高速公路：客货车流维持强劲，定期报告表现靓丽
高速公路板块市场变化(月)：截止4月27日，沪深300指数报收3447点，4月以来累计下跌0.3%；申万高速公路指数报收2522点，4月以来累计下跌4.8%，落后沪深300指数4.5%。4月以来，个股涨幅最大的是粤高速A，上涨9%；跌幅最大的是重庆路桥，下跌16.1%。截止2017年4月27日，申万高速指数PE估值(TTM)为17X，个股PE估值最高的是海南高速，为76.4X；最低的是赣粤高速，为9.7X；申万高速指数估值PB(LF)为1.46X，个股PB估值最高的是东莞控股，为2.98X，最低的是赣粤高速，为0.89X。
公路客货运输量(月)：2017年3月，我国公路货运量为28.54亿吨，同比增长11.2%；公路客运量12.17亿人次，同比下降8%；公路货运周转量5318.92亿吨公里，同比增长9.7%；公路客运周转量818.42亿客公里，同比下降10.9%。公路普货运价指数为100.01，同比增长1.72%，环比下降0.73%；集装箱运价指数为95.08，同比下降0.73%，环比增长0.08%。
高速公路车流(月/24省)：3月份，高速公路总车流量为62409万辆次( 12.8%)；客车流量46045万辆次( 10.9%)，其中，东、中、西部地区分别为25579万辆次、9767万辆次、10699万辆次，分别增长12.5%、9.8%、8.4%。7座及以下小客车流量43947万辆次，增长11.1%；货车流量16364万辆次，同比增长18.5%，其中，东、中、西部地区分别为9280万辆次、3958万辆次、3126万辆次，分别增长19.6%、22.8%、10.5%。
固定资产投资(月)：2017年1-3月，公路建设累计完成投资3055亿元，同比增长33.5%；其中东部地区完成947亿元，同比增长51.6%；中部地区完成651亿元，同比增长29.7%；西部地区完成1457亿元，同比增长25.3%。
投资策略：2016年9月以来，宏观经济复苏，叠加公路治超，公路货运显着改善；多部委联合发文推动旅游 交通融合发展，政策落地利好客车流量。从上市公司目前披露的年报和一季报看，高速板块业绩超预期；我们认为国企改革 政策利好(重点关注重大节假日小客车免费通行取消)是17年板块投资主线。个股方面，推荐高股息率、业绩超预期的粤高速，路产业绩稳定 转型金融的东莞控股，以及低估值 货运反弹的赣粤高速。
风险警示：宏观经济大幅下滑。
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山东高速:山东国改平台,加速转型升级
山东高速 600350
研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2017-01-09
济青高速扩建延长收费期限,有利长期发展:山东高速主营收费公路运营管理,收入增幅近年总体平稳。济青高速是公司核心资产,2016年上半年,济青高速贡献47%的通行费,但已接近饱和。为了缓解济青高速公路交通压力,2016年初济青高速改扩建开工,估算总投资308亿元。工程对车流量有一定影响,但随着竣工后车流量提升,将为公司通行费收入提供新的增长动力。并且收费期限将延长15年,有利于公司可持续发展。
高速公路预期涨价,短期提振盈利:相比邻省,山东省高速公路收费标准偏低,或将进行上调。同时,山东省委、省政府决定高速公路通行费由政府定价改为政府指导价。这为公路收费自主定价清除障碍。中性假设下,客货通行费率平均提高10%,公司净利润将提升17.6%,通行费率的提升对公司业绩增厚效应明显。
盘活资产,转型升级提供新动力:山东高速战略转型初见成效。公司依托主业优势,通过委托管理、存量盘活等方式加快地产项目开发和资金回收进度,2016年前三季度投资收益录得6.3亿元,相比2015年同期增加5.6亿元,贡献了该期72.8%的净利润增量。同时,公司实施“资本驱动”战略,在金融、新能源等领域的股权投资收益明显,优良的投资也为山东高速进行转型升级指引方向,有助于增加新的利润点。
引入战略投资者,国企混改实现突破:公司正通过定增引进安邦资产和华融信托两家战略投资者,混改落地可期。本次定增,将缓解资金压力,对公司财务状况带来积极影响。更重要的是,安邦和华融拥有丰富的资本运作经验,将为公司转型升级提供战略指导,有利于加速多元化发展。引入战投作为国改突破口,我们认为公司将继续发力改革,从而进一步提升运营效率。
楚天高速:利润增长27%,持续看好高速、智能制造协同发展
楚天高速 600035
研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-05-02
公告/新闻:楚天高速发布2017一季报。由于三木智能在2月并表,报告期实现收入5.24亿,同比增长49.29%,毛利率为52.44%,同比下降约20个点,整体毛利润达到2.75亿,同比增长5.79%;实现净利润1.73亿,同比增长26.89%。基本每股收益0.11元,加权平均ROE为3.56%,同比增加0.28个百分点。业绩符合预期。
高速稳定,三木并表收入增长显著。高速经营方面,公司现拥有汉宜、大随、黄咸三条高速路,全长419.22公里;其中核心资产汉宜路位于湖北省核心区域,运营时间较长收入情况稳定,贡献高速板块收入85%以上。智能制造方面,2月三木智能并表,由于处于行业淡季,我们测算仅贡献约1.5亿左右收入,毛利润贡献2000万左右。我们预期全年三木智能将为贡献约16亿收入,1.3亿左右利润,进一步增厚公司业绩。
并购费用及退出基金带来一次性业绩影响。本期管理费用大幅增加2638万,同比增长291%,新增管理费用包括两块:其一是三木智能并表后新增管理费用,根据公司以往财务情况,管理费用大致在1200万左右;其二是本次三木并表的中介费用,在1400万左右,属于一次性计提的支出,影响利润约1000万。此外,公司2月公司因基金到期正常退出产业基金,获得4251万投资收益。剔除掉一次性收入费用影响后,我们测算得公司主业净利润约为1.41亿,实际增长3.68%,这与并表时间较短,且处于淡季有一定关系。
看好双主业协同发展。我们预期楚天高速、智能制造双主业将在两个维度进行合作:其一,三木所处领域为资金密集型行业,楚天高速拥有的稳定现金流,能帮助三木扩大生产,进一步提升业绩;其二,楚天高速借助三木智能引入“智能交通”管理服务,有助于实现智能监控、智能收费、智能通行管理等,借此提升公路通行效率及服务品质,或打造全国示范性高速企业。同时,我们认为鉴于楚天的强劲现金流,仍具有围绕三木产业链做持续并购预期。
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017年至2019EPS分别为0.32元、0.34元、0.35元,对应现在股价PE分别为18倍、16倍、16倍。我们仍然认为当前市场对三木智能的技术水平和市场空间有所低估,估值尚未反应三木智能的合理价值及未来产业链持续深入发展的预期,此外国企改革排头兵溢价不甚明显,当前股价维持“买入”评级。
风险提示:三木智能业绩不达预期;政策影响高速公路车流量可能下滑。
深高速:路业收入稳步增长,环保业务未来可期
深高速 600548
研究机构：西南证券 分析师：罗月江 撰写日期：2017-03-22
事件:公司发布年报,2016年实现营业收入45.3亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润11.7亿元,同比下降24.7%,实现扣非后归母净利润10亿元,同比增长90.5%。其中Q4实现营收13.5亿元,同比增长37.7%,实现归母净利润2.2亿元,同比下降68.2%,实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比扭亏。
公司拟每股派息0.22元(含税),股息率2.47%,分红比率41.0%。
水官高速并表,增持JEL公司,收购益常高速,路费收入稳步增长。报告期内,公司路费收入占主营业务收入比重为81.2%,主要高速公路机荷西、梅观、盐排、清连、武黄等营业收入保持10.4%、10.4%、8.2%、5.4%、3.6%的增幅,同时受益水官高速并表,路费收入合计增速为22.1%。2016年12月子公司美华公司以4.53亿元增持JEL公司至100%股权,而JEL公司间接持有武黄高速100%股权,预计2017年武黄高速将增加公司净利润约4400万元。2017年1月公司以12.7亿元收购湖南益常高速,假定于2017年6月30日完成交易,预计增加公司净利润3000万元。
其他业务快速发展,收入结构略有调整,营业成本、财务费用增加。报告期内路费收入占营业收入比重下降7个百分点至81.2%,房地产开发业务与工程咨询业务占比有所提升。贵龙开发项目确认房地产收入2.54亿元,顾问公司报告期内相比2015年增加5个月合并表期,报告期内确认收入1.4亿元。报告期内公司营业成本为25.3亿元,同比增长50.1%,扣除顾问公司、清龙公司于2015年并表造成范围变化的影响,营业成本同比增长为25.6%,主要为贵龙公司结转开发项目及附属收费公路折旧摊销费用、委托建设管理成本增加所致。公司报告期内财务费用6.4亿,同比增加72.5%,主要是公司有息负债规模同比上升、梅观高速调整收费相关补偿利息收入同比减少及汇兑损失同比上升所致。
积极发展环保业务,培养潜在第二主业。公司在稳步发展路费业务的同时,已经拟定以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向。公司拟投资不超过3.2亿元参与深汕南门河水系综合治理一期工程项目,这是公司积极尝试拓展新产业的重大举措。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.84元、0.91元,对应PE为11倍、10倍、10倍。考虑到公司主业未来仍能保持稳定增长,后续切入环保行业有明确规划,其他业务能做有益补充,给予“买入”评级。
风险提示:路业收入或不达预期,环保业务拓展或不及预期,房地产开发业务增速或放缓,并购项目推进或不及预期。
赣粤高速:成本管控提升主业利润,补贴收入略超预期
赣粤高速 600269
研究机构：广发证券 分析师：商田 撰写日期：2017-04-26
2017年一季度公司实现营业收入11.66亿元,同比提升7.08%,实现归母净利润4.36亿元,同比增长132.77%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长23.8%。一季度每股收益0.19元。
昌九高速修路,高速公路收入略降
2017年一季度公司通行费收入8.09亿元(此为剔除营改增影响后的数据),其中昌樟昌九高速由于修路收入下降,昌泰与九景高速则实现17.4%和10.5%的收入增长,整体收入与去年同期相比微降0.51%,
非公路业务收入提升以及成本管控提升主业盈利
公司实现营收11.66亿元,同比增长7.08%。由于通行费收入微降,增量主要由工程业务与油品销售业务提供。成本方面,公司营业成本共计6.36亿元,同比增长6.1%,低于收入增速。此外由于营改增影响,公司营业税金同比减少2576万元;由于负债减少,财务费用同比减少1165万元。收入的增长与成本的管控使得公司扣非后归母净利润同比增长23.8%。
补贴收入略超预期,构成主要利润增量
报告期公司实现归母净利润4.36亿元,同比大幅增长132.77%,主要原因是收到政府补贴2.78亿元,而去年同期无此项。我们认为补贴金额略超预期,故上调了17年盈利预测。
投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级 预计公司17、18、19 年EPS分别为0.37、0.39、0.43元,对应PE为14.8X,14.1X,12.8X。现阶段公司主业不确定性逐步消除,业绩处在回升通道。PB估值明显低于行业平均(对应PB仅0.90倍),且兼具一定成长性,维持“买入”评级。
风险提示:通行费收入不达预期;收费政策变动。
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