、光伏、风电、生物质等不/几乎不产生二氧化碳的能源占比20%，剩余80%为石油、煤炭、天然气等化石能源，而用于电力消费的化石能源占比30%左右。
也就是说，即使化石能源发电全部被取代，非化石能源仍然只有40%，剩余的部分则需要电能替代（比如以新能源汽车替代传统燃油车，以电磁炉替代液化气灶台等）、新材料行业等实现，所以说，碳中和基本意味着，2060年前，可再生能源将实现对化石能源发电的完全替代。
水电、生物质发电、核电分别在充足性、经济性、安全性上存在缺陷，目前看仍然难以成为主力能源，因此，大规模替换化石能源主要看风电、光伏。值得注意的是，二氧化碳排放主要包括碳源和碳汇两个方面。碳源即二氧化碳的排放源，碳汇指二氧化碳的吸收源，主要指森林、耕地、草地等的碳吸收能力。【国内碳排放100亿吨VS碳汇1.5亿吨】
那么，站在全球的视野上，若要更大程度地实现碳中和，是应该植树造林，还是应该发展风光电力呢？答案是：优先发展光伏、风电。
根据中国碳汇林的数据，1平方公里的阔叶林一天可以吸收100吨二氧化碳，一年可以吸收3.65万吨二氧化碳。平均按1平方公里实施200MW的风光项目，有效利用小时数保守算1200小时的情况下，年发电量约为2.4亿kWh，按照每kWh风光电力减排0.9公斤（千克）二氧化碳计算，年减排量约为21.6万吨二氧化碳，相当于植树造林的7倍。这意味着，投放风电或光伏，在碳中和的大目标下，其实远比植树造林更高效。
处，考虑水电、核电、生物质未来发展受限，难以保持与光伏发电同等的速度，所以占整体电力结构的比重会小于目前的20%。如果假设2060年风、光发电占比达到90%，其中风电、光伏各占50%（实际上光伏占比会更大），即2060年光伏发电占比45%，则装机容量可达到24850GW，折算下来，未来40年，行业复合增速为7.8%。
不同于光伏组件25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命主要受制于电容器，一般电容器的实际寿命为10年。这意味着在光伏电站运行周期内，会带来额外的替换需求。这就意味着，相比组件，逆变器出货量的增速会更快。据IHSMarkit测算，2020年全球光伏逆变器的更替需求约为8.7GW，同比增长近40%。随着全球各地原有光伏发电设备的老化，逆变器的更换需求会持续增长。
至此，考虑新增需求和更新需求，可以测算出2030年逆变器市场需求量为296GW，复合增速为11.77%。
逆变器中，集中式和组串式占据90%以上的市场。根据GTMResearch的统计数据，2017年起，全球组串式出货量超过集中式，2019年为52%。提升驱动主要来自分布式光伏占比的提升、组串式逆变器性价比的提升，其中：
1）分布式光伏占比提升——组串式逆变器适用于分布式光伏应用场景，同时向集中地面电站场景扩展。根据IEAPVPS统计数据，2018-2019年，全球分布式光伏电站装机容量分别为30GW、40GW，在全球新增光伏装机中占比分别为30%、35%，呈上升趋势。随着大型光伏发电项目逐渐饱和，以及工商业分布式和户用式光伏的发展，分布式电站占比有望继续提升，带来组串式逆变器需求的增加。2）性价比凸显——组串式和集中式的核心差异在于MPPT数量（zui大功率点追踪控制算法），更利于获得最大输出功率、提升发电量。此外，其单一组件故障不影响系统整体，灵活性较好，维护成本更低。这些优点使其在大型地面电站应用中逐步获得青睐，以2017中国光伏领跑者基地项目为例，组串逆变器产品占比超过80%以上，有望增加在大型地面电站中的应用。
但是组串式逆变器价格略高，从降本路径看，逆变器单机功率大型化，可以摊薄固定成本，其中，175KW组串式逆变器的单位功率成本，相比20KW以下的产品要低0.21元/W，毛利率要高出10个百分点以上。随着200kW及以上大功率机型的推出，以及1500V组串式逆变器的技术突破，组串式逆变器成本逐渐接近集中式逆变器成本，应用空间会更大广阔。根据IHSMarkit的预测，未来组串式逆变器的销售占比，有望进一步提升至超过60%。假设2030年，组串式逆变器的渗透率提升至60%，即复合增速1.4%，则组串式逆变器需求量复合增速为12%。
三、光伏逆变器的竞争格局
2013年，全球光伏逆变器行业CR10仅为55%，主要原因系西门子等传统生产商退出市场，新进入者增加，竞争加剧。2016年，行业CR10提升至78%，此后集中度一直维持高位。其中，2019年，国内企业占据57%的份额。
国内逆变器厂商通过本地化渠道建设、提供高性价产品、提升产品性能以改善品牌认知，逐步获得海外认可。受益于工程师红利、原材料国产替代带来的成本优势，国内企业产品售价比国外低50%以上。
面对中国企业的竞争，海外非主营逆变器企业在技术迭代和成本控制上均处于劣势，继博世、西门子之后，2019年，施耐德（市占率5%）、ABB（市占率2%）、通用电气等选择退出逆变器市场或剥离业务。以施耐德为例，其光伏逆变器2012-2017年间收入复合增速为-3.5%，2017年同比降低9%。
华为之所以能在短时间取得如此业绩，除了其以客户为中心的理念，主要依靠两点：1）大规模的研发投入，保持技术领先，比如推出的一站式智能光伏解决方案；2）遍布全球的渠道和优秀的营销能力，在国内通过免费试用推广产品，逐步打开市场。此外，海外主要逆变器市场较为成熟，除产品价格外更关注产品本身可靠性、品牌及服务等指标，准入壁垒较高，竞争格局较好，毛利率相对较高（40%以上）；而国内市场准入门槛相对较低，参与者众多，产品价格竞争激烈，毛利率相对较低（30%以下）。
因此，无论是增长角度、回报角度，海外市场的开拓对逆变器厂商都至关重要。从国内逆变器厂商在全球市场的占比看，市占率排序为欧洲>拉美>印度>USA>日本。中国企业进入的越充分，毛利率就越低。USA市场的中国产逆变器份额较低，毛利率明显高于其他市场。中国企业参与较多的欧洲市场和印度市场，毛利率则较低。
四、国内企业分析
锦浪科技、固德威、上能电气三家公司业务更加聚焦，主要在逆变器领域，而阳光电源除了逆变器业务之外，在下游电站系统集成业务领域布局较多。此外，阳光电源、锦浪科技、固德威均开始布局储能逆变器，但占比还较小。阳光电源、锦浪科技、固德威三家海外收入占比较高，且均以组串式逆变器为主，未来均受益于组串式逆变器占比提升。由于华为主要产品为大功率组串式逆变器，主要面向大型地面电站和工商业光伏系统；而锦浪科技、固德威主要面对户用市场，因此阳光电源承接华为释放的市场空间的可能性较大。
从销售区域看，锦浪科技、阳光电源的全球布局范围更广，且均已打入北美等国产替代空间更大的市场。目前，国内玩家进入USA市场的障碍较多，关税和专利保护是一个重要的途径，这也造成solaredge市场份额较高的现状能够维持（市占率60%）。
国内多家主流逆变器生产企业产能利用率长期维持高位，为避免受限于产能瓶颈，几家头部企业纷纷进行产能扩张。
光伏逆变器行业看重售后服务及营销响应速度。此外，逆变器下游客户主要是EPC建设方、电站业主的群体，市场更加分散，尤其是户用光伏逐渐增加，因此“2C”属性更强，也更考验厂商的渠道销售能力，从广告宣传推广费用率看，聚焦户用市场的锦浪科技、固德威更高。逆变器大规模应用不到10年，产品还谈不上成熟，且更新换代极快，所以质保期较长，一般在5年，甚至是10年，国外的SolarEdge、Enphase质保期更是长达20年，远远高于家电等电子产品。对比来看：阳光电源、锦浪科技的售后网点更多，固德威IPO募投项目计划在印度、日本、USA三个地区建设区域营销中心。上能电气以直销为主，主要与国电投、中国电建、中国能建等央企、国企合作。
光伏逆变企业长期均可以持有。从一季度数据来看，上能电气营收规模最小，但有央企、国企的支持，低基数也意味着较大的增长空间。固德威储能行业占比最高，毛利率最高，未来增长前景也可以期待。结合近一年股价走势，更加看好上能电气和固德威。
