（报告出品方/作者：光大证券，张宇生、王锐、赵乃迪）
1、“专精特新”企业大有可为1.1、 注重“四化”发展，“专精特新”大有可为
“专精特新”是指“专业化、精细化、特色化、新颖化”。“专”是指使用 专项的技术或工艺通过专业化生产制造专业性强的产品；“精”是指通过精细化 管理，按照精细高效的管理制度和流程生产的精良产品；“特”是指用独特工艺、 技术、配方或原料研制生产的，有地域特点或独特功能的产品；“新”是指通过 自主创新、科技成果转化等方式研制生产的，具有自主知识产权的高新技术产品。 而专精特新企业则是指具有这些特征的中小企业。
1.2、 聚焦高端制造，盈利及成长能力突出
整体上看，“专精特新”上市公司大多集中于制造业，其盈利能力、成长能 力及研发投入强度均明显高于 A 股其他板块。工信部公布的“专精特新”小巨 人名单中共有 302 家 A 股上市公司，行业方面，“专精特新”上市公司主要集 中在机械、化工、医药、电子、电气设备等制造业领域；市值方面，公司多为中 小市值企业，市值主要集中在 20-100 亿之间；财务指标方面，“专精特新”上 市公司盈利能力（ROE、毛利率）及成长性（归母净利润增速）均明显高于 A 股其他板块上市公司；从研发投入情况来看，“专精特新”上市公司研发投入强 度相对更高，这与其专业化、精细化、特色化、创新性特点相符。
工信部公布的“专精特新”小巨人名单中共有 302 家上市公司。工信部分 别于 2019 年 6 月、2020 年 11 月及 2021 年 7 月公布了三批“专精特新”小巨 人名单。三批名单中共有 4922 家企业，其中，A 股上市公司有 302 家。
从行业分布来看，“专精特新”上市公司主要集中在制造业。从申万一级行 业角度，“专精特新”上市公司数最多的前五个行业分别为机械设备（77 家）、 化工（49 家）、医药生物（34）、电子（29 家）及电气设备（22 家）。细分 行业角度，“专精特新”上市公司数最多的前五个行业分别为其它化学制品（27 家）、其它专用机械（24 家）、汽车零部件Ⅲ（16 家）、医疗器械Ⅲ（15 家） 及仪器仪表Ⅲ（15 家），“专精特新”企业主要集中在制造业领域。
从市值角度来看，“专精特新”上市公司多为中小市值企业，市值主要集中 在 20-100 亿之间。“专精特新”上市公司的市值普遍偏小，市值在 20-50 亿之 间的公司数量占比最高，其次为市值在 50-100 亿之间的公司，而截至 2021 年 10 月 15 日，市值大于 500 亿的公司仅有 3 家。
盈利能力方面，“专精特新”上市公司整体盈利能力较强，同时 ROE 呈现 出逐年抬升的趋势。以销售毛利率及 ROE 来衡量盈利能力，“专精特新”上市 公司的销售毛利率近几年始终维持在 30%-35%的区间内，明显高于沪深 300、 中证 500 及创业板指的毛利率，而“专精特新”上市公司的 ROE 则呈现出震荡 上行的趋势，2021 年上半年 ROE 为 10.5%，低于创业板指和沪深 300，但高于 中证 500。
成长性方面，2018 年以来，“专精特新”上市公司成长性也要高于 A 股市 场整体。以归母净利润同比增速来衡量成长性，自 2019 年 6 月工信部公布第一 批“专精特新”小巨人企业以来，“专精特新”上市公司的净利润增速明显高于 A 股其他板块上市公司，其高成长特点十分突出。
从研发投入情况来看，“专精特新”上市公司研发投入强度相对更高。以研 发费用/营业总收入来衡量研发投入强度情况，“专精特新”上市公司的研发费 用/营业总收入的比率基本维持在 5%左右，领先于沪深 300、中证 500 及创业 板指，研发投入强度明显更高，这与其专业化、精细化、特色化及创新性的特点 十分相符。
1.3、 整体超额收益明显，但个体存在较大差异
整体上看，2016 年至今，专精特新公司整体跑赢同期沪深 300 指数，特别 地，2019 年至今，专精特新公司相较于沪深 300 的超额收益越发明显。以前文 筛选出的 302 家专精特新上市公司为样本，采用流通市值加权的方式构建专精 特新指数，统计结果表明，2016 年以来，专精特新指数上涨 68.1%，优于同期 沪深 300 指数涨幅（ 30.9%）。分区间来看，2016-2017 年，A 股市场风格偏 向于白马蓝筹股，以中小市值股票为主的专精特新指数表现明显弱于同期沪深 300 指数；2018 年，在 A 股单边下跌行情中，专精特新指数与沪深 300 指数跌 幅较为接近；2019 年至今，中美博弈背景下，国内对于制造业及专精特新企业的支持政策频出，专精特新指数也明显跑赢了同期沪深 300 指数，2019 年至今， 专精特新指数上涨 202.6%，而同期沪深 300 指数仅仅上涨 64.0%。
从个股角度看，接近一半“专精特新”上市企业股价表现优于同期沪深 300 指数。由于部分“专精特新”公司在被工信部列入“专精特新”小巨人名单公示 当天并未上市，为保证一致性及可比性，在统计市场表现时将这些公司予以剔除。 自企业被列入“专精特新”小巨人名单公示当天至 2021 年 10 月 15 日，从个股 相对收益角度看，有 119 家企业跑赢了沪深 300 指数，125 家企业未跑赢沪深 300 指数；而从“专精特新”上市公司的整体涨跌幅来看，三批上市公司的平均 涨幅也高于同期沪深 300 的涨幅。
尽管整体表现出色，但“专精特新”上市企业的个体表现存在较大差异。从 股价涨跌幅平均值与中位数的对比来看，三批“专精特新”上市企业股价涨跌幅 平均值均明显高于涨跌幅中位数，这意味着涨幅居前个股贡献了较多涨幅。进一 步地，我们将每一批“专精特新”上市企业按照涨跌幅由高到低分为三组，结果 表明，涨幅前 1/3 公司的平均涨跌幅远远高于涨幅后 1/3 公司的平均涨跌幅，例 如对于第一批“专精特新”上市企业，其涨幅前 1/3 个股平均涨跌幅高达 197%，而涨幅后 1/3 个股平均涨跌幅为-8%，二者收益差异巨大。这意味着，对于“专 精特新”上市公司的投资，仍要在细致研究的基础上，尽量挑选优秀的公司进行 投资。
微观层面来看，业绩增速高的个股通常更容易取得长期超额收益。由于第二 批与第三批“专精特新”小巨人名单公布时间较晚，股价受短期市场风格影响较 大，故选取公布时间较早的第一批“专精特新”小巨人上市公司进行分析。在 15 家 2019 年 6 月已上市的“专精特新”公司中，有 11 家公司股价跑赢了沪深 300 指数，仅有 4 家企业未跑赢沪深 300 指数，而跑赢沪深 300 指数的公司， 归母净利润增长率普遍相对更高，涨幅最大的星云股份 2021 年中报净利润相比 2019 年中报净利润增长率甚至达到了 4036%。
此外，ROE 较高且边际改善个股，长期更容易获得超额收益。仍以第一批 “专精特新”上市公司为例，从 ROE 绝对水平上看，长期正超额收益个股 ROE明显高于负超额收益个股 ROE；从 ROE 边际变化上看，2018-2020 年期间，11 支正超额收益个股中，8 支个股的 ROE 水平均有所提升，平均提升幅度为 3.0pct, 而剩余三支个股 ROE 尽管有所下降，但其降幅相对有限，平均降幅为-2.1pct。 与之相比，2018-2020 年期间，4 支负超额收益个股 ROE 水平均有所下降，平 均降幅为-11.7pct，盈利能力的持续恶化拖累了相应个股股价表现。
2、机械：专精特新主力军，聚焦细分赛道隐形冠军2.1、 机械板块专精特新上市公司特征
机械行业是专精特新上市企业的主力军。
行业分布上，机械行业专精特新上市企业共计 78 家，其中第一批共 10 家， 占当期上市公司比例为 12.82%，第二批共 28 家，占当期上市公司的 35.90%， 第三批共 40 家，占当期上市公司的 51.28%。在入选专精特新“小巨人”企业 中，机械行业上市企业占当期上市公司比例持续增多。
入选专精特新的机械行业企业中，专用机械、 仪器仪表、通用机械占比排名前三位。从细分行 业分布来看，在专精特新机械行业上市企业中，专用机械、仪器仪表、通用机械 的企业最多，分别为 24、16、10 家，合计占专精特新机械上市企业总量的 64.10%。
总体市值偏小，大部分企业市值在 50 亿以下。总体市值方面，专精特新机 械上市企业中，总市值高于 100 亿元的企业仅有 5 家，占机械设备上市企业总 数的 6.41%；市值位于 50-100 亿元的企业有 28 家，占机械设备上市企业总数 的 35.90%；大部分市值位于 50 亿元以下，共计 45 家，占机械设备企业总数的 57.69%。
2.2、 机械板块专精特新企业多数为细分赛道隐形冠军
机械行业专精特新企业具备专业化特点，大部分是细分领域隐形冠军。专精 特新机械上市企业共计 78 家，具体分为 4 个大的赛道，大部分企业是细分赛道 隐形冠军，是该行业的“龙头企业”，突出了企业的专业化和精细化水平。
2.3、 机械行业专精特新重点公司分析
2.3.1、苏试试验：检测细分赛道优秀企业
苏试试验是一家提供工业品环境和质量可靠性试验验证与综合分析服务解 决方案的企业，致力于环境试验设备的研发和生产，以及为客户提供从芯片到部 件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司 业务主要分为两个部分：设备制造和试验服务，其中试验服务业务是公司第一大 主营业务。
苏试试验营业收入保持稳健增长。2016-2020 年，公司营业收入从 3.94 亿 元增长至 11.85 亿元。2021H1 营业收入 6.75 亿元，同比增长 34%。分业务来 看，试验设备收入 2.57 亿元，同比增长 27%；环境与可靠性试验服务收入 2.69亿元，同比增长 58%；集成电路验证与分析服务收入 0.89 亿元，同比增长 16%， 营收增长主要来自于环境与可靠性试验服务业务的快速增长。
苏试试验归母净利润保持增长。2016-2020 年，公司归母净利润从 0.54 亿 元增长至 1.23 亿元。2021H1 归母净利润 0.82 亿元，同比增长 66%。
苏试试验研发费用显著增长。2016-2020 年，公司研发费用从 0.22 亿元增 长到了 0.94 亿元。2020 年研发投入同比增长 73%，研发投入持续加大。
苏试试验是国内领先的环境可靠性设备提供商、和检测服务供应商。公司是 国内震动设备龙头，同时公司全国布局多家环境可靠性实验室以及集成电路分析 实验室（并购）等，可以提供环境可靠性一站式服务，下游航空航天、电子电器、 汽车电子等检测需求不断增长，研发投入驱动第三方检测服务需求旺盛。
2.3.2、绿的谐波：谐波减速器龙头企业
绿的谐波是从事精密传动装置研发、设计、生产、销售的高新技术企业，主 要产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。谐波减速器是公司的 核心产品，2021H1 公司谐波减速器及金属部件销售收入占营业收入比例为 94.49%。公司减速器产品种类齐备，不同产品系列可以满足客户不同需求。
公司主要产品适用于高端制造领域，核心技术由公司自主完成。公司产品主 要用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天等高端制造领域。其中谐 波减速器以自主生产模式为主，核心工序由公司自主完成，零部件及配件的常规 加工工序采用外协加工模式。公司核心技术大部分来自于自主研发，广泛应用在 谐波减速器等，并且多数核心技术取得了专利保护。
绿的谐波营收状况良好。2018-2020 年公司营业收入保持稳定在 2.2 亿元左 右，而 2021H1 营业收入 1.84 亿元，同比增长 108%，2021H1 营业收入较往年 明显增长。据国家统计局数据，2021H1 工业机器人累计产量达到了 17.36 万套， 累计产量同比增长 70%。
绿的谐波归母净利润保持增长，研发费用保持稳定。2018-2020 年公司净利 润从 2018 年的 0.65 亿元增长到 2020 年的 0.82 亿元，2021H1 实现净利润 0.83 亿元，同比增长 145%。研发费用方面，2018-2020 年研发费用保持在 0.25 亿 元左右，研发投入相对稳定。
2.3.3、华锐精密：数控机床刀具第一梯队，国产替代持续进展
华锐精密是硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、 生产和销售业务。硬质合金数控刀片是数控金属切削机床的核心部件，广泛应用 在汽车、航空航天、轨道交通、工程机械等领域，主要用于金属材料的加工。华 锐精密致力于硬质合金数控刀片的研发与应用，目前形成了车削、铣削、钻削三 大系列产品，掌握了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自 主核心技术。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已 处于国内先进水平。
华锐精密业绩保持增长趋势。2018-2020 年公司营业收入持续增长，由 2018 年的 2.14 亿元上升到了 2020 年的 3.12 亿元，2020 年营业收入增速 21%， 2021H1 营业收入 2.30 亿元，同比增长 67%。归母净利润方面，2018-2020 年 公司归母净利润从 2018 年 0.54 亿元增长到 2020 年 0.89 亿元，2021H1 公司归 母净利润 0.74 亿元，同比增长 116%。（报告来源：未来智库）
3、基础化工&石油化工：行业分布分散，多为细分赛道龙头3.1、 化工&石化专精特新上市公司特征
基础化工及石油化工行业板块的专精特新上市公司共有 49 家，根据中信行 业三级分类共涉及 17 个细分子行业，其中其他化学制品（13 家）、电子化学品 （5 家）、其他塑料制品（4 家）、聚氨酯（4 家）、改性塑（4 家）等细分子 行业集中有更多的专精特新上市公司。
3.2、 石化&化工行业专精特新重点公司分析
3.2.1、七彩化学：高性能有机颜料龙头，布局新材料业务助力公司 成长
鞍山七彩化学股份有限公司成立于 2006 年 6 月，主营高性能有机颜料、溶 剂颜料及相关中间体的研发、生产和销售，是中国重要的高性能有机颜料生产商。 公司高性能有机颜料多项性能优异，广泛应用于食品包装、儿童玩具、餐具等对 安全性要求较高的产品上。公司有超过 20 年的行业经验，拥有 8 项主要产品核 心技术、6 项中间体核心技术，在多项产品生产方面掌握国内领先的生产技术， 还可自行合成技术难度较高的 AABI、ASBI、AMBI 等中间体，系部分产品唯一 的国内生产商。
优化产品结构促进营收增长，加大研发投入构筑技术护城河。受海外疫情持 续蔓延影响，海外高性能有机颜料企业产能受限，同时高性能有机颜料对含铅颜 料的替代在不断推进，公司适时把握机会，不断优化产品结构并为相关客户提供 解决方案，市场份额明显提升，促使 2021 年上半年公司营业收入增长 44%。同 时，公司围绕高性能有机颜料及材料单体的业务主线，持续加大研发投入，2021 年上半年公司研发投入同比大幅增长 71%，进一步构筑和提升核心技术壁垒。
募投产能项目进展顺利，新材料布局铸就未来成长。公司 IPO 募投的 4 大 项目中已有 2 大项目于 2020 年末开始试生产，剩余的 2 个项目预计于 2021 年 年内投产；公司 2021 年通过定增募集资金 2.2 亿元投资建设“高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目”，项目建设周期约为 2 年。据估算， 全部 5 个产能建设项目共能带来 15.65 亿元的年均销售收入以及 1.95 亿元的年 均净利润。新材料布局方面，公司自 2019 年起就陆续对新材料领域的产业基金 进行投资，2019 年公司出资 2000 万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业， 2020 年公司出资 1000 万元投资绍兴上虞易丰一期股权投资合伙企业，2021 年 公司出资 3000 万元投资苏州川流长桉新材料创业投资合伙企业，主要关注材料 及化学科技领域拥有先进技术、高进入壁垒与竞争力的创新性与成长性的投资机 会，为公司在新材料领域的未来合作拓宽道路。
此外，2021 年 6 月公司与山东 鲁泰化学签订战略合作协议，布局 30 万吨高端新材料，项目总投资为 50-60 亿 元（一期投资 20-25 亿元，二期投资 30-35 亿元）；8 月公司以 1.95 亿元收购 金泰利华 65%股权，进一步推进公司在高性能有机新材料产业链与技术链的布 局，增强协同效应。
3.2.2、恩捷股份：布局海外市场，巩固全球隔膜龙头地位
云南恩捷新材料股份有限公司成立于 2006 年，2016 年 9 月在深交所上市。 公司目前已成为全球最大的湿法锂电池隔离膜生产企业之一，且产品分布在烟标、 BOPP 膜、无菌包装及特种纸等行业。公司 2021 年上半年实现归母净利润 10.5 亿元，同比增长 226.76%，扣非后归母净利润 9.8 亿元，同比增长 267.78%.
扩大产能规模，突出市场竞争优势。目前公司在上海、珠海、江西、无锡、 苏州五大基地共有 46 条湿法隔膜生产线，产能达到 33 亿平方米，产能规模位 居全球第一。凭借技术积累与产能优势，公司受到国外大型锂电池生产企业的认 可及合作，如三大锂电池生产巨头：松下、三星、LG Chem，另外与中国主流 锂电池企业建立良好的合作关系，如宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等。 随着海外市场需求的增长，新能源行业的景气攀升，公司将进一步扩大产能，提 高市场份额，巩固行业龙头地位。 2020 年公司通过收购苏州捷力 100%以及纽 米科技 76.3574%的股权，从动力类锂电池隔膜市场拓展至 3C 消费类锂电池隔 膜市场，进一步拓宽锂电池隔膜产业规模。
同时，公司推进干法隔膜项目，与全 球领先的干法隔膜龙头企业 Celgard 合作，布局储能市场，完善公司在隔膜领 域的战略布局。2021 年子公司上海恩捷拟投资 58 亿元在重庆市建设 16 条高性 能锂电池微孔隔膜生产线及 39 条涂布线项目，用于锂电池隔膜基膜和涂布膜制 造。2021 年公司拟与亿纬锂能在荆门设立合资公司，投资 52 亿元建设年产能为 16 亿平方米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜项目，公司持有合资公司 55%股权。此外，2021 年公司将加快江西通瑞锂离子电池隔膜一期扩建项目、 无锡恩捷新材料产业基地二期扩建项目、江西明扬干法隔膜合作项目的进程，从 而进一步扩大公司锂电池隔离膜的产能。公司计划于 21 年下半年新增投放 12 条湿法隔膜生产线，全部投产后预计年产能达到 40.5 亿平米，22 年-23 年预计 每年新增产能约达 15 亿平米。
海外市场需求增长，美国市场份额进一步扩大。公司子公司与 Ultium Cells 签署了采购锂电池隔膜相关合同。双方约定了自 6 月合同签订日起至 2024 年末， 上海恩捷将向美国 Ultium Cells 公司提供价值 2.58 亿美元以上的锂电池隔膜。 Ultium Cells 是由通用汽车与 LG 化学在美合资的锂电池制造公司，预计于 2022 年投产，投产后一期年产能为 30GWH。此次供货协议对应 5-7 亿平湿法涂覆隔 膜，为该项目的首要供货商。由于近期美国政策推动加速布局新能源导致需求旺 盛，公司将进一步打开美国市场并巩固全球隔膜制造商领先地位。此外，为了满 足供应欧洲市场日益增长的锂电池隔离膜需求，公司预计投资 1.83 亿欧元，用于启动匈牙利湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂项目，包括规划建设 4 条全自 动进口制膜生产线和 30 余条涂布生产线，基膜年产能约为 4 亿平方米，该项目 预计于 2023 年开始量产，对公司的国际化进程具有重要的战略意义。
3.2.3、江化微：布局三大基地，推动 G1-G5 级湿电子化学品全覆 盖
公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务 提供商。公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用湿电子化 学品的研发、生产和销售业务。公司产品主要适用于平板显示、半导体及 LED、 光伏太阳能以及硅片、锂电池、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、 蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程中。2021 年 H1 公司实现营收 3.35 亿元，同 比 30.6%；实现归母净利润 1.528 万元，同比-31.0%。
产能释放营收增长，原料价格上行盈利承压。2021 年上半年，公司 IPO 募 投项目投产，湿电子化学品总产能由 5.5 万吨/年扩充至 9 万吨/年。同时受益 于下游半导体客户芯片及其封装工厂产能的投放和面板行业持续的高景气，公司 产品销量明显提升，助力营收同比增长 30.6%。其中公司分别实现超净高纯试 剂和光刻胶配套试剂销量 3.6 万吨和 1.3 万吨。然而由于国内大宗化工原材料 价格持续走高，公司原材采购成本出现较大幅度增长，营业成本同比增长约 57.03%。其中，冰乙酸、二乙二醇单丁醚、盐酸等原料价格分别同比增长 140%、 73%、63%。
三大基地推动产能建设，有望实现 G1-G5 级产品全覆盖。公司是国内为数 不多的同时为平板显示、半导体及光伏太阳能等三大领域供应全系列湿电子化学 品的企业之一。公司主基地位于江苏江阴，并在江苏镇江建有“年产 22.8 万吨 超高纯湿电子化学品、副产0.7 万吨工业级化学品及再生项目（一期5.8 万吨）”， 将重点为半导体领域内的用户提供 G4-G5 级别的超净高纯试剂；公司在四川建 设有“年产 6 万吨超高纯湿电子化学品项目”与“年产 3 万吨超高纯湿电子化 学品、副产 0.2 万吨工业级化学品再生利用项目”，项目建成后可形成年产 6.5 万吨 G2-G3 级光刻胶配套试剂产能。目前，公司四川工厂已投料试生产，镇江 工厂则处于设备的最后调试阶段。在建项目全面投产后，公司将具备 20.8 万吨 /年的湿电子化学品产能，届时产品将覆盖 G1-G5 各种等级、各种规格的化学品， 实现全产品链的全套供应。（报告来源：未来智库）
4、医药：差异化特色龙头脱颖而出4.1、 医药行业专精特新上市公司特征
在工信部公布的第一二三批专精特新企业名单中，医药行业共有 35 家上市 公司，分布在医疗器械、中药、化学制药、生物制品四个子行业中，其中以医疗 器械领域数量最多，共有 17 家企业入选。
从行业地位来看，这些专精特新的上市公司的收入利润体量在行业内排名大 多不高，但是部分企业由于本身业务具有差异化的独特优势，成为某个细分领域 的龙头，具有较高的估值水平，因而市值排名相对较为靠前，如纳微科技、奕瑞 科技、我武生物、片仔癀等。
（1）化学制药
化学制药领域入选前三批专精特新名单的公司包括纳微科技、皓元医药、东 诚药业、花园生物、北陆药业、华纳药厂、力生制药、山河药辅。以上企业的收 入和利润体量相对较小，在化学制药上市公司中排名并不靠前，但部分企业由于 业务具有独特的优势而拥有较高的市值，如主营纳米微球材料的纳微科技、主营 分子砌块和工具化合物等业务的皓元医药等。
（2）医疗器械
医疗器械领域是入选专精特新前三批公司数量最多的子行业，其中市值名列 前茅的企业多为在某个细分领域具有独特优势的小龙头，如主营数字化 X 线探测 器的奕瑞科技、主营动物源性植介入医疗器械的佰仁医疗、主营电生理和血管介 入医疗器械的惠泰医疗等。
（3）生物制品
生物制品行业入选前三批专精特新名单的企业共有 5 家，其中包含了两家疫 苗企业——康华生物和欧林生物，主营过敏性疾病诊疗的我武生物、主营尖吻蝮 蛇血凝酶的康辰药业，主营明胶和胶原蛋白及其衍生产品的东宝生物。
（4）中药
入选前三批专精特新名单的中药公司共有 5 家，其中包括主营片仔癀系列产 品的片仔癀，主营天然健康产品的莱茵生物，以及经营多种中药或其他产品的葫 芦娃、贵州三力、华神科技。
4.2、 医药行业专精特新重点公司分析
4.2.1、东诚药业：国内核药龙头，研发项目稳步推进
核医药行业具有高技术壁垒 高成长性的特点。公司自 2014 年起通过并购 云克药业、益泰医药、GMS（中国）、安迪科、米度生物等企业，完成了从诊 断到治疗的核药全产业链布局，成为在中国市场能够提供核医药整体解决方案的 领先企业。同时公司的创新研发稳步推进，18F-NaF 注射液临床试验进展顺利， 截至 6 月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期 临床试验病例入组已接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交 ANDA 申请；其他创 新研发项目进展正在按照预期计划进行，未来将逐步进入创新驱动增长的全新阶 段。
核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩。2021Q1~Q2，公司单季 度营业收入分别为 8.90/9.36 亿元，同比 24.76%/0.34%；归母净利润 0.67/0.88亿 元 ， 同 比 -9.44%/-39.42% ； 扣 非 归 母 净 利 润 0.64/0.84 亿 元 ， 同 比 -10.47%/-41.46%。
创新研发稳步推进，核创新药蓄势待发。18F-NaF 注射液临床试验进展顺 利，截至 6 月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交 ANDA 申请；其他 创新研发项目进展正在按照预期计划进行。
持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期。2020 年广东回 旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营 14 个，长半衰期药物 核药房投入运营 7 个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资 米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性 地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管 线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式 CRO 服务，进一步 促进公司在研新药转化效率。
4.2.2、片仔癀：线上渠道放量业绩高增，品牌势能持续扩大
Q3 业绩大幅超预期，片仔癀系列线上渠道放量带动盈利能力提升。 2021Q1~Q3 ， 单 季 度 营 业 收 入 分 别 为 20.02/18.47/22.63 亿 元 ， 同 比 16.76%/20.57%/24.09% ； 归 母 净 利 润 5.65/5.50/8.96 亿 元 ， 同 比 20.84%/38.54%/93.08% ； 扣 非 归 母 净 利 润 5.60/5.55/8.91 亿 元 ， 同 比 21.02%/40.32%/92.51%。公司 Q3 业绩大幅超出市场预期，利润增速明显快 于收入，主要系公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗 舰店等，直销比例大幅上升导致盈利能力提升。
“一核两翼”战略持续推进，安宫牛黄丸营收有望过亿。分产品看，Q1-3 肝病用药（主要是片仔癀系列）营收 29.93 亿元，同比 33.88%，其中 Q3 单季 度营收 12.85 亿元，同比 45.17%，收入增速明显加快，与线上渠道销售增长有 关。Q1-3 心血管用药营收 0.84 亿，同比 3855%，主要由 2020 年 7 月公司收 购龙晖药业 51%股权而获得的安宫牛黄丸贡献，公司自今年二季度开始铺货， 借助片仔癀系列原有渠道网络迅速放量，即将成为下一个过亿大单品，成长可期。 同期，化妆品、日化实现营收 5.59 亿，同比-13.90%，成本同比-33.04%，收入 下滑与收入确认方式改变有关，成本下滑幅度远大于营收，估计三季度净利润仍 保持快速增长。食品板块实现营收 0.32 亿，同比 279.81%，发展势头良好。
销售渠道拓展和管控力度增强，终端缺货情况已消除。除了线上渠道强劲发 力外，公司持续拓展线下营销网络，加大体验馆的布局。三季报显示公司持续加 强北方薄弱市场的开拓与发展，东北、华北和西北地区营收同比分别增长 46.23%、 45.38%和 76.50%，效果显著。同时，公司加强了市场策划和终端管控力，二 季度开始为缓解终端缺货溢价的情况，公司提高了经销商发货节奏，增加了片仔 癀胶囊的供应，同时积极布局线上渠道，加大投放力度，严控终端售价，体验馆 和线上旗舰店均采用限量销售模式，有效打击片仔癀锭剂的囤货和炒作行为，多 管齐下管控得力。
拥有国家绝密配方，原料和生产工艺均具备稀缺属性，具备天然护城河。肝 病用药、保健自用、保健礼品是片仔癀三大需求，长期发展空间广阔，天花板较 高。产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值增值属性。公司 2021 年上半 年加速拓展销售渠道，北方薄弱市场持续发力，不断扩大品牌势能。今年 4 月新 任董事长上任，“一核两翼”大健康战略稳步实施。随着公司业务趋于多元化， 有望成为大健康龙头企业，未来期待化妆品子公司分拆上市，大有可为。
4.2.3、艾德生物：肿瘤伴随诊断龙头，创新与商业完美平衡
艾德生物是中国伴随诊断行业龙头公司。公司主要从事肿瘤精准医疗分子诊 断产品的研发、生产及销售，并提供相应的检测服务。公司的四大核心技术 （ADx-ARMS®、Super-ARMS®、ddCapture®、ADx-HANDLE®）居国际领先且 具有完全自主知识产权。公司目前有 23 种基因检测试剂通过 NMPA 以及欧盟 CE 认证，产品涵盖伴随诊断、肿瘤早筛等精准医疗多领域，多个产品为目前 NMPA 独家获批产品。在 EMQN、PQCC 组织的国内外室间质评中，公司产品连 续多年保持优异的准确率和高使用率。
肿瘤伴随诊断市场前景广阔，公司新产品放量在即。Markets and Markets 数据显示，全球伴随诊断市场规模在 2019 年达到 37.6 亿美元（约 250 亿人民 币），预计在 2022 年增长至 65.1 亿美元（2019-2022 CAGR 20%）。Visiongain 数据显示，中国伴随诊断市场规模预计在 2021 年达到 7.41 亿美元（约 50 亿元 人民币），目前仍处在加速发展阶段。得益于癌症患者人数的不断增加，新靶点 被不断发现，渗透率提升，检测频次增加，联检替代单检等因素，我们预计国内 伴随诊断终端市场规模有望在 2025 年达到 100 亿元，长期来看有望达到 200 亿元。同时，在国家法规驱动合规检测的背景下，部分院外市场样本有望回流， 利好院内市场的发展，院内市场将继续成为伴随诊断的主要市场。同时，我们认 为在国内合规政策驱动下，院内市场将始终是伴随诊断的主要市场。公司在伴随 诊断领域建立了强大的综合竞争能力，在保证技术先进性的同时，也实现了创新 与商业的平衡，表现出了良好的内生增长。目前，公司多个产品（肺癌 PCR-9 基因及其升级版 PCR-11 基因，妇瘤 BRCA，肠癌 KNPB 四联检和畅青松等）放 量在即，收入有望实现快速增长。
加强“Rx-CDx”伴随诊断合作，海外市场开拓加速。公司持续拓展与知名 药企的合作，2020 年 8 月，公司同默克、海和生物达成临床研究合作协议，将 PCR-11 基因用于默克 Met 抑制剂 Tepotinib 在日本的伴随诊断注册和海和生物 在研新药谷美替尼在日本的药物临床试验和注册。我们认为随着公司和 Big Pharma 合作的不断深入，公司在全球的品牌力有望不断提升，海外市场有望加 速拓展。（报告来源：未来智库）
5、电子：半导体公司占比超40%5.1、 电子行业专精特新上市公司特征
电子行业的专精特新上市公司一共有 33 家，根据中信二级行业分布在五个 子行业，分别为半导体行业 14 家，元器件行业 5 家，消费电子行业 4 家，光学 光电行业 3 家，其他电子零组件 7 家，半导体行业公司占比最大达 42.4%。
5.2、 电子行业专精特新重点公司分析
5.2.1、艾为电子：针尖起梦舞，世界艾为芯
高品质数字模拟射频 FABLESS 公司，“声光电射手”多角度布局产业链：艾 为电子主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯 片等 470 余款芯片，公司 2020 年产品销量约 32 亿颗，主要应用在智能手机、 可穿戴设备、便携式智能设备及 IoT 领域，目前已经导入多家头部手机客户及著 名 ODM 厂商产业链。公司盈利能力呈现上升趋势，目前音频及电源产品为主要 来源，2020 年营收 14.38 亿元，毛利率 32.57%，净利率 7.07%。
三大因素构筑公司核心竞争力，公司音频功放芯片营收贡献稳定：位于国产 替代趋势明显的高成长性的模拟 IC 赛道，注重研发投入和人才培养，以及稳定 的上游供应商关系获得先进 BCD 工艺为公司的三大核心竞争力。音频功放芯片 在公司营收占比超过 50%，随着手机性能需求的逐渐提升，音频功放芯片产品 导入知名客户产业链，行业渗透提升加快产品出货，未来收入贡献稳定。
电源链产品市场空间广，消费场景全覆盖引领公司 PMIC、CHARGER 业务增 长：电源管理产品市场空间广阔，具备很大的国产替代空间。公司的线性充电芯片 linearcharger 具备高耐压、充电满、反接保护和动态路径管理等性能优势； 过压保护 OVP 芯片采具备低导通阻抗、高直流耐压等性能优势。随着产品逐渐 覆盖更多样化的下游应用场景，电源管理芯片产品会成为公司未来业务增长的主 要领域。光驱动产品方面公司也具备技术优势，未来有望进一步放量。
体验创新推动马达驱动芯片需求增长，公司优质产品持续出货发力：手机体 验的升级提高了触觉 Haptic 和光学 OIS 的要求，进而推动马达驱动市场的持续 增长。音圈马达和线圈马达成为了公司马达业务发力点，其性能指标接近或超过 同业竞争公司，具备市场竞争力，有望受益于市场规模的扩大而持续增长。5G 趋势和国产替代推动射频前端芯片市场增长，公司 LNA 和开关业务逐渐起量出 货：5G 的逐渐渗透使得单机对射频前端芯片的质量和数量的需求增长，射频前 端芯片市场量价齐升，市场扩张迅速。公司积极推进射频前端业务线，并抓住 5G 趋势推出多款 5G 产品，LNA 和开关逐渐出货起量并具备一定产品竞争力， 未来或将成为公司又一重要发展领域。
5.2.2、长川科技：国内领先的测试机和分选机供应商
公司是国内领先的测试机和分选机供应商，三次获得国家大基金投资。公司 以芯片测试机和分选机起家，产品主要用于模拟芯片检测。公司主要销售产品为 测试机、分选机、自动化生产线以及自主设计研发探针台，其中测试机包括大功 率测试机、模拟/数模混合测试机等；分选机包括重力式分选机、平移式分选机、 测编一体机；自动化半导体光学检测设备包括 Hexa EVO 系列、晶圆光学检测 iFocus 系列和 Sort 系列；自动化设备包括指纹模组系列和摄像头模组系列。公 司目前已经获得国家集成电路产业投资基金的 3 次投资，大基金仍为长川科技第 二大股东，持股比例约 8.75%。
5.2.3、富瀚微：安防芯片格局优化，老牌厂商遇见新增长
公司深耕安防芯片领域多年，是国内最早布局安防芯片的厂商之一，主要竞 争力如下：1）模拟 ISP 龙头，市占率高。产品经过长时间市场验证、迭代更新， 在图像处理上积累丰富，成像质量优质，具有进军汽车电子前装市场的先发优势。 2）数字产品线齐全。收购眸芯之后，具备提供前端 IPC 及后端 DVR/NVR 的完 整产品线能力，有望通过捆绑销售提升公司业绩。在 AI 持续渗透背景下，AI 安 防的发展需要系统厂商与芯片厂紧密合作，需要在 AI 算法的优化、底层硬件加 速等方面更加紧密合作，公司与海康关系紧密，具备产业链优势。
国内视频监控芯片龙头：富瀚微成立于 2004 年，专注于视频监控芯片及解 决方案，提供高性能视频编解码 SoC 和图像信号处理器芯片，主营产品主要包 括 ISP、IPC SoC、NVR SoC 三大类。公司持续高研发投入保障技术实力，以多 年行业经验精准定位市场，与大客户海康合作紧密。2021 年 H1 实现营收 7.18 亿，同比增长 154%；实现归母净利润 1.39 亿，同比增长 215.7%。
行业需求持续扩大，海思退出格局优化：需求方面，在高清化、智能化的共 同推动下，视频监控新市场不断打开，“泛安防”时代到来，安防从传统领域延 伸至人们生产生活的方方面面，覆盖范围更广泛、终端应用更多元，2G/2B/2C 需求持续增长。我们测算，2020 年我国 IPC SoC 市场规模约为 23.9 亿元，车载ISP 市场规模约为 10 亿元，安防 ISP 市场规模约为 4.2 亿元，DVR/NVR SoC 市 场规模约为 7.3 亿元，展望未来，其中 IPC、车载 ISP 增速较快。供给方面，2019 年海思占据安防 SoC 市场约 60~70%份额，20 年受“制裁”影响份额快速下降， 国内其他安防芯片厂家迎来发展契机。
模拟产品切入车载前装市场，收购眸芯带来前后端优势：在模拟监控系统领 域，公司作为 ISP 龙头，市占率超过 50%。在车载摄像头高速增长的背景下， 公司从后装切入前装市场，先发优势明显。在数字监控系统领域，公司 IPC 市占 率持续提升，估算 2020 年市占率 17%，公司积极布局高阶 AI 产品，未来随产 品迭代放量，业务有望进一步增长。此外，公司收购了国内领先的后端 SoC 提 供商——眸芯科技，完善了前后端的产品布局，进一步提升了竞争力。除传统安 防以外，公司积极发力智能硬件领域，打开新增长点。
6、电新&环保：聚焦新能源领域，行业内竞争优势突出6.1、 电新&环保专精特新上市公司特征
行业分布上，环保行业上市企业共计 5 家，分别是久吾高科、维尔利、德林 海、华骐环保、中建环能；电新行业上市公司共有 26 家，广泛分布于电力设备、 储能、光伏、风电、新能源汽车领域。
环保&电新行业的多数专精特新企业在所处的行业中是领军企业，技术发展 较为先进且市占率较高，在行业中拥有较高的话语权。存在部分规模较小的企业， 但其专业化水平能够领先同业。
6.2、 电新&环保行业重点公司分析
6.2.1、科力尔：罩极电机龙头，产品升级开启新一轮增长
公司始创于 1992 年，迄今已成为中国最大的微特电机研发、制造和出口企 业之一，其中罩极电机产销量全国第一。主要产品包括罩极电机、串激电机等， 近年来通过自主研发，开发出直流无刷电机、伺服系统、步进电机、精密泵等， 广泛应用于智能家居、智能手机、无人机、医疗器械、3D 打印、智能安防等领域。2021 年上半年，公司实现营业收入 6.59 亿元同比增长 70.75%；实现归母 净利润 0.44 亿元，同比增长 1.20%。
深耕微特电机，锁定优质客户资源：单相罩极电机（含贯流风机）是公司的 主打产品，经过多年的经营，产品性能已经达到国际水平产品价格富有竞争力， 成为伊莱克斯、惠而浦、通用电气、阿瑟力克 松下、美的、海信、海康威视、 广电运通等国内外知名家电企业的重要供应商。
产品升级，开启新一轮增长：2019 年以来，公司通过组织架构调整，陆续 新设运动控制事业部、工业控制事业部、精密泵业事业部、智能控制事业部，进 行直流无刷电机、伺服系统、步进电机和精密泵的产品开发，目前已成功实现初 步放量，开拓了苹果、华为、富士康、宁德时代、海康威视等一批优质客户。公 司新一代产品主要应用于工业控制及自动化领域，如工业机器人、3D 打印、电 子设备等，下游需求旺盛，市场空间广阔;且该领域长期受外国产生垄断，2020 年公司研发成功高性能 V6 系列伺服电机，驱动器、编码器实现了 0 到 1 的突破， 技术水平和产品性能对标松下安川，国产替代趋势下有望持续受益。2020 年， 公司步进电机营业收入同比增长 83.42%，伺服系统营业收入同比增长 189.82%。
6.2.2、派能科技：家用储能龙头，分布式光伏快速发展有望拉动户 用侧储能的配套需求
公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能 电池系统的研发、生产和销售。2021 年上半年，公司实现营业收入 6.82 亿元， 同比增长 37.81%，公司储能电池系统占公司收入比例为 95.73%，其中家用储 能系统占储能系统业务的 75.90%。
受益于“双碳”政策，储能行业有望迎来快速发展。用户侧：用户侧储能主 要应用于家用及工商业储能，“整县推进”政策助力屋顶分布式光伏，我国分布 式光伏进入发展新阶段。整县推进政策明确规定，县（市、区）党政机关建筑、 学校、医院、村委会等公共建筑、工商业厂房以及农村居民住宅的屋顶总面积可 安装光伏发电比例分别不低于 50%、40%、30%和 20%，分布式光伏的快速发 展拉动了户用侧储能的配套需求。发电侧：“碳中和·碳达峰”背景下，我国风 光装机规模快速扩大，而可再生能源发电具有不稳定性，需要配套储能消纳多余 电量，多个地方政府要求可再生能源储能配套要达到 10-20%。电网侧：火电维 稳能力有限，需要储能协助调峰调频。
除国内市场，国外家用储能同样增长迅速，自根据 IHS Markit 数据，2020 年第三季度的全球家用储能出货量超 1200MWh。
当前，储能形式多样，抽水蓄能为主要形式，电化学储能因其成本不断降低、 性能优异迎来快速发展，尤其是在户用储能端。电化学储能中磷酸铁锂电池相比于三元锂电具有性价比高，安全性能好和循环寿命高等优势，更适合在储能系统 中使用。而公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。 根据 GGII 的统计，2018 年和 2019 年，公司电力系统储能锂电池出货量分别 位居国内第二、第三名；根据 IHS 的统计，2019 年公司自主品牌家用储能产 品出货量约占全球出货总量的 8.5%，位居全球第三名。2019 年公司以自主品牌 和贴牌方式销售家用储能产品共计 366MWh，约占全球出货总量的 12.2%。有 望受益于储能行业的快速发展。
6.2.3、盛弘股份：电力电子技术为基，充电与储能业务齐飞
盛弘股份是优质的电力电子技术的创新型企业。公司成立于 2007 年，于 2017 年在深交所创业板上市。主营电力电子变换和控制设备，产品包括电能质 量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。2021 年上半年，公司实现营业收入 3.89 亿元，同比增长 36.3%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 12.72%。
充电桩：市场快速增长，公司迅速发展。充电桩行业近年来发展迅速，根据 我们测算，2020 年充电桩行业市场规模已接近 100 亿元。伴随新能源汽车保有 量提升，充电桩数量将持续快速增长。一方面，新能源车保有量快速增长;另一 方面，当前的车桩比需要进一步提升以改善用户充电体验。因此，充电桩作为“新基建”的重要一环，将进入发展建设的快车道。根据我们测算，2021 年-2025 年，充电桩投资额 CAGR 将达到 24%左右，五年合计的投资规模将达到 1200 亿元左右。
技术同源，公司占据产品优势。公司一直专注于电力电子技术，充电桩技术 与电能质量设备技术同源。公司是进入充电桩市场较早的厂商之一，并且凭借扎 实的技术能力和稳定的产品性能获得了市场的认可。公司具有完整的电动汽车充 电站解决方案，且持续投入研发，绑定下游核心客户，积极加大合作力度。
储能：市场空间广阔，公司 PCS 技术领先。碳中和背景下，市场空间广阔。 随着“30-60 碳达峰-碳中和”战略的提出，储能元年即将到来。储能变流器是 电化学储能系统中的重要一环，2018 年-2022 年全球储能变流器市场规模预计 合计为 63GW，呈持续增长态势。储能变流器核心是逆变功率模块和二次控制电 路，要求较高的电力电子技术积累。公司的储能变流器技术居于市场领先地位。 具有模块化，多分支输入，交直流混合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动 切换，智能启动与休眠等特点。公司依托 PCS 技术，积极向系统方案提供商转 型。（报告来源：未来智库）
7、通信：多为模组或设备供应商7.1、 通信行业专精特新上市公司特征
专精特新上市公司总共 6 家，分别是佳讯飞鸿、广和通、南亚新材、汉威科 技、天孚通信、上海瀚讯。上述 6 家公司主要集中在通信系统（佳讯飞鸿、上海瀚讯）、光通信（天孚通信）、物联网（广和通、汉威科技）、覆铜板（南亚新 材）等行业。
7.2、 通信行业专精特新重点公司分析
广和通：国内无线通信模组龙头，受益车联网放量
无线通信模组是物联网产业下高速增长的优质赛道。以出货量为口径，2020 年三家中国厂商和三家海外厂商占据全球蜂窝模组市场 70%以上的份额，中国 厂商分别为移远通信、广和通和日海智能。对比海外厂商，我们认为国内厂商的 优势在于低成本产业链与丰富的产品业务，广和通与国内厂商相比的优势在于 PC 市场的盈利能力与不断完善的车载市场布局。
车联网市场迈入增长时代。2020 年 11 月，公司参控企业锐凌无线（持股 49%）收购 Sierra Wireless 的全球车载前装模块业务，2021 年 7 月公司收购锐 凌无线剩余 51%股权，全资控股锐凌无线，扩大车联网领域的市场渗透力。车 载模块是 Sierra 最为优质的业务，市占率稳定。
PC、POS 市场强化笔电及移动支付领先地位。由于疫情培养了用户远程办 公习惯，公司对接移动支付高价值客户，并保持 50%以上市场份额，占据行业 领先地位。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
