生产仍在减速
——实体经济观察2019年第20期
（海通宏观姜超、于博、陈兴）
摘 要
5月已近收官，从中观高频数据来看：一方面，终端需求延续弱势，但呈现改善迹象，地产销量增速拐头向下，乘用车批发增速尚在探底，而零售增速企稳回升；另一方面，工业生产仍在减速，发电耗煤增速降幅扩大，汽车、钢铁等主要行业开工率多数处于历年同期低位。
4月工业产销双双下滑，企业盈利增速也大幅回落，为制造业投资蒙上阴影。但受益于本轮大规模减税降费政策的实施，居民部门收入将得到较大程度的改善。考虑到消费对经济增长的贡献率高达70％左右，居民收入改善带来的消费增长将成为本轮经济企稳的主要动力。
需求：下游地产、家电、纺服走弱，乘用车改善。中游钢铁稳健，水泥、化工走弱。上游煤炭、有色走弱。交运分化。
价格：上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回落。
库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭回补、有色去化。
下游行业：
地产：5月前29天38城地产销量回落，土地市场有所回暖。受去年同期基数明显走高的影响，5月前29天38城地产销量增速回落至4.8％，其中各线级城市销量增速同步下滑；而由于一二线城市销量增速仍维持在两位数以上的增长，上周十大城市商品房库存去化，库销比回落至41周，处于历年同期中等水平。5月以来，土地市场逐渐回暖，上周百城土地成交面积增速继续上行，而土地成交溢价率虽有回落，也仍维持在15％以上。
乘用车：5月前三周乘用车零售增速反弹，批发增速仍在下滑。4月汽车制造业营业收入增速较3月大幅下滑转负至-8.7％，主因去年同期高基数所致。5月以来，供需两端均出现改善迹象。一方面，5月前三周乘用车批发、零售增速分别为-32％、-16％，虽然批发增速尚在探底，但零售增速止跌反弹，指向终端需求有所企稳。另一方面，上周半钢胎开工率升至72.6％，虽然目前绝对水平依然偏低，但近两周来持续上行，指向生产边际回暖。
家电：4月三大白电出口普遍回落，厂家销量增速涨少跌多。4月三大白电出口增速普遍回落，主要受去年同期高基数影响，其中空调增速降幅扩大至-12.7％，冰箱和洗衣机增速分别下滑转负至-0.6％和-0.5％。4月三大白电厂家销量增速同样涨少跌多，仅空调增速转正，洗衣机和冰箱增速分别下滑至0.3％、-0.9％。从库存看，洗衣机库销比降至0.31，仍处历年同期低位，而冰箱库销比因销量放缓而回升至0.65，属历年同期偏高水平。
纺织服装：4月子行业收入增速回落，库存水平普遍回升。4月纺织服装各子行业营业收入增速普遍回落，其中纺织业增速受去年同期高基数拖累，下滑至5.4％，而服装服饰业和皮革业收入增速分别下滑转负至-5.5％、-1.4％。行业景气趋弱的态势之下，库存水平也普遍上升，服装服饰业和皮革业库销比分别升至0.67和1.08，均创下16年以来历史同期新高。此外，价格端也随需求同步回落。
中游行业：
钢铁：上周钢价升、毛利降，高炉开工回升，社库继续去化。上周钢价螺纹、热板稳中略升，但受原料价格明显上行影响，吨钢毛利均有所回落。5月以来，终端需求稳中向好，上周钢材社会库存继续去化；生产缓慢恢复，上周高炉开工率升至71.1％，回升明显并带动同比增速上行，但仍处14年以来的同期低位。整体看，行业供需均较稳健，支撑钢价缓慢回升。
水泥：上周全国水泥均价走平，库容比微幅回升。上周全国水泥均价回落，环比增速转负至-0.2％，而库容比低位回升至57.8％。5月下旬，国内水泥市场需求因降雨天气和部分地区环保管控影响，企业出货减少5％-20％不等，受此影响价格继续走低。分区域来看，华北地区水泥价格稳中有涨，东北以稳为主，华东、西北大稳小动，中南分化明显而西南偏弱。
化工：上周PTA产业链价格均降，涤纶POY库存继续回补。上周PTA产业链产品价格全线下滑，主要缘于上游原油价格回调以及下游织造需求转弱。需求转弱也推动库存被动大幅回补，上周涤纶POY库存天数回升至18.5天，创下年内新高、14年以来同期新高。生产延续分化态势，但整体依然偏弱，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，PTA工厂尚可，但聚酯工厂和江浙织机负荷率均低于去年同期。
机械：4月各子行业收入增速大跌，高基数叠加需求提前释放。4月机械各子行业营业收入增速普遍大跌，其中通用设备、专用设备、电气机械和仪器仪表增速均下滑转负，分别降至-6.6％、-3.1％、-3.4％和-4.1％。。一方面，去年同期高基数对各子行业收入增速形成比较明显的拖累。另一方面，受4月起实施增值税率下调影响，加工组装类行业产品需求在3月提前释放，对4月形成透支，令其需求、生产大起大伏。
电力：5月前30天发电耗煤增速降幅扩大，工业生产继续走弱。受去年同期高基数影响，5月以来六大集团发电耗煤同比增速旬度降幅均在15％以上，5月下旬发电耗煤环比季节性回落，增速降至-2.2％，处历年同期低位。5月前30天发电耗煤同比增速降幅较4月明显扩大至-19％，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率多数处于低位，指向工业生产依然偏弱。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数高位回升。上周煤炭价格有平有降，其中动力煤和秦皇岛港煤价格双双回落。上周秦皇岛港口煤炭库存下滑。5月前29天六大集团发电耗煤同比增速降幅有所扩大，使得电厂煤炭库存虽然处于高位，仍录得较大幅度的回升，电厂煤炭库存天数升至27.7天，仍在14年以来同期新高。
有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格普遍回落。秘鲁土著社区计划重新封锁Las Bambas铜矿运输道路，然而中美贸易摩擦引发对需求减弱的担扰，上周铜价均值依旧下行。海德鲁宣布Alunorte将全面复产，开工率将在2个月内恢复至七至八成，印度铝工业公司计划年内提高氧化铝精炼厂扩建速度，上周铝价有所回落。
大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数上行。上周原油价格均值回落，贸易摩擦全球影响初显，加之美国原油持续累库，库存水平超出预期，令油价明显承压。上周CRB指数均值上行。5月美国制造业PMI回落，经济前景虽有下滑，但欧元区经济同样不容乐观，日本PMI也位于荣枯线下方，英国首相被迫宣布辞职，上周美元指数均值回升。
交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数微升。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数下滑。海岬型船舶平均租金环比上升2.8％，巴拿马型船舶平均租金环比上升3％，超灵便型船舶平均租金环比上升0.1％。上周公路物流运价指数微升。
本文源自姜超宏观债券研究
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