【3月15日研报精选 10股值得关注(名单)】四创电子拟向控股股东华东所发行1819 万股购买博微长安100%股权，并向中电科投资、冉钰投资、哥钰投资、中信建投发行不超过1145 万股配套融资不超过7.06 亿元用于高频微波基板生产线建设、低空雷达能力提升及补充流动资金。
四创电子：收购资产将丰富雷达业务、增厚业绩
研究机构：广发证券评级：买入
核心观点：
公司公告非公开发行股份收购资产并配套融资预案。公司拟向控股股东华东所发行1819 万股购买博微长安100%股权，并向中电科投资、冉钰投资、哥钰投资、中信建投发行不超过1145 万股配套融资不超过7.06 亿元用于高频微波基板生产线建设、低空雷达能力提升及补充流动资金。
收购博微长安将显著增厚公司业绩。公司此次收购的博微长安主要业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备，机动保障装备及粮食仓储信息化等。预案公告披露，博微长安14 年的收入规模约5 个亿，归母净利润为-0.39 亿(扣除计提的单项减值影响，归母净利润为0.62 亿)。此次收购博微长安100%股权预估值为11.2 亿元，按收购预估值和净资产及15 年预计净利润看，收购PB 水平约2.85 倍，收购PE 水平约14 倍。对于此次收购，控股股东将会给出博微长安3 年的业绩承诺。从预案披露看，博微长安15-18 年净利润预计约为0.81、0.86、1.01、1.16 亿元，将提升原业务净利润规模约80%，备考PE 水平约提升约50%，增厚显著。
投资建议：此次收购将明显增厚公司业绩，进一步提升了公司军品收入比重，丰富了公司雷达产品类型，进一步增强了市场对中电科集团资产证券化提升的预期。公司已经公告15 年归母净利润同比增长幅度在20-45%之间。我们暂不考虑此次收购，预计公司15-17 年EPS 分别为0.72、0.85、1.07 元/股，我们看好公司雷达、安全电子等业务的发展前景，且未来中电科集团资产整合尚有较大的空间，给与买入评级。
风险提示：此次收购尚需得到国资委、证监会等部门的批准或核准；此次预案公告数据仍为未审数和预估值；未来中电科集团资产整合的进度具有不确定性。
中青旅：周边游高景气度，看好休闲古镇长期成长
研究机构：华泰证券评级：买入
上市公司发布2015年业绩快报，略低于我们此前预期：预计实现营业收入106.12亿元，同比增长0.04%；利润总额6.49亿元，同比下降3.07%；归属于上市公司股东净利润2.93亿元，同比减少19.48%。公司业绩低于预期的主要原因是2015年遨游网加大营销亏损较大、古北水镇营销铺开，以及非经常性损益项目的影响。
中国第一“文化 互联网小镇”保持快速增长。“乌镇戏剧节”和“世界互联网大会”两大节事活动为乌镇确立中国第一“文化 互联网小镇”品牌形象，在周边休闲游景区中独树一帜，小镇内丰富的消费娱乐项目、精细化管理的模式，带给消费者良好的旅游体验，客流长期高增长。2015年三季报显示乌镇景区客流、收入增长分别为21.25%、22.77%，实现净利润3.3亿元，预计四季度保持高增速，是上市公司主要的利润增长点。2016年年初乌村开业，采用类似Clubmed的一价全包模式，定位高端田园休闲，开业后客流表现亮眼。上海迪士尼6月份开园后，高端休闲、亲子家庭的游客群体与乌镇类似，长期具有协同效应。
古北水镇综合消费项目增加，综艺节目推广景区品牌。古北水镇复制乌镇西栅模式，市场培育情况良好，2015年游客数大幅提升，预计全年接待游客147万人次，同比增长约50%。景区游乐项目不断丰富，童玩馆、温泉等休闲娱乐项目备受欢迎。未来古北水镇将加大针对非节假日团队游客的营销，通过与各类综艺节目、传媒影视作品的合作，对散客进行品牌营销，预计后期业绩会有所提升。
投资建议：收入增长居民出游形态升级，公司旗下两大古镇树立了国内休闲游景区标杆，有望为最大程度受益于周边游市场的高景气度。古北水镇16年客流有望加速增长实现业绩大幅增长；乌镇“文化 互联网小镇”品牌突出，今年乌村开始运营，定位中高端，有望持续性受益于下半年的迪士尼客开园的客流溢出效应。旅游服务方面，公司将遨游网平台作为旅行社2C业务的资源整合平台，有利于打通产业链条，提升效率，构筑旅游O2O生态。会展订单情况良好，有望恢复增长。公司2016年业绩弹性较高，看点众多，预测公司15/16/17年基本EPS为0.39/0.61/0.77元/股，对应PE为49.07/30.85/24.7倍，维持买入评级。
风险提示：景区客流不达预期；线上业务亏损加大；经济周期影响的风险；安全事故风险。
老板电器：房地产市场火热，上调公司利润增速预期10个百分点
研究机构：申万宏源评级：买入
事件：我们近期和相关高管就公司发展进行了交流和沟通，预期估算房地产火热将拉动公司利润增速提升10 个百分点。
电商销售持续火爆，一季度利润增速30%上下。1-2 月份公司油烟机和燃气灶销量同比增长20%以上，预计1 季度销量增长20%以上可能性较大，一季度盈利能力较高的电商销量增长60%以上，公司利润率将进一步提升，2016 年一季度利润增长将达到30%上下，在总体经济增速下行预期中，公司将持续超越行业平均增长。
一二线房地产热销的最直接受益者，全年利润预期增速上调10 个百分点。根据估算，预计2015 年公司一线城市收入占比17%左右，二线占比接近40%，一二线合计占比接近60%，其中北、上、广、深及核心二线(南京、杭州等)城市占比40%，如果假设全年一线及核心二线房地产销量同比增长30%以上，简单测算将直接拉动一二线油烟机、燃气灶销量12%，但是考虑到房地产市场和装修存在一定滞后期、公司市场占有率持续提升等因素，我们预估此次房地产政策将直接拉动公司2016 年油烟机、燃气灶销量增长8%左右，之前市场对公司利润增速25%-30%之间，我们将公司利润增速上调10 个百分点至35%上下。
未来两年发展趋势：电商将继续成为公司增长引擎之一。目前公司的销售结构中，代理商占比约64%，其中KA、专卖店分别占比30%、25%上下，其他传统百货、建材、小型家电连锁不足10%；电商占收入的27%，加上电视购物合计30%，其中京东、天猫分别占比40%、苏宁占比10%，其他为公司官网等其他渠道；精装修渠道占比6%左右。2015 年KA 渠道增长10%、专卖店增长20%，新增400 家专卖店成活率95%以上。由于电商净利润率相对于传统渠道高出5-10 个百分点，从未来两年的发展态势来看，电商渠道仍将是公司发展主要引擎之一，专卖店销售增速将持续超越KA.
渠道拆分和下沉将持续。如果以公司油烟机销量除以全国总销量进行测算，公司油烟机市场占有率不足10%，目前公司代理商82 家，2014 年和2015 年分别增加12 家、8 家，未来公司将进一步进行渠道拆分和下沉，但具体拆分数量，将根据市场的发展状况而定，从前两年的新拆分渠道的经营状况来看，利润平均增速50%以上，效果良好，三四级城市市场占有率持续提升仍将是公司发展主要推动力。
盈利预测与评级。我们分别上调公司2016 年、2017 年EPS0.07 元和0.03 元，预计公司2015 年—2017 年公司每股收益分别为1.71 元、2.31 元和3.0 元，对应的动态市盈率分别为26 倍、19 倍和15 倍，目前公司估值不足20 倍，估值相对偏低，业绩超预期可能性较大，继续维持“买入”投资评级。
公司2015 年年报符合我们此前的预期，其中出版渠道线上线下布局加深、手游业务继续保持旺盛成长性，预计“娱乐 教育”双轮将驱动公司2016 年业绩持续增长。
投资要点：
业绩符合我们预期，维持增持评级。我们认为公司已在教育和手游领域构建强大竞争实力，有望通过“娱乐 教育”模式持续推动业绩增长，预计公司2016~2018 年EPS 为1.16/1.53/1.87 元。考虑到近期可比公司估值中枢下移至40-60 倍区间，我们调整公司目标价至22.79元，对应2016 年49.41xPE，维持“增持”评级。
业绩简述：公司2015 年实现营收5.44 亿( 5.53%)；其中图书出版发行业务营收2.93 亿元(-18.37%)，移动网络游戏业务营收2.51 亿元( 60.29%)；实现归母净利润1.76 亿元( 49.01%).
教材出版业务在线上线下两维度布局加深。线下方面，2015 年公司在稳步推进全国营销渠道布局的同时积极整合传统线下教育资源，充实公司教育内容研发实力；线上方面，通过参股决胜网公司已迈出“互联网 教育”第一步。我们认为公司线上 线下布局已获可观成效，未来有望加速在手优质教育资源和全国布局的渠道与线上平台的数据和用户进行互补，实现公司由教辅出版向教育内容提供商的升级。
手游业务经典游戏宝刀不老，期待产业链完整构建。神奇时代旗下《忘仙》上线3 年多仍旧保持稳定发展，用户ARPU 值不断提升；《卧虎藏龙》2014 年10 月上线后注册用户数快速增长，公司精品手游长线运营能力得以凸显。预计2016 年原有产品持续稳定运营结合新款手游产品推出所创造的营收将持续成为公司业绩增长的强劲发动机。
风险提示：政策风险、业务整合和业绩承诺完成程度带来不确定性。
上海机场：航空放量助推收入，成本管控增厚利润
研究机构：长江证券评级：买入
事件描述
2015 年上海机场营业收入同比上升9.29%至62.85 亿，毛利率同比上升2.18个百分点至45.94%，归属母公司净利润同比增加20.80%至25.31 亿。最终EPS 为1.31 元，较上年EPS 为1.09 元。每股拟派发现金股利4.3 元(含税)，分红比例为32.73%，较上年小幅增长。
事件评论
航空放量助推收入。公司2015 年营业收入大幅增长主要因为去年四跑道投产、起降容量提升至74 架次/小时，使得经营数据的大幅增长。2015年起降架次和旅客吞吐量分别增长11.71%和16.27%，相对应的起降收入和旅客货邮收入分别同比增长10.06%和13.82%，最终航空性收入增长12.07%。非航收入同比增长6.56%，低于经营数据和航空收入增速，主要因为去年业务放量中，国内线增速高于国际线，商业消费水平高的国际线旅客占比有所下降。
成本管控显著，部分折旧资产到期。除了毛利增长，三项费用的管控也是今年业绩丰厚的主要原因。主要因销售、管理人员的职工薪酬较上期显著减少，销售费用和管理费用分别同比减少14.67%和16.27%。
另一方面，部分浦东机场二期资产的折旧年限到期，导致折旧摊销费同比减少10.66%。
利息收入增加明显，往期退税补助得以确认。因为利息收入的大幅增加，财务费用较上年增厚公司近1 亿税前利润。另外，由于收到往期跨境服务的退税款，营业外收入增加5778 万元，但总的来说对利润的影响不大。
首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到：1)公司跑道等核心产能利用率还有提升空间，旅客吞吐量虽超过2011 年规划的2015 年目标值，但起降架次较5 年前规划目标仍有20%以上的空间；2)上海迪斯尼今年开园，预计将持续增厚浦东航空客流，并有望随着入园人数的放开逐年增长；3)T1 航站楼已经改造完毕，预计将释放大量商业面积，今年商业租赁收入有望一次性爆发。我们预计公司2016-2018 年EPS分别为1.53 元、1.63 元和1.74 元，给予“买入”评级。
贵人鸟：定增获审，大数据带动产业布局
研究机构：西南证券评级：买入
事件：公司发布公告，非公开发行A 股股票方案已获证监会受理。此次方案较上次公告稍作调整：募集资金总额由不超过16.8 亿元调整为不超过15.4 亿元，发行数量由上次不超过5584 万股调整为本次不超过6600 万股。前次根据定价原则拟定的发行价为30.11 元/股，这次修改了定价基准日，尚未公布发行价格。
原募投项目并未改变，供应链建设和体育云平台建设项目仍分别为5.5 亿和5.3亿元，偿还银行贷款由6亿元降至4.6 亿元。
柔性供应链管理，提升生产环节利润空间。贵人鸟的鞋类产品以自主生产为主，而服装类产品和配饰产品全部采用外协采购模式。虽然公司与外部工厂多年合作关系良好，但外协生产模式在订单响应速度、产品质量稳定性、利润空间等方面仍然存在一定的弊端。运动服装的复苏倒逼品牌商升级革新，盲目的渠道建设已过时，产品品质的提升和供应链响应速度成为新一轮运动鞋服品牌竞争重要因素。这次定增项目表明公司在历经运动鞋回暖后将着力解决运动服装增长疲软的问题，通过控制供应链快速响应订单需求，在生产、销售、运营三端协同。同时自主生产保证服装类产品质量的稳定性，促使公司的自主研发成果快速转化为具有市场竞争优势的产品，进一步提升生产环节的利润水平。
初涉大数据，加码产业布局。公司通过与虎扑合作，在体育用品、智能穿戴设备、健身社交软件、赛事运营等细分领域投资了三十多个项目，拥有海量的人群基数，能够与体育用品制造的主业形成有效协同。本次定增投资体育云平台，目的在于将这些用户数据进行深度挖掘，在体育生态圈的闭环结构内互相提供和利用数据，开展海量用户精准营销。作为最早布局体育大数据的公司，未来公司将拥有以校园运动人群为基础的数据链，聚合大体育产业生态圈资源，有效地促进公司的全产业链扩张。
优化负债结构，降低财务费用。与同行业公司资产负债率相比，公司资产负债率明显偏高，2015Q3 财务费用同比增长高达83.06%。本次发行并归还银行贷款后，公司的资产负债率将由2015Q3 的46.08%降至34.76%，与行业均值较近，财务费用也会有所降低，公司盈利能力得以提升。
业绩预测与估值：综合考虑2016年鞋服行业PE 均值22 倍和体育可比公司PE均值75 倍，我们给予公司2016 年48 倍PE，目标价29.3元。
风险提示：非公开发行预案无法过审的风险；募投项目效果不及预期的风险；募投项目转变的风险。
汤臣倍健：强强联手，开启品牌整合大幕
研究机构：东北证券评级：增持
开启品牌整合大幕 ：公司拟与NBTY设立合资公司，NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Natures Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司，占总股本的40%，合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。通过此次合作，汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的一步，奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。
充分发挥协同效应：公司与NBTY设立合资公司，将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势，形成巨大的协同效应。自然之宝是NBTY在美国及世界各地销售的主要品牌，美瑞克斯是NBTY旗下的顶尖运动营养品牌，双方合作将极大地丰富汤臣倍健的产品体系。汤臣倍健的主要渠道优势在于线下药店和商超的布局，双方合作有利于公司借助自身渠道优势和网络资源来迅速提升NBTY 两个品牌在中国市场的影响力，同时利用NBTY 跨境电商业务的布局，实现线上 线下的协同发展。
新品类快速增长：骨骼健康品类“健力多”经过几年培育进入收获期，2015 年营收约2 亿，同比增长200%，补钙类产品在保健品的细分市场中占比最大，管理层持股激励较好，预计未来仍将保持快速增长。2015年4 月推出定位于科学贵细药材的“无限能”，我国中药保健品市场快速增长，看好“无限能”的成长前景。2015 年5 月和6 月相继推出互联网品牌“每日每加”、“健乐多”，预计线上业务将快速增长。
激励机制完善：2015年7月，公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划，公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦也已实施管理层持股计划，后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制，充分调动员工的积极性。
投资建议：预计公司2016-2017 年EPS 为1.11 元、1.39 元，对应PE 分别为24X、19X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，新品类值得期待，积极布局大健康，激励机制较好，维持“增持”评级。
风险提示：进口保健品的竞争；食品安全事件
大连圣亚：大白鲸计划扎实快速推进，定增价倒挂
研究机构：海通证券评级：买入
2015 年经营情况：收入3.05 亿元，增5.2%，营业利润5870 万元，增9.4%，权益利润4299 万元，增11.6%，EPS 0.47 元；拟每股分红0.2 元(含税).
“大白鲸计划”扎实快速推进：2015 年底，“大白鲸世界”儿童乐园已开业32 家，且入选国家文化部“特色文化产业重点项目”；向哈尔滨项目公司增资4000 万元，用于极地馆二期建设；芜湖/ 淮安两个海洋公园管理输出项目2016-17 年有望开始运营；镇江大白鲸魔幻海洋世界建设已启动；昆明滇海奇幻王国项目、淳安大白鲸水岸城项目也已达成意向；与招商局、华侨城、王府井等合作，在杭州、宁波、深圳、厦门等城市储备项目资源。
发展战略清晰，以海洋公园为依托，整合资源、打造全文化产业链——“大白鲸计划”。 打造以“大白鲸计划”为核心的海洋文化产业链，符合中国从一个传统陆地大国向海洋大国转变的历史趋势；公司在海洋公园领域几十年的积淀，竞争力较强，且有意识的发展整个海洋文化产业链的，仅此一家；加上公司体制和资金面的改善，有望迎来黄金发展期。
注重与资本的融合，1 亿元成立全资子公司——圣亚(北京)投资管理公司。目的是打造成公司的对外投融资平台(如发起设立项目基金、并购基金、产业发展基金等)，吸引国内外资本。
体制有望迎来较大改善，股价与定增价倒挂。公司拟以26.71 元/股向三个特定对象合计增发3000 万股(合计占增发后总股本24.6%)，向管理团队增发40 万股，合计募集资金8.12 亿元(目前股价与定增价倒挂)。一方面优化股权结构、丰富激励手段，也为后续发展解决资金问题。
小市值、大行业前景、定增价倒挂，买入评级。公司2015 年净利4299 万元，我们预计2016-18 年净利分别为5340、5730、6960 万元，按定增后股本，对应EPS 为0.44、0.47、0.57 元。目前总市值23 亿元，考虑到A 股的小市值溢价，从总市值角度看，不算大。此外，公司拟向三个特定对象和管理层定增的价格为26.71 元/股，目前价格倒挂。我们继续看好公司未来的发展前景及市值成长的空间，维持“买入”评级；定增后每股净资产9.6 元，按4 倍PB(按2016 年3 月11日收盘价及最新一期财报，旅游板块整体4.67 倍，中位数4.2 倍)，给予目标价38 元。
风险提示：绝对市盈率仍较高，突发事件，系统性风险。
中国卫星：业绩稳定增长，控股股东院所改制启动
研究机构：信达证券 评级：增持
事件：中国卫星近日发布2015年年度报告，2015年中国卫星实现营业收入54.48亿元，同比增加16.82%；归属母公司股东净利润为3.83亿元，同比增加7.62%。综合毛利率为13.93%，同比下降了0.64个百分点，基本每股收益为0.32元/股，符合我们的预期。
点评：
卫星研制与应用业务稳定发展。中国卫星专注于小卫星及微小卫星研制和卫星应用业务(通信、导航、遥感、运营服务和综合应用).2015年中国卫星共成功发射小卫星和微小卫星共10颗(航天五院公司发射13颗卫星和8颗微小卫星)。应用业务中动中通、星基增强系统、北斗二代核心芯片等都取得突破，数个示范项目和国际合作项目落地。对中国卫星业绩贡献最大的两个子公司为航天东方卫星有限公司和航天恒星科技有限公司，本年度贡献净利润分别为2.23亿元和1.98亿元。
航天产业纳入多个国家级战略规划，十三五期间任务饱满。中国卫星是我国卫星产业的国家队，代表着国家宇航产业的整体水平。在军用领域，军用航天是我国装备信息化建设的重要基石；为了加速民用商用航天的发展，国家推出或正在酝酿多个重大工程，如《中国制造2025》将航天装备列入十大重点支持方向之一；国务院印发国家民用空间基础设施中长期发展规划；“一带一路”战略实施将推动我国卫星制造和服务出口。我们认为，未来五年我国航天工程任务量饱满，作为产业的龙头企业，中国卫星将充分受益于行业高速发展。
航科集团院改革目标明确，控股股东航天五院大卫星资产注入预期增强。近日，航科集团高层公开表示，航科集团“十三五”末的资产证券化率目标是45%，科研院所改革今年(即2016年)启动。公司控股股东航天五院是航科集团旗下核心研究院之一，控股中国卫星和康拓红外两家上市公司，在加快推进资产证券化方面提出利用现有上市公司为平台，“整体规划、分布实施”的模式利用资本市场推动主业快速发展。中国卫星作为宇航类资产的上市平台已经明确，未来随着五院旗下研究所改制的逐步完成，诸多卫星研制与应用核心资产将注入到上市公司。
盈利预测及评级：我们暂不考虑控股股东航天五院旗下研究所资产改制注入对中国卫星经营业绩的影响，我们预计公司2016年至2018年归母净利润分别为3.97亿元、4.48亿元和4.61亿元，对应的EPS为0.34元/股、0.38元/股和0.39元/股。我们维持对中国卫星的 “增持”评级。
风险因素：未来国家航天相关产业正常发生调整，会导致公司市场环境和发展空间发生变化，进而影响公司生产经营；卫星产业逐步开放，市场竞争程度加剧；卫星研制与应用属于综合高科技产业，技术研发不达预期可能影响公司业绩。航天五院研究院所改制进度不达预期。
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