每经记者：陈晴 每经编辑：魏官红
港股家电巨头创维集团（00751.HK）拟分拆旗下创维电器冲刺创业板上市。
从股权结构来看，创维集团是创维电器间接控股股东，但创维电器未将创维集团创始人黄宏生认定为实际控制人；从经营来看，虽然在创维集团麾下，创维电器的业务板块并非创维集团传统的优势板块即彩电板块，而是聚焦于冰洗业务。而这种情况下，创维电器的发展相比同行并不算出色。
2020年，创维电器实现营收37.39亿元，这一收入不及同期同行业可比公司海尔智家的2%。上述营收中，还有很大一部分来自代工模式。在走量却低毛利率的代工模式影响下，公司的整体毛利率水平明显低于同期同行业平均水平。对此，创维电器坦言，这主要是由于公司ODM/OEM业务收入占比较大。
值得注意的是，创维电器合并资产负债率相比同行业可比公司平均值均高出了10个百分点以上。在这样的情况下，公司仍然进行了大额现金分红。对此，创维电器回复《每日经济新闻》记者称，公司的分红与经营并不冲突，2018年至2021年6月底，公司流动比率和速动比率不断提升，资产负债率持续下降。
资产负债率高企仍大额分红
根据创维电器招股说明书（申报稿）（以下简称招股书），黄宏生及其一致行动人直接或间接持有创维集团46.92%的股份，而创维集团通过香港创维及创维集团（深圳）间接合计持有创维电器74.69%的股份。
熟悉创维集团的投资者可能有印象，作为创维集团的创始人,黄宏生曾是国内家电行业的知名人物，但2006年因串谋盗窃及诈骗上市公司资产等罪名被判刑入狱。
虽然持股创维集团46.92%的股份，但创维电器招股书中并未将黄宏生及其一致行动人列为公司实际控制人。
就此，创维电器向《每日经济新闻》记者回复称，根据创维集团的公告文件及香港赵不渝马国强律师事务所出具的法律意见书，报告期内（2018年至2020年及2021年上半年），黄宏生及其一致行动人既不能通过所持股权控制创维集团的股东大会表决结果，也不能通过董事席位控制创维集团的董事会表决结果，无法对创维集团实施控制，不属于创维集团的实际控制人。创维电器不存在实际控制人。
截至招股书签署日的公司股权结构 图片来源：招股书截图
即使未被列为实际控制人，也不妨碍黄宏生等股东享受创维电器的分红。2018年-2020年，创维电器大额现金分红高达2.8亿元。
事实上，创维电器分红大多进入了公司控股股东或者管理层、员工的口袋。除了创维集团，创维电器剩余的25.31%股份分别由炬德实业、炬德合伙和7名自然人持有。上述股东要么是创维电器管理层持股平台，要么是创维电器与股东创维集团（深圳）的员工持股平台，要么是在创维电器担任董监高或者总工程师等关键职务。
值得一提的是，报告期内，创维电器合并资产负债率分别为82.94%、82.52%、81.39%及80.09%，而海尔智家等6家同行业可比公司合并资产负债率平均值分别为64.02%、63.52%、66.04%和67.38%。相比之下，报告期内，创维电器合并资产负债率相比同行业可比公司平均值均高出了10个百分点以上。
为何资产负债率高企却仍然大额现金分红？创维电器回复称，公司的分红与经营并不冲突，2018年至2021年6月底，公司流动比率和速动比率不断提升，资产负债率持续下降。报告期内，公司资产负债率较同行业上市公司高一些，主要系同行业公司在上市过程中通过股权融资，有效改善了其资本结构，优化了各项偿债指标。
2021年上半年代工收入占比超六成
创维电器成立于2013年4月，冰箱、洗衣机产品是公司的主要产品，报告期内，二者销售收入占主营业务收入比例均达85%以上。
2018年-2020年及2021年上半年，创维电器分别实现营收26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元、19.4亿元，分别实现归母净利润0.58亿元、1.69亿元、1.48亿元及0.58亿元。
虽然营收逐步增长，但以2020年营收为例，与海信家电、海尔智家、澳柯玛、长虹美菱、惠尔浦和奥马电器6家同行业可比公司相比，创维电器的营收规模最小。其中，海尔智家2020年营收为2097.26亿元，而创维电器2020年营收为37.39亿元，不及其2%。
鲸平台智库专家、产业经济分析师丁少将接受《每日经济新闻》记者采访时分析称，创维集团最早的优势业务主要在于彩电，此后逐步向全品类家电布局。“作为一家黑电业务起家的企业，创维集团做白色家电肯定需要一个过程。”
丁少将表示，不止是创维，多家以黑电业务起家的家电企业布局白电业务时都不太容易。毕竟对这些企业来说，白电不是优势业务板块。相比专业白电企业，在品牌认知度和技术创新实力、渠道能力等都有一定差距。
图片来源：招股书截图
如此形势下，创维电器选择向代工模式转型。报告期内，创维电器ODM销售模式下销售收入占比分别为35.84%、48.39%、55.15%和60.95%。可以看出，自2020年以来，创维电器的主营收入中，过半来自ODM销售模式。
目前创维电器主要ODM客户为小米、云米、国美、倍科电器等。其中，2021年上半年，小米已经成为创维电器第一大客户，相关销售金额占创维电器当期销售金额比例为11.08%。
丁少将分析，在相比专业白电企业不具优势情况下，企业通过发展代工业务来提高收入也是一种正常的商业模式，毕竟其制造能力还算不错。
创维电器招股书则表示，公司较好的技术实力及优秀的品控能力获得了较多家电品牌企业的认可，加之新兴互联网品牌企业的崛起，公司ODM业务自2019年开始实现了大幅增长，已成为公司业绩强有力的支撑。未来，公司将进一步加深与ODM客户的合作，保持ODM业务稳定增长。
毛利率明显低于同行平均水平
小米走的是高性价比路线，成为其代工厂商往往难以获得较高的毛利率。
报告期内，创维电器综合毛利率分别为12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，同期海尔智家等6家同行业可比公司毛利率平均水平则分别为23.40%、22.93%、21.37%和19.96%。
图片来源：招股书截图
对于公司综合毛利率与同行相差较大，创维电器将部分原因归结于执行收入准则的不同。公司向《每日经济新闻》记者回复称，若从营业成本中扣除运输费用的影响，报告期内毛利率将提升至15.46%、18.37%、16.25%、13.49%，整体提升3个百分点左右。
不过，就算提升3个百分点，创维电器毛利率仍然明显低于同行平均水平。对此，创维电器坦言，这主要是由于公司ODM/OEM业务收入占比较大，与同行业可比公司海尔、海信等自有品牌销售占比较高存在差异。“相比自有品牌产品，ODM/OEM产品毛利率较低。”
值得一提的是，创维电器所处行业自2019年以来普遍存在毛利率水平逐步下降的问题，公司的毛利率2021年上半年相比2019年全年少了3.93个百分点。
对此，创维电器招股书中称主要受产品结构、产品售价及生产成本等因素影响。事实上，创维电器所提到的成本，其中一个重要方面就是原材料成本。
“从2020年下半年起，大宗原材料价格进入持续上行阶段，冰洗企业常用的铜、铝、钢材、塑料等价格快速上涨，在成本端给企业带来了较大的盈利压力。由于本轮原材料成本上涨持续时间较长、上涨幅度较大，使得冰洗企业无法完全实现成本压力转移，盈利能力均受到一定程度的影响。”创维电器招股书中表示。
不止是原材料成本方面的压力，创维电器还面临着激烈的行业竞争，这包括来自行业巨头和互联网品牌的竞争。根据浙商证券近期研报分析，2019年至2021年前三季度海尔、美的白电市场份额持续提升。“腰尾品牌市占率持续降低，行业马太效应加剧。”
丁少将也认为，当前的白色家电行业竞争激烈，且市场份额趋于向龙头企业集中，行业竞争压力非常大。
丁少将表示，彩电业务传统优势下，创维集团近两年AIoT发展战略明确，这一战略也正在通过全品类家电来落地。而智能家居是行业未来的发展方向，创维电器或许可以借这一契机突围。
每日经济新闻
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