来源： 新世纪评级
摘要：
2018年11月债券市场共有7家发行人首次发生违约，分别为雏鹰农牧、中科建设、金茂纺织、宏图高科、一体集团、中基投资和大海集团。上述发行人违约时待偿付债券共21支（含已违约债券），待偿付余额共147.13亿元。
除债券违约外，2018年11月东辰控股未按期完成付息；国购投资私募公司债回售出现不确定性，级别大幅下调；华晨电力银行借款逾期，级别连续下调；宝塔石化下属财务公司票据逾期，实际控制人涉嫌刑事犯罪。
一、违约事件
2018年11月，债券市场新增违约发行人共7家，分别为雏鹰农牧、中科建设、金茂纺织、宏图高科、一体集团、中基投资和大海集团。包括已违约债券在内，上述发行人违约时待偿付债券共20支，余额共142.13亿元。
2018年11月新增违约发行人中，除一体集团因仅发行私募债券未进行信息披露外，其余发行人在首次违约前已有信用风险事件发生，包括雏鹰农牧在违约前已发生多笔银行借款逾期，宏图高科控股股东三胞集团已发生借款逾期，中科建设的子公司中科金控资管计划于2018年上半年发生违约，中基投资股权质押融资触及平仓线。
1． 雏鹰农牧
发行人违约经过
11月5日，雏鹰农牧集团股份有限公司（简称“雏鹰农牧”）未能足额偿付超短期融资券“18雏鹰农牧SCP001”到期本息，违约金额合计5.28亿元。“18雏鹰农牧SCP001”于2018年2月上市发行，发行规模5亿元，发行期限270天，票面利率7.50%。
发行人基本情况
雏鹰农牧为河南省民营企业，截至2018年9月末实际控制人侯建芳对公司持股比例为40.20%，公司股票于2010年在深交所中小板上市发行（股票代码002477.SZ）。公司主要从事生猪产品和家禽产品的生产与开发，2018年以来公司由于受市场环境影响营业收入规模大幅下滑，2018年前三季度公司营业收入为35.33亿元，同比下降7.34%；净利润由上年同期的7.09亿元转为净亏损8.69亿元。在业绩下滑的同时，公司外部融资渠道收窄，流动性陷入困境，至8月初已发生多笔债务逾期，同时公司控股股东持有公司股份被冻结。截至11月22日，包括“18雏鹰农牧SCP002”在内，公司累计逾期债务达9.09亿元，占公司2017年末经审计净资产的18.32%。
级别调整情况
在信用评级方面，联合信用于2014年5月给予雏鹰农牧首次信用评级AA-级，评级展望稳定，后于2015年上调至AA级；联合资信于2016年12月给予公司首次信用评级AA级，评级展望稳定。2018年7月开始，伴随公司收入下降业绩大幅亏损、控股股东股份冻结、多笔债务逾期等因素，联合信用与联合评级陆续下调雏鹰农牧公司主体信用级别，违约前均已下调至B级；11月5日违约后均下调至C级。
2． 金茂纺织
发行人违约经过
11月26日，山东金茂纺织化工集团有限公司（简称“金茂纺织”）未能在延期之后完成公司债券“15金茂债”与“16金茂01”全部回售余额的兑付，构成违约；同日，公司破产重整申请被法院受理，由此导致公司另一支存续中期票据“14鲁金茂MTN001”违约。
“15金茂债”与“16金茂01”分别于2015年9月、2016年4月上市发行，发行规模分别为10亿元、5亿元，发行时票面利率分别为6.5%、6.97%。“15金茂债”附带回售条款，回售日期为2018年9月25日，回售金额8.75亿元，金茂纺织经与投资者协商后约定延期完成全部回售资金的偿付；同时，根据金茂纺织偿债计划，“16金茂01”将于2018年10月17日提前回售。2018年10月，公司再次提出延期回售申请，约定在11月26日完成两支债券全部回售资金的偿付。
发行人基本情况
金茂纺织主要从事铝粉产业、氯碱化工产业和纺织产业，公司实际控制人为徐朋明。2018年以来公司经营业绩出现大幅恶化，流动性高度紧张，同时公司多笔债务面临集中到期偿付，偿债能力急剧下降。此外，金茂纺织对外担保规模较大，其中被担保人东辰控股集团有限公司曾被列入失信被执行人名单且11月未能按时完成债券回售本息偿付（详见后文），山东大海集团有限公司已进入破产重整阶段（详见后文），公司存在较大的对外担保代偿风险；此外公司与部分被担保企业存在一定的业务往来，在破产重整过程中或将面临较为复杂的债权债务纠纷，从而将加大公司破产重整难度，进而影响违约债券未来的挽回情况。
级别调整情况
在信用评级方面，新世纪与大公曾分别给予金茂纺织AA级的主体信用评级。2018年6月的跟踪评级中，新世纪将公司主体信用级别下调至BBB级并列入评级观察名单，大公下调至A级并将展望调整为负面。此后，随着公司信用状况的进一步恶化，2家评级机构均分别下调公司主体信用级别，至违约后下调至C级。
3． 宏图高科
发行人违约经过
11月26日，江苏宏图高科技股份有限公司（简称“宏图高科”）公告称，公司已与中期票据“15宏图MTN001”债券持有人达成协议，延期偿付债券本息；但根据媒体公开报道，该展期协议为宏图高科单方面宣布，未经过债券持有人会议表决，公告内容及程序或不符合交易商协会关于信息披露与持有人会议规程的有关规定。
“15宏图MTN001”于2015年11月上市发行，发行规模7亿元，票面利率6.0%，发行期限3年（无回售条款），应于2018年11月26日到期兑付。此外，公司所发行的超短期融资券“18宏图高科SCP002”于12月7日到期兑付违约。包括上述2支违约债券在内，宏图高科共有待偿付存续债券4支，累计待偿本金余额27.68亿元。
发行人基本情况
宏图高科成立于1998年并于当年在上交所上市（股票代码600122.SH），2005年三胞集团有限公司（简称“三胞集团”）成为公司控股股东，截至2018年9月末三胞集团对公司持股比例为21.46%，公司实际控制人为袁亚非。宏图高科主要经营IT产品销售业务，经营区域主要集中于江苏、浙江一带，2017年公司主营业务收入1881.15亿元，其中IT产品销售业务收入占比约为85%左右。此外，公司进行股权投资可获得一部分投资收益，但稳定性较弱。
2018年年中以来，在三胞集团陷入流动性困境的同时，宏图高科的信用状况也出现明显恶化，2018年前三季度公司净利润由上半年的0.92亿元转为净亏损3.92亿元，同时货币资金大幅下滑，短期债务偿付压力急剧攀升。2018年9月，三胞集团债委会由江苏省政府牵头成立，以应对三胞集团债务风险，宏图高科作为三胞集团合并口径内子公司，其债务头寸也一并纳入债委会统筹范围。根据媒体公开报道称，由于“债委会针对三胞集团银行贷款的处理方式是停息挂账两年”，所以宏图高科“也要求债券做同样处理”。
级别调整情况
级别调整方面，中诚信国际曾给予宏图高科AA级的主体信用评级，2018年7月跟踪评级中维持该级别，但列入评级观察名单。2018年9月以来中诚信国际连续多次下调公司的评级，“15宏图MTN001”违约后由A级下调至BBB-级，“18宏图高科SCP002”违约后下调至C级。
4． 中科建设
发行人违约经过
11月19日，中科建设开发总公司（简称“中科建设”）所发行的定向工具“16中科建设PPN002”付息违约。“16中科建设PPN002”于2016年10月19日上市发行，发行规模15亿元，票面利率6.2%。由于中科建设所发行债券全部为私募，公司尚未披露该次付息违约前是否与债券持有人达成延期付息协议。截至目前，公司待偿付债券共5支，累计待偿付金额共50亿元，其中发行规模15亿元的“15中科建设PPN001”将于2018年12月21日到期兑付。
发行人基本情况
中科建设前身为中国人民解放军军事科学院工程局，1999年完成“军转地”体制改革后挂靠中国科学院管理，中国科学院行政管理局作为控股股东持股100%，但对公司日常经营的管控程度存疑。公司主要从事建筑施工业务，2015年以来公司以收购的方式涉足房地产等领域。公司并未披露具体的经营与财务状况，但根据公开信息显示，2014~2015年公司营业收入分别为111.29亿元和154.14亿元，净利润分别为7.03亿元和8.38亿元；截至2014~2015年末公司总资产分别为61.61亿元和123.73亿元。
除定向工具付息违约外，中科建设子公司中科金控资本管理有限公司（简称“中科金控”）所发行的资管产品曾于2018年4月发生违约，该资管产品的借款人为中科建设下属子公司，而中科建设为其提供担保。目前中科建设亦未披露下属子公司资管产品违约后的偿付情况。
级别调整情况
从信用评级情况来看，中诚信国际于2016年8月给予中科建设首次主体信用评级AA级，评级展望稳定，2017年11月调高至AA 级，评级展望稳定。此后评级机构未再披露对中科建设的评级情况。
5． 大海集团
发行人违约经过
11月30日，山东大海集团有限公司（简称“大海集团”）公告披露，公司及其子公司山东大海新能源发展有限公司（简称“大海新能源”）由于“不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务”，已于11月22日分别向法院提出重整申请。上述申请于11月26日被法院受理，公司已进入破产重整程序。
大海集团曾于2017年发行1支公司债券“17大海01”，发行总额5亿元，发行期限5年。根据《企业破产法》第四十六条，该债券于11月26日法院受理公司破产申请时自动提前到期，大海集团未能兑付。此前，“17大海01”已于7月5日起根据公司申请在上交所暂停交易。
发行人基本情况
大海集团为山东省综合性民营企业，业务范围包括纺织、新能源、新材料、国际贸易等多个领域。2018年以来公司由于业绩下滑、担保代偿、涉及重大诉讼等因素，导致公司信用状况受到较大冲击。公司在2018年上半年曾计划通过出售所持有股权缓解债务偿付压力，但并未达到预期效果。9月，公司由于债务纠纷被列入失信被执行人名单。值得注意的是，大海集团与违约发行人金茂纺织存在较大规模的互保关系与一定的业务往来，目前上述两家企业均处于破产重整状态，这将进一步加大未偿付债务的挽回难度。
级别调整情况
在信用评级方面，大公在2018年6月的跟踪评级中将大海集团主体信用等级由AA级调整为A 级，评级展望由稳定调整为负面，公司破产重整后进一步下调至CC级，评级展望维持负面。
6． 一体集团
发行人违约经过
11月27日，深圳市一体投资控股集团有限公司（简称“一体集团”）未能在延期之后支付可交换债“16体EB01”的利息资金，构成违约。根据债券受托管理人公告披露，经8月25日召开的“16体EB01”第三次债券持有人会议审议通过，“16体EB01”2018年度利息偿付日期已延期至2018年11月27日。
一体集团在债券市场仅发行过2支可交换债“16体EB01”和“16体EB02”，两支债券发行规模共10亿元，将分别与2019年8月和2019年9月到期兑付，一体集团持有的中珠医疗控股股份有限公司（简称“中珠医疗”，上交所A股上市公司，股票代码600568.SH）股票提供质押担保。发行人未披露“16体EB02”2018年度的利息偿付情况。
发行人基本情况与评级情况
一体集团成立于1998年，控股股东自然人刘丹宁对公司持股比例为99.3%，主要经营医疗与医疗产业投资等业务。2016年2月一体集团与中珠医疗达成合作，一体集团的子公司深圳市一体医疗科技有限公司（简称“一体医疗”）成为中珠医疗的全资子公司，同时一体集团入股中珠医疗，成为其第二大股东。
从信用评级情况来看，鹏元曾于2016年8月给予一体集团AA-级的首次主体信用评级，评级展望稳定，2017年7月维持该评级。此后鹏元未再披露对一体集团的评级情况。
7． 中基投资
发行人违约经过
11月28日，佛山市中基投资有限公司（简称“中基投资”）未能按照约定完成可交换债“16中基E1”本金与利息的偿付，构成违约。
中基投资分别于2016年11月和2016年12月发行2期可交换债“16中基E1”和“16中基E2”，发行规模分别为3.92亿元和6.08亿元，分别于2018年11月和2019年12月到期，发行人分别以其持有的深交所中小板上市公司欧浦智网股份有限公司（简称“欧浦智网”，股票代码002711.SZ）4727.58万股和7280.1万股股票提供质押担保。除上述2支可交换债外公司无其他待偿付存续债券，包含已违约债券在内公司待偿付债券本金余额共10亿元。
发行人基本情况
中基投资成立于2004年，实际控制人陈礼豪对公司持股比例为43.16%。2014年中基投资入主并成为欧浦智网的控股股东，欧浦智网成为中基投资合并范围内主要营业收入来源。2015~2017年欧浦智网营业收入分别为17.68亿元、30.88亿元和69.22亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.62亿元、2.22亿元和2.10亿元。
自入股欧浦智网以来，中基投资频繁进行股权质押融资。2018年以来，尤其是2018年6月下旬至7月上旬，欧浦智网股价大幅下跌导致中基投资所质押股份触及平仓线。根据7月3日欧浦智网公告称，截至当日中基投资已触及平仓线的质押股份数为4.48亿股，占其持有公司股份数的80.92%，占公司总股本的42.4%。此后中基投资所持有的欧浦智网股份被司法冻结，导致中基投资信用状况进一步恶化。除可交换债违约外，中基投资并未披露其他债务逾期或违约情况，但根据欧浦智网公告披露，截至2018年11月12日欧浦智网逾期银行借款规模已达1.91亿元。在信用评级方面，中基投资无公开评级历史。
二、信用风险事件
1． 东辰控股未按时完成偿付回售本息
11月23日，东辰控股集团有限公司（简称“东辰控股”）未能于当日按期完成公司债券“16东辰03”回售本金与利息资金的偿付。公司应于付息日（11月23日，周五）之前2个工作日将回售本金与利息资金足额划付至中证登上海分公司的指定银行账户，但据公司称，由于“部分用印文件未能及时提交”，公司迟至11月28日完成回售本金与利息的偿付。“16东辰03”于2016年11月上市发行，发行规模6亿元，发行时票面利率7.1%，发行期限4年附带第2年末回售与调整票面利率条款。根据回售结果显示，本次回售规模1.5亿元。
东辰控股成立于1997年，2006年由集体企业变更为民营企业，控股股东变更为自然人张振武，截至2018年3月末对公司持股比例为45.49%。公司主要经营炼油与化工、电力设备等产品的生产和销售业务，主要产品包括芳烃制品、石油助剂、溶剂油等。
除债券未按时完成付息外，东辰控股由于未能按期向东营旺豪化工有限公司（简称“旺豪化工”）偿还借款本息，被东营市垦利区人民法院列为失信被执行人。根据公司公告披露，公司目前“已与旺豪化工协商一致”，同时经法院同意，公司已被从失信被执行人名单中移出。
在信用评级方面，大公给予东辰控股主体信用级别AA级，评级展望稳定，截至目前未进行评级调整；在存续债券方面，截至目前公司尚有存续债券5支，待偿付余额共计21.27亿元，其中除“16东辰03”外，公募公司债券“16东辰01”待偿付余额6.77亿元，将于2019年6月到期兑付。
2． 国购投资私募公司债回售出现不确定性，级别大幅下调
11月19日与11月20日，联合信用在2个工作日内连续下调国购投资有限公司（简称“国购投资”）的主体信用级别，分别由AA级下调至A级、BBB级，并列入评级观察名单。根据评级调整公告披露，国购投资所发行的私募公司债“16国购债”未能按照中证登的有关规定，于回售日（11月22日）前2个工作日完成回售资金划转，“相关回售资金的支付情况存在不确定性”。
根据国购投资称，公司目前“正积极推进引入战略投资者等方式应对流动性压力”，尚未披露是否有实质性进展；同时，国购投资未披露“16国购债”回售资金偿付情况的具体细节。根据Wind数据显示，“16国购债”回售资金已足额兑付。
国购投资成立于2010年，实际控制人袁启宏对公司持股比例为99.60%。公司主要经营房地产开发业务，占公司营业收入的三分之二以上，主要房地产项目集中于安徽省，以省会合肥市最为突出。2016年12月公司收购合并中小板上市公司司尔特（002538.SZ），涉足化肥业务。此外，2018年公司曾计划举牌A股上市公司安凯客车（000868.SZ），但2018年7月公司未能按照协议履行认购义务。截至2018年6月末，国购投资未经审计的资产总额为471.12亿元，所有者权益116.32亿元，刚性债务186.80亿元。根据媒体公开报道，公司下属房地产项目公司已于2018年8月发生信托借款逾期。
在存续债券方面，国购投资待偿付债券共10支，累计待偿付规模共47.9亿元，其中公司债“16国购01”将于2019年2月1日面临回售，可回售规模5亿元。
3． 华晨电力银行借款逾期
11月7日，华晨电力股份公司（简称“华晨电力”）公告披露，公司一笔4800万元流动性贷款发生逾期。根据华晨电力称，该笔贷款逾期系由于借款银行未能按照公司与其沟通结果对贷款进行展期导致。
华晨电力为2018年新增违约违约发行人永泰能源股份有限公司（简称“永泰能源”）子公司，持股比例51%。根据华晨电力公告披露，由于受永泰能源违约事件影响，公司正常融资功能已基本丧失。2018年8月23日，华晨电力金融机构债权人委员会（简称“债委会”）成立，以应对公司债务偿付危机。在债委会的协调下，华晨电力基本保持正常的生产经营活动，但仍面临极大的流动性压力。根据永泰能源在违约后披露的资产出售计划，其出售资产中涉及华晨电力合并范围内的资产规模较大，其实施过程或将对公司的信用状况产生进一步的影响。
在存续债券方面，华晨电力在境内债券市场仅发行过1支公募公司债“16华晨01”，将于2019年12月7日到期兑付，待偿付规模20亿元；同时公司于2017年5月在新加坡证券交易所曾发行1支境外美元债，发行规模5亿美元，票面利率6.625%，将于2020年5月18日到期兑付。
在信用评级方面，联合信用曾给予华晨电力AA 级的主体信用评级，11月16日下调至AA-级，评级展望负面；11月23日进一步下调至A级，评级展望维持负面。在华晨电力发行境外美元债时，穆迪曾于2017年6月21日给予公司B1级的长期信用评级，2018年7月7日在永泰能源违约后下调至Caa1级，评级展望负面。
4． 宝塔石化下属财务公司票据逾期，实际控制人涉嫌刑事犯罪
11月16日，宝塔石化集团有限公司（简称“宝塔石化”）的上市子公司宝塔实业股份有限公司（简称“宝塔实业”，股票代码000595.SZ）公告披露，宝塔石化实际控制人孙珩超已因涉嫌刑事犯罪，被公安机关通报。
宝塔石化实际控制人所涉嫌刑事犯罪主要与公司票据业务有关。宝塔石化下属公司宝塔石化集团财务有限公司（简称“宝塔财务公司”）自2018年5月以来发生多笔票据逾期，根据媒体公开报道数据显示，截至2018年11月末宝塔财务公司未结清票据规模超过2.7万笔，规模约175亿元。目前宁夏回族自治区政府已派出工作组进驻宝塔财务公司进行调查，根据工作组公告称，宝塔财务公司有关票据活动涉嫌违法犯罪，公安机关正在调查取证。
宝塔石化为宁夏大型民营企业，实际控制人孙珩超对其直接持股比例为43.80%，同时孙珩超对公司第二大股东宁夏泰瑞智本投资管理有限公司拥有控制权。公司主要经营以汽油、柴油、燃料油为主的石油炼化加工业务，下辖上市子公司宝塔实业主要经营机械制造业务，业务规模相对较小。2016年宝塔石化组建宝塔财务公司，为集团提供资金管理、信贷、结算等金融服务。
在存续债券方面，宝塔石化尚有“14宁宝塔MTN001”、“14宁宝塔MTN002”两支存续债券，待偿付本金余额共18亿元，其中“14宁宝塔MTN001”将于2019年1月29日到期兑付，兑付本金规模8亿元。在信用评级方面，联合资信于11月19日将公司主体信用级别由AA级下调至A 级，评级展望由稳定调整为负面。
