企业分析
一、公司介绍
1.主要业务
公司深耕精耕厨房领域，精心专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建，提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、集成灶、集成水槽等家用厨房电器解决方案，致力于为千万家庭创造更高品质的厨房新生活。经过40余年的发展与壮大，老板电器现已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业。公司取得了吸油烟机23年国内销量第一、连续六年全球销量第一的佳绩。
2.公司发展战略（2020-2022）
专注烹饪，聚焦吸油烟机，扩大第一品类优势、领先第二品类，稳步推进第三品类。秉持艰苦奋斗的老虎钳创业精神，以产品和用户为核心，打造企业竞争优势。持续为用户打造更加“便捷、健康、有趣”的厨房生活，铸全球品牌，树百年企业。
二、行业所处阶段
根据国家统计局《2020年国民经济和社会发展统计公报》显示，截止2020年末，全国常驻人口城镇化率提升至60%以上。根据“十四五”规划和2035年远景目标纲要目标，“十四五”时期“常住人口城镇化率将提高到65%”。可以预见，未来几年，我国城镇化率仍将处于快速增长区间，城镇化建设将转向高质量发展阶段。得益于城镇化率不断提升，厨房电器行业发展长期向好。2020年由于新冠病毒的影响，厨房电器行业受到一定冲击，但不改变长期发展趋势。另一方面，存量市场需求逐步显现，新增市场及存量市场将共同支撑厨电行业未来的发展空间。
从品类发展来看，除油烟机、燃气灶等传统品类不断创新，蒸烤一体机、洗碗机也迎来高速成长，对于厨房生活体验的改善依旧是整个行业不懈的追求，未来厨房电器市场仍旧是全家电行业最值得期待的市场。厨电产品的进化和创新正在加速，特别是在疫情的影响下，健康、智能、集成、场景已经成为产品发展的关键词，主要表现在三个方面：一是单品迭代加速，产品形态转向多元，功能更强；二是以套系、整体厨房为代表的整体厨房解决方案开始升温。三是以洗碗机、消毒柜、嵌入式蒸烤一体机为代表的健康类产品的热销。短期而言，集成化技术产品将重点解决人们对厨房电器品类扩张的需求与厨房空间的矛盾，集成化产品已越来越被消费者所认可。长期来看，人工智能、物联网等技术将引领智能化产品升级，引领厨房电器行业变革。
从上图中可以看出，烟灶市场处在增长期，洗碗机正处在市场导入期。
三、行业市场规模
根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年油烟机全年零售量2283.0万台，同比下滑7.6%；零售额319.5亿元，同比下滑9.3%。燃气灶零售量2803.9万台，同比下滑8.1%；零售额188.4亿元，同比下滑5.9%。蒸烤一体机整体零售量126.3万台，同比上涨12.3%；零售额71.7亿元，同比增长11.2%。洗碗机零售额87.0亿元，同比增长了25.3%，零售量191.9万台，同比大幅提升31.0%，消毒柜零售量559.8万台，同比上涨4.3%。
改革开放以来，我国城镇化水平不断提高，居民收入水平逐年上升，消费观念不断升级，健康意识逐步增强，我国大型厨房电器领域发展迅猛，市场规模快速扩大。数据显示，2014年-2018年我国厨电市场零售规模复合增长率达8.49%。2020年受疫情影响，国内1-6月商品房住宅销售面积同比下滑7.6%，厨卫电器作为强相关行业，在增量市场面临巨大挑战。另一方面，疫情影响下厨卫市场消费需求不断升级，存量市场由传统厨卫产品向新兴厨卫品类快速转变，成为行业发展的机遇，中商产业研究院预测，2021年我国厨房电器市场规模将达960亿元。
从零售规模来看，2014年至2018年我国厨电市场零售规模(不含集成灶)年复合增长率达8.49%。2018年厨电市场零售规模(不含集成灶)为931亿元，较2017年度下降4.71%，主要原因为：①厨房电器市场作为耐用消费品，受宏观经济不景气影响导致销售承压；②吸油烟机和燃气灶受集成灶普及率提高导致的替代效应，销售规模较2017年度分别下滑7.85%和7.06%。中商产业研究院预测，2021年我国厨电市场零售规模1187.5亿元。
厨房电器行业发展趋势
1.健康意识增强和人均可支配收入的提高，逐步提升居民厨电保有率
明火烹饪、熟食为主是我国居民当前最主要的饮食方式，但是明火烹饪过程中产生的高温油烟中含有多种有害物质，这些物质既会诱发呼吸系统病变，同时会对皮肤造成损伤。旧式厨房电器如煤炉灶、排气扇等产品价格低廉，但从食物烹饪、油烟处理等方面看往往费时费力，效果欠佳。随着我国消费者人均可支配收入的提高以及健康意识的加强，越来越多的消费者开始追求更加健康、整洁的厨房生活，使用燃气灶、吸油烟机、集成灶等厨电产品已经受到越来越多消费者的认可。
2.城镇化率持续提高，厨电产品未来前景依然广阔
相比于农村家庭，城镇家庭居住相对集中，生活水平相对较高，对厨房空气洁净度需求亦相对较高，城镇家庭平均每百户吸油烟机拥有量显著高于农村家庭。城镇化率的提高意味着农村人口不断向城市聚集，农村居民不断融入城市安居乐业并产生置业需求，从而为厨电产品市场需求提供充足的增长动力。数据显示，2019年我国城镇化率达60.6%。
3.产品更新换代提升行业长期市场规模
随着厨电产品不断普及，厨电产品保有率不断上升，市场积累的厨电产品将陆续开始更新换代，此时受益于房地产市场增长带动的新增需求和部分旧厨房改造的更新需求，厨电产品销量将大幅增长。随着消费者健康意识逐步加强，旧厨房改造将为厨电行业带来广阔的市场需求空间。
4.集成化趋势和消费升级趋势明显
随着我国居民生活水平的逐步提升，厨电产品的消费升级仍在延续。一方面，为解决消费者对厨房电器功能需求的多样性与厨房面积相对有限之间的矛盾，集成产品已经越来越多地得到消费者的认可并出现在我国居民的厨房中。集成灶作为吸油烟机和燃气灶的集成品，对吸油烟机和燃气灶的市场规模存在一定的替代效应。另一方面，集成灶作为新一代厨电产品，集合了燃气灶具、吸油烟机的核心功能，通过侧吸下排式吸油烟结构设计，可在保证灶具热效率符合国家标准要求的同时，进一步增强油烟吸净能力，并使厨房更加清洁、环保、健康，能较好地满足消费者的消费升级需求，正日益得到终端消费市场的认可。
与发达国家相比，我国厨房电器的市场普及率较低，仍处于起步成长阶段。例如美、德、法、英等国家洗碗机家庭普及率已达70%，而中国大中城市家庭洗碗机普及率不到1%；中国大中城市微波炉的家庭普及率为10%左右，而发达国家的普及率已超过80%；中国约1亿户城市家庭中，整体厨柜的拥有率接近10%，而欧美发达国家为35%。
据《消费主张》公布的数据，2017年中国洗碗机零售额达到48亿元，相比于2016年的19.8亿元，同比增长了140.8%，成为所有家电品类中成长性最好的产品，方太的洗碗机成为2017年现象级产品。美的、华帝、九阳也相继推出了水槽式洗碗机。从价格上看，方太官网报价最低一款洗碗机报价6999元，而一款普通的方太油烟机才3000元左右。如果洗碗机也能向油烟机那么普及，这个市场想想都让人激动呀，基本上可以说再造一个老板电器。从老板电器2020年的年报可以看出，在新品类方面增速还是很快的，只是占营业收入比重还较小，主要还是油烟机和燃气灶。
四、行业竞争格局
厨房电器行业不确定加大，表现在品牌方面，营收和增速开始分化，品牌集中度进一步提升，马太效应凸显。在疫情、原材料成本上升等多种因素的影响下，行业洗牌加速，据奥维云网（AVC）线上线下监测数据显示，2020年线上整体市场品牌有339个，同比减少了78个，线下整体市场品牌有202个，同比减少了15个。
目前，中国厨电市场中，老板和方太已经形成了双寡头的垄断格局，方太电器2017年的销售突破了100亿，老板电器也在70亿左右。伴随着消费升级，定位高端品牌的老板和方太市场份额将继续得到提升。据中怡康数据，老板和方太油烟机市场份额由2008年的28%提升至2016年的48%;燃气灶份额由2008年的25%提升至2016年的45%。
从市场占有率来看，2016年美日韩前5大企业的市场占有率分别为92%、83%、81%，而国内前5大企业的市场占有率只有40%，还有较大的提升空间。从老板电器市占率的表现来看，2016年作为厨电双龙头之一的老板电器的市占率仅为11%，过去8年每年提升1%。以稳定期的白电企业市场占有率作为参考来看，格力电器2016年家用空调市场占有率42.73%，中央空调市场占有率16.2%，厨电龙头的市场占有率有望进一步提升。
从产业发展来看，某种程度上说，白电的今天就是厨电的明天。白电三巨头中，美的集团2016年境外销售占比43.49%，格力电器2016年境外销售占比17.44%，青岛海尔2016年境外销售占比45.18%，小家电龙头苏泊尔2016年境外销售占比29.39%。厨电企业中，方太电器走在前面，截至2016年，方太品牌已成功跻身北美、加拿大、澳洲、马来西亚、巴基斯坦、新加坡等十多个国家和地区的高端厨电市场。
而厨电行业另一龙头的老板电器2016年境外销售占比0.23%，几乎可以忽略不计。这里有中西方饮食文化和居住环境差别的因素，但是西门子的油烟机在中国也有销售哦。目前国内的厨电企业还主要是在抢夺国内的市场，挤压二三线品牌的市场空间，将来也会如白电一样，纷纷出海。2017年1月，老板电器美国加州创新中心成立。
五、企业护城河
1.高端定位的品牌能力
“老板”品牌始创于1988年，已在厨电行业内确立了显著的品牌优势。从1991年至今，“老板”牌吸油烟机先后获得厨电行业内唯一“中华人民共和国质量银奖”、“中国名牌产品”、“国家免检产品”；“老板”商标被认定为“中国驰名商标”；“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500最具价值品牌”。经过四十余年的精耕细作，持续深化“大吸力”定位、打造高端品牌体验，“大吸力”已经成为了“高端吸油烟机”的代名词，“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。2015年，“老板”品牌代表中国高端制造登陆米兰世博会，2016年登陆德国IFA展，提升了“老板”品牌的高端形象和国际影响力。2018年，老板电器提出“创造中国新厨房”全新品牌理念。根据世界权威市场调查机构欧睿国际发布调查数据显示，老板电器吸油烟机2015-2020年连续六年蝉联全球吸油烟机自有品牌市场份额第一。2020年度，老板电器连续7年入围“Brandz最具价值中国品牌100强”，以9.48亿美元品牌价值位居厨电行业第一名。此外，老板电器连续15年荣膺“亚洲品牌500强”。
2.持续创新的研发能力
公司拥有国家级技术中心、国家级实验室、国家级工业设计中心、加州创新研究院、深圳创新研究院、清华大学院士工作站。目前研发团队700余人，主导制定多项重要行业标准，研发投入每年持续增加，2020年共申请专利744项，其中发明专利161项，专利授权418项，其中发明专利14项。硬件端，秉持精益求精的匠人精神，推动一二三品类群全方位多维度提升；软件端，探索AI-IoT智能物联平台开发，聚焦AI智能烹饪曲线应用，提升厨电产品软实力。
六、企业领导团队
公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责
任建华先生，汉族，1956年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权；初中学历，中共党员，经济师。1978 年参加工作，历任杭州老板实业集团有限公司董事长、总经理兼党支部书记，杭州老板家电厨卫有限公司董事长兼总经理。现任杭州老板电器股份有限公司、杭州老板实业集团有限公司董事长。
任富佳先生，汉族，1983年1月出生，中国国籍，无境外永久居留权；本科学历。曾任杭州老板实业集团有限公司市场部产品经理、研发中心副总经理，杭州老板家电厨卫有限公司副总经理；现任杭州诺邦无纺股份有限公司董事，杭州老板电器股份有限公司副董事长兼总经理。
赵继宏先生，汉族，1962年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权；硕士学历，高级经济师；历任老板集团副总经理兼营销中心总经理，老板家电副总经理兼营销中心总经理，本公司副总经理。现任本公司董事；杭州老板实业集团有限公司董事、总经理，嵊州市金帝智能厨电有限公司董事、浙江厨厨味睐科技有限公司董事长。
任罗忠先生，汉族，1962年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权；EMBA，助理经济师。1982年参加工作，历任老板集团副总经理、营销中心总经理、技术中心总经理兼生产一部部长，老板家电董事、副总经理，本公司副总经理。现任本公司董事、杭州老板实业集团有限公司董事、杭州市余杭区老板电器公益慈善基金会理事长。
王刚先生，汉族，1975年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权；硕士学历，中欧国际工商学院EMBA，中共党员，注册会计师、高级经济师。现任本公司董事,董事会秘书,副总经理。
沈国良先生，汉族，1965年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权；高中学历。1982年参加工作，历任老板集团董事、财务总监兼营销中心副总经理，老板家电董事，本公司监事会主席。现任本公司董事、北京老板电器销售有限公司监事。
马国鑫先生，汉族，1953年9月出生，中国国籍，无境外永久居留权；中共党员，大学学历。现任浙江省家电协会秘书长、副理事长；奥普家居股份有限公司、本公司独立董事。
何元福，汉族，1955年3月出生，本科学历，中国国籍，无境外永久居留权，教授级高级会计师，注册会计师，2012年1月退休。现任公司独立董事。
陈元志先生，汉族，1977年11月生，中国国籍；中共党员，管理学博士学历，中国浦东干部学院教授，清华大学技术创新研究中心兼职研究员，中国企业管理研究会（新兴技术未来分析与管理专委会）理事，上海市科技专家库专家，华东师范大学兼职教授。现任本公司独立董事。
现任监事主要工作简历
张林永先生，汉族，1965年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权；高中学历，中共党员，助理经济师。1984年参加工作，历任老板集团董事、工程部部长，老板家电董事。现任本公司监事会主席、杭州老板实业集团有限公司董事。
唐根泉先生，汉族，1960年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权；大专学历，工程师。1979年参加工作，历任老板集团技术副总经理、生产质量副总经理兼生产三部部长，老板家电董事。现任本公司职工代表监事、杭州老板实业集团有限公司董事、杭州余杭老板加油站有限公司监事、杭州市余杭区老板电器公益慈善基金会秘书长。
张松年先生，汉族，1966年9月出生，中国国籍，无境外永久居留权；高中学历。1983年参加工作，历任老板集团董事、生产部副部长、生产二部部长、产品研发中心总经理、老板家电监事。现任本公司监事、杭州老板实业集团有限公司董事。
张惠芬女士，汉族，1977年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权；大专学历，初级经济师、初级会计师。1997年参加工作，历任老板集团冲床三车间员工、营销中心稽核科科员、财务中心办公室科员。现任本公司职工代表监事。
沈月明先生，汉族，1959年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权；高中学历。1978年参加工作，现任本公司监事。
现任高级管理人员主要工作简历
任富佳先生，现任本公司总经理；王刚先生，现任本公司副总经理，简介请参见本公司董事简历。
夏志明先生，汉族，1975年5月出生，中国国籍，无境外永久居留权；大专学历；现任本公司副总经理。
何亚东先生，汉族，1974年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权；本科学历，高级经济师；2000年参加工作，历任老板集团市场科科长、市场部部长、营销中心副总经理，老板家电总经理助理、本公司董事。现任本公司副总经理。
张国富先生，汉族，1969年12月出生，中国国籍，无境外永久居留权；本科学历。1990年参加工作，历任杭州老板实业集团有限公司资金科科长、财务中心主任，杭州老板家电厨卫有限公司财务负责人。现任本公司财务总监。
七、企业文化
企业宗旨：做一个让社会尊敬的企业
企业使命：创造人类对厨房生活的一切美好向往
企业愿景：成为引领烹饪生活变革的世界级百年企业
引领变革：强者无恒，唯变而已。在如今瞬息万变的商业环境下，想要永远立于不败之地就必须以市场为先导、以顾客为中心，技术驱动创新，掌握核心竞争力，推动厨电行业不断向前发展，开创厨房生活新风尚。
全球领先：大者无疆，唯心而动。我们作为中国厨电行业的领导者，要积极融入全球产业链，在全球厨电行业写下“老板”浓重的一笔。
基业长青：长者无余，唯简适之。健康长寿、不断发展、稳健增长是我们经营企业的目标，要与时俱进，永远保持组织和思想的年轻化，做百年老板。
企业价值观：艰苦奋斗的老虎钳创业精神
老虎钳精神的本质是面对机会时的创新，面对风险时的责任，面对资源时的务实它不仅仅是公司每一个团队的文化基础，也是每一名“老板人”应该遵循的价值取向。老虎钳象征着“老板人”挫折时的奋进，辉煌时的警醒。老虎钳的形象不断地与公司发展融为一体，成为了企业文化的形象表达，成为了企业文化的物质载体，成为了公司的文化图腾，是所有“老板人”所共同拥有的精神武器。
八、总结
厨房电器行业发展长期向好，新增市场及存量市场将共同支撑厨电行业未来的发展空间。与发达国家相比，我国厨房电器的市场普及率较低，仍处于起步成长阶段，未来品牌集中度进一步提升，老板和方太已经形成了双寡头的垄断格局。老板电器现已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业，吸油烟机23年国内销量第一、连续六年全球销量第一。
风险
（1）房地产市场波动的风险；（2）原材料价格波动的风险；（3）市场竞争加剧的风险。
财报分析
1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力
老板电器2020年总资产124.58亿，规模不算大；总资产增长率大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。
2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率稳定在34%左右，小于40%，基本没有偿债风险。
3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。
4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款 合同资产）占总资产的比率小于10%，公司的产品不难销售，但近2年在增加。
6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7. 看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
存货占总资产的比率较高，但在逐年下降，小于15%，风险不大。
9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。
10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率近3年小于10%，说明公司成长缓慢。
11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率稳定，大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。
12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。
13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率大于15%小于30%，说明行业竞争激烈，有一定销售风险。
14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。
15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量
过去5年的平均净利润现金比率大于100%，公司赚到了真金白银。
16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）持续大于20%，最优秀的公司，但在持续下滑，其估值溢价水平也会往下移，但是20%的roe支撑4倍PB还是没有问题的；归属于母公司所有者的净利润增长率近3年小于10%，说明其成长缓慢。
17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。
18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额除2016年外均在20%到70%，分红的长期可持续性较强。
从财务数据看，老板电器还是很优秀的，但是自2018年后营收净利增速下滑明显，成长性不足，新品类虽然增速很高，但占比依然较小，加之房地产调控影响，未来几年净利增速应该不会有太大的突破。
企业估值
1.合理市盈率
老板电器有2项护城河；资产负债率小于40%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取17倍。
2.净利润
2015年归母净利润8.3亿元，2020年归母净利润16.6亿元，复合增长率14.87%，结合近3年的归母净利润增速，未来3年的归母净利润增长率取7%。公司总股本9.49亿股。
2023年预测归母净利润：16.6亿元×1.07×1.07×1.07 =20.34亿元
2023年合理市值：20.34亿元×17=345.78亿元
2023年合理价格：345.78亿元÷9.49亿股=36.44元/股
好价格：36.44元/股÷2=18.22元/股
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
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