凯莱英(002821)：签订重大订单 业绩加速增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期：2021-11-17
事件
公司发布《关于签订日常经营重大合同的公告》
公司为美国某大型制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产服务过程中，近日与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，截至该合同签署日，该产品的CDMO 服务累计合同金额为4.809 亿美元。
简评
签订重大订单，业绩有望加速增长。根据公告，该订单的供货时间为2021 年至2022 年，结合创新药的研发过程以及商业化放量情况，我们预计今年有望确认一部分收入，其中Q4 将开始实现商业化生产，大部分合同金额将在2022 年确认，公司的收入有望加速增长。
与大客户加深合作，进一步证明公司的客户声誉与技术实力。合同对手方为美国某大制药公司，也是公司长期重要合作客户，2018-2020 年，来自该客户的收入占公司营业收入的比例分别为10.07%、10.11%、20.25%。公司拥有近二十年的客户声誉和技术经验积累，为全球客户提供高质量CDMO 服务，此次加深合作进一步巩固和证明公司在小分子CDMO 行业的综合竞争优势。
坚持做深大客户，做广中小客户。2021 年，公司与海外大制药公司的合作程度进一步深化，公司参与美国五大跨国制药公司Ⅱ期或Ⅲ期临床阶段小分子候选药物超过30%，其中一家该比例达到50%。同时积极拓展Biotech 客户，biotech 客户数量不断增多，并且在创新药临床前或临床早期建立业务合作关系，至2021H1，已累计承接55 个项目。
产能建设加速，助力业绩增长。2021H1，公司新增产能约200 立方米，总反应釜体积达到3000 立方米。
公司已着手加快产能建设，今年下半年预计在天津、敦化等地区释放产能1390m?，至年底总产能达到4390m?；按照敦化、镇江基地的工程计划进度，预计明年新增产能1500m?，总产能达到5890m?。至9 月底，公司在建工程达到13.36 亿元，相较2020 年底的6.71 亿元，增加99%，产能建设投入明显加大，有望助力公司实现收入加速增长。
积极拓展新业务。公司持续投入建设化学大分子、制剂CDMO、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等新兴业务，预计将推动公司长期健康发展。同时公司积极把握外部并购机会，10 月25 日，子公司凯诺医药以自有资金1.36 亿元收购临床数理统计服务公司医普科诺100%股权。凯诺医药在数据管理和生物统计等方面的专业能力和服务能力，完善了公司临床CRO 业务链条，是凯诺医药打造技术引领型临床CRO 公司的重要一步。
港股上市进程顺利，助力业务发展。香港联交所上市委员会已于11 月11 日举行上市聆讯，公司港股上市进程顺利。此次，公司发行不超过4923.88 万股境外上市外资股，有利于公司持续推进产能建设以及大分子CDMO等新业务发展。
盈利预测及投资评级
考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，依据此次重大合同，我们上调公司业绩预测，预计2021-2023 年收入分别为44.17 亿元、68.62 亿元、82.36 亿元，同比增速分别为40.2%、55.3%、20.0%；归母净利润分别为10.19 亿元、16.26 亿元和19.61 亿元，同比增速分别为41.1%、59.6%和20.6%，对应每股EPS 为4.17 元、6.65 元和8.01 元，对应当前股价的PE 为100、63、52 倍，维持“买入”评级。
风险提示
后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。
青鸟消防(002960)首次覆盖报告：电化学储能东风盛 消防龙头乘风起
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2021-11-17
深耕消防领域20 余年，已塑造较强竞争优势
公司在消防领域持续深耕二十余年，目前已积累较为丰富的经验及品牌优势。公司通过收购及持续投入研发不断扩张其产品线，逐步丰富其业务覆盖领域并加强其核心竞争优势。
“大产业，小公司”特性叠加产业升级趋势创造巨大机遇消防行业规模巨大，仅公司所覆盖的通用消防、工业消防及应急疏散三大领域目前已达551 亿元市场规模。而当前国内市场集中度较低，在政策趋严、准入门槛加大及智慧消防一体化趋势推动产业升级的背景下，公司将凭借其自主研发能力及经验积累持续提高市场占有率。
布局储能消防黄金赛道，尽享电化学储能发展红利储能消防市场规模超预期，公司为高端消防产品提供商，储能消防为公司提供未来10 年黄金赛道。公司积极布局储能消防市场，目前已中标10 尺/20 尺/40 尺储能集装箱(聚通)气体灭火系统项目、美国Texas 某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目。根据测算2030 年电化学新增储能装机量中国的体量分别为108.00-155.76GW，单GW 消防产品价值在1-1.5亿之间，则2030 年中国储能消防市场规模有望达到至少108.00-155.76 亿元，考虑到储能对于消防要求很高，公司本身布局高端消防产品(芯片自研)，公司在该领域市占率将大幅超过传统通用消防领域，且储能消防市场盈利能力可能较工业消防领域更高。
投资建议与盈利预测
随着公司业务布局的日益完善，未来伴随消防行业规模持续增长，公司有望凭借其在该领域的丰富积累及技术优势，充分享受市场扩容及集中度较低带来的巨大发展空间。此外，公司通过积极布局储能消防的黄金赛道，公司有望打开第二成长曲线。预计2021-2023 年，公司归属母公司股东净利润分别为：5.28/7.14/10.27 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.53/2.07/2.98，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为27.64/20.44/14.20 倍。考虑到公司在消防领域的丰富积累和技术先发优势，综合合理给予公司2022 年49 倍PE，对应市值为350 亿左右，首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。
风险提示
市场竞争加剧、电化学储能增速不及预期、应急疏散市场扩容不及预期。
老板电器(002508)公司深度报告：厚积薄发 厨电龙头再腾飞
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-11-17
老板电器:中国高端厨电领导者。老板电器前身成立于1979 年,初期主要生产家用电器零配件,1985 年开始研制我国第一代油烟机,引领油烟机行业发展,并在2000 年开始陆续进入燃气灶、消毒柜、配套小家电、洗碗机、集成灶等领域。2010 年,公司于深交所上市。
传统厨电市场趋于成熟,新兴厨电市场增势强劲。(1)市场规模:据中怡康统计数据,2015-2020 年,我国洗碗机/集成灶零售额CAGR 为55.08%/ 29.97%,同期我国厨电市场整体零售额年复合增速为7.70%。
(2)竞争格局:传统烟灶消行业集中度较高。根据奥维云网,2020 年油烟机线下/线上零售额CR5 分别为75.1%/71.1%,燃气灶线下/线上CR5分别为72.6%/66.7%,消毒柜线下/线上CR5 分别为74.1%/67.1%;新兴厨电领域外资洗碗机品牌主导地位下降,国产集成灶品牌持续领先。据Euromonitor 数据,我国洗碗机市场中,西门子零售量份额已经由2011年的35.3%下降到2020 年的24.3%,而美的、方太等国产品牌市占率逐年提升。据奥维云网,2020 年我国集成灶线下/线上市场销售额CR5 分别为71.62%/47.13%,线下市场排名前三品牌为美大、帅康和火星人。
厚积薄发,厨电龙头再腾飞。公司有望凭借产品渠道等多方面集聚的实力实现再次腾飞:(1)产品端:公司持续加大产品研发投入,加速单品迭代和创新,不断树立行业内集成化、智能化产品升级标杆。(2)品牌端,多品牌战略对细分市场进行全品类覆盖,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名气MQ”负责低线城市市场下沉,“帝泽De Dietrich” 专攻超高端房地产精装修市场,“金帝KINDE”主攻集成灶市场,“大厨DACHOO”布局免安装厨房小家电产品市场。(3)渠道端,多元渠道网络建设成效显著,零售、电商、工程与创新全渠道齐发力。
投资建议:产品渠道精耕细作,新品推广前景广阔,维持“买入”评级。 公司是我国高端厨电龙头企业,在厨电领域具备较强的生产、研发及品牌实力,洗碗机、集成灶等新品类打开新增长空间,零售渠道不断优化升级,大宗客户结构持续优化,长期发展实力强劲。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.22/23.15/26.61 亿元,对应当前市值PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
三花智控(002050)2021年三季报点评：汽零业务高速发展 利润率略有承压
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2021-11-17
事件：
公司发布2021 年三季报：1Q-3Q21 实现营收117.2 亿元，同比 36.4%；归母净利润12.9 亿元，同比 18.4%，扣非净利润11.7 亿元，同比 21.9%。其中3Q21 实现营收40.5 亿元，同比 23.5%；归母净利润4.69 亿元，同比 4.6%；扣非净利润4.47 亿元，同比 19.1%。
点评：
制冷空调零部件：受益需求升级稳定增长，募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级，公司作为配件供应商，前三季度增长态势良好，其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造，已实现连续盈利；商用领域增长较快，前三季度收入同比 40%以上(业绩电话会)。此外，今年公司发行可转换债券募资30 亿元，主要用于“年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”，将有助于提升公司业务规模和竞争优势。
汽零业务：前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展，公司已基本覆盖全球知名新能源车企，新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会，前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33 亿元，预计全年突破40 亿元)，其中新能源汽车零部件收入占比超80%。公司技术储备丰富，截至21H1 已获专利授权2529 项，其中发明专利授权1235 项，二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面，由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制，预计汽零业务前三季度利润率有所承压。
前三季度净利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts)，其中3Q21 毛利率27.5%(同比-2.7pcts)，主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平，3Q21 则同比 1.2pcts，主因货运紧张运费增加；前三季度研发费用率同比 0.2pcts，主因研发人员薪酬等增加。
前三季度公司净利率11.0%，同比-1.7pcts；扣非净利率为10%，同比-1.2pcts，主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面，3Q21 末合同负债较年初 49%，主要系预收货款增加；预付款项较年初 44%，主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6 亿元，同比-26%。
新能源热管理高速成长，维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，预计2022 年公司传统板块稳中向好，新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23 年归母净利润为17.8亿元、21.9 亿元、29.2 亿元，现价对应PE 为51、41、31 倍，维持“增持”评级。
风险提示：空调供需关系恶化，汽零业务不达预期。
盾安环境(002011)：格力入主深度整合 制冷 热管理亟待飞跃
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-11-17
事件：2021 年11 月16 日，公司公告原股东盾安精工向格力电器转让所持2.70 亿股公司股份，占总股本的29.48%，转让价格8.10 元，总金额21.90亿；同时，格力电器认购公司向特定对象非公开发行的1.39 亿股股票，发行定价5.81 元/股，总金额8.1 亿。本次非公开发行后，格力将持有公司4.09亿股份，占公司总股本的38.78%。公司控股股东变更为格力电器，公司目前处于无实际控制人状态，公司成为格力电器的控股子公司。
点评：
公司治理问题将明显改善，高质押风险彻底消除：公司原股东质押比例100%，格力受让股权后，公司质押率风险大幅下降，可有效缓解公司受盾安控股流动性危机带来的影响。公司目前资产负债率超过80%，格力通过定增方式注入流动性，有利于降低资产负债率，保障经营稳定。
虽然公司实控人发生变化，但我们预计管理层大概率仍将保持稳定，原实控人姚总仍有可能作为核心高管主理公司经营，去年公司合伙人计划实施至今，部分核心高管均持有公司股权。上市公司目前业务结构明晰，集团关联债务担保风险已经大幅下降；利益关系理顺后，我们预计公司整体治理水平将有明显改善。
格力入主提升行业地位，主业份额预计将稳定提升。公司客户中格力、美的常年位于前二，2021 年公司在美的供货份额接近6 成，在格力供应链中份额仍有提升空间。成为格力控股子公司后，有望提升公司在格力体内份额，同时进一步稳固公司市场地位，减少收入和盈利波动性。
同时，鉴于目前电子膨胀阀等核心阀件竞争对手少，技术及专利壁垒高，目前已形成三花、盾安、不二工机寡头垄断的市场格局，供应链稀缺可替代性低；我们预计进入格力体系后，对于其他厂商供应份额影响相对有限。
公司制冷 热管理双板块发展逻辑清晰，深度整合亟待飞跃。经历了18年开始的资产剥离以及报表减值靴子落地，公司轻装上阵，目前已经形成了制冷 热管理的核心主业结构。借助格力的平台及产业链资源，盾安有望在商用制冷、特种空调等领域进一步拓展。同时，公司新能源车热管理业务目前在比亚迪已有相当市场份额，格力的入主可以为公司未来产能扩张及新能源车客户开拓等方面提供资金、资信和产业支持，协同提高公司业务竞争力，加速扩大市场份额。
盈利预测与投资评级：我 们认为公司制冷 热管理系统双线发展成长空间巨大，预计公司21-23 年收入为95.07/108.76/121.00 亿元，同比 28.8/ 14.4/ 11.2% ； 归母净利润4.24/5.37/6.44 亿元， 同比 142.5/26.6/19.8%，对应PE 为18.54/14.65/12.23 倍。维持“买入”评级。
风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。
泉峰汽车(603982)公司首次覆盖报告：新能源业务多点开花 一体压铸孕育新机遇
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-11-17
铝合金零部件产品矩阵丰富,新能源业务表现亮眼泉峰汽车主要产品为汽车铝合金精密压铸件及机加工件,覆盖汽车引擎、传动、转向、热交换系统等,燃油车及新能源车产品矩阵丰富。公司背靠资金、技术、客户资源雄厚的泉峰集团,承接了舍弗勒、法雷奥等优质Tier 1 供应商客户资源。公司战略规划路径清晰,作为增长线的新能源零部件业务斩获多个重磅订单,产能有序扩张为公司长期成长提供保障。我们预计2021-2023 年公司营收为18.05/23.24/30.06 亿元,归母净利润为1.72/2.43/3.51 亿元,EPS 为0.85/1.21/1.74元/股,对应当前股价PE 为45.2/31.9/22.1 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
业务升级路径清晰,产能有序扩张助力订单持续放量公司业务发展规划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线及天际线。退出线方面,公司引擎零部件拟退出内燃机应用领域,向新能源动力系统领域转型升级。
成长底线方面,公司计划扩大现有核心产品的市场份额:热交换零部件绑定世界汽车空调巨头,助力业绩维持稳定;转向与制动零部件订单持续拓展,营收规模高速增长;传动零部件业务拓展至混动领域,进阶Tier1 供应商,DCT 变速箱阀板业务贡献重要业绩增量。增长线方面,2021 年以来公司新能源业务多点开花,接连斩获重磅订单。爆发线及天际线方面,公司从单一的零部件业务逐步拓展到组件业务,并在轮毂电机、数字悬架系统等前沿领域展开布局。
一体压铸加快布局,蓝海市场孕育新机遇
轻量化趋势下,铝合金压铸件在汽车主要部件中的渗透率有望提升,车身结构件是铝压铸行业的蓝海市场。传统车身制造以冲压 焊接为核心工艺,特斯拉采取一体压铸的方式改良了传统压铸工艺,并应用于车身制造中。一体压铸具备较高的技术壁垒,公司加大研发及资源投入,在国内压铸厂商中步伐领先,有望迎来较大的发展机遇。
风险提示:乘用车销量不及预期、产能扩张进度不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等
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