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证券代码：000333 综合评级：AAA |
一、主营业务 评分：85
1、业务分析：公司是一家生产全品类家用电器的企业，以空调和小家电（如冰箱、电饭煲、电热壶、豆浆机等）业务为主，涵盖了主要的家用电器，前几年通过并购库卡机器人涉足工业制造领域，也为家电智能化生产奠定了夯实的基础。家电尤其是小家电消费是典型的顺周期行业，与宏观经济景气度息息相关；
2、行业竞争格局：空调行业经过多年的竞争，形成了以美的和格力的双寡头竞争格局，两者占据了大部分市场，销售额均在1200亿元左右，但是格力拥有更高的净利润率，一方面是品牌溢价带来毛利率的提升，另一方面是产品更为聚焦，费用控制较好；从定位上来看，美的属于大而全，美的产品基本涵盖生活中的家用电器；格力电器则属于大而精，以空调业务为核心，但是近几年空调市场增长乏力，格力电器已经开始走多元化道路，从产业布局来看，美的电器明显领先一筹；
3、行业发展前景：消费品属于典型的周期性行业，2018年宏观经济增长乏力，2020年的疫情对公司业绩增长都有明显的影响，未来随着宏观经济的复苏，预计行业仍将重拾增长；2021年以来上游大宗商品涨势凶猛，明显削弱了中游制造业的利润，家用电器的盈利能力受损，后续大宗商品价格回落，公司业绩有望重拾稳增长；近几年，家电市场推出了多个品类新品，如扫地机器人、智能洗碗机等，公司虽然也有布局，但是明显落后于细分行业龙头，未来公司大概率走大而全的道路，小而美的单品则是小企业的生存空间；
4、公司业绩增长逻辑：（1）国内经济复苏；（2）海外市场的拓展；（3）国内市场份额持续提升；（4）新产品的推出；
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
·简介：成立日期：1968年；办公所在地：广东佛山 ·业务占比：暖通空调42.65%（毛利率24.16%）、消费电器40.07%（毛利率30.54%）、机器人及自动化系统7.6%（毛利率19.88%）、其他8%（毛利率11.86%）；出口占比：42.60%； ·产品及用途：空调、洗衣机、冰箱、电饭煲、电磁炉、饮水机、电烤箱、电风扇、热水器、洗碗机、油烟机等家用电器，为日常生活提供便利； ·销售模式：线下为主，线上为辅； ·上下游：上游采购铜材、钢材、铝材和塑料，下游销售给家电卖场及经销商； ·主要客户：前五大客户占比13.89%，知名客户包括国美、苏宁、五星等； ·行业地位：全球家电行业龙头，连续5年跻身世界500强企业； ·竞争对手：格力、海尔、大金、三洋、志高、奥克斯、老板、方太、九阳、奔腾、艾美特、苏泊尔、格兰仕、美菱等； ·行业核心要素：1、产品性能与品牌知名度；2、规模与成本优势；3、销售网络； ·行业发展趋势：1、国内市场稳定增长；2、海外市场发展迅速：家电行业出口规模为4582亿元（不含彩电），同比增长24.2%；3、行业集中度持续提升； ·其他重要事项：2021年，实控人何享健累计增持约10亿元公司股份； |
二、公司治理 评分：90
1、大股东持股及股权质押、高管激励：实际控制人为何享健，是国内知名的企业家，通过美的控股持有公司30.75%股份，股权质押率1.42%；高管薪资在300万-1200万之间，在上市公司体系属于非常高的水平，高管及员工持股比例接近4%，激励充足；
2、员工构成：以生产人员为主，是典型的资产和劳动密集型企业，2020年人均营收达到191万元，人均净利润18万元，在制造业中属于非常高的水平；
3、机构持股：公司前十大流通股东包含三家外资，两家国有金融机构，受到主流资金的高度认可；
4、股东责任（融资与分红）：上市近8年，融资约461亿元，累计分红578亿元，分红比例非常高；
·大股东：持股比例为30.75%；股权质押率：1.42% ·管理层年龄：38-63岁，高管及员工持股：4% ·员工总数：149239人（ 14342）：技术16071，生产121579，销售8063；本科学历以上：33261； ·人均产出：2020年人均营收：191万元；人均净利润：18万元； ·融资分红：2013年吸收合并小天鹅，累计融资（7次）：461.21亿，累计分红：578.35亿； |
三、财务分析 评分：85
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例合理，固定资产约225亿，在建工程15.87亿，商誉主要为收购德国库卡产生，尚无减值风险，有息负债约614亿元，偿债压力不小；合同负债203亿，负债率约为67.53%，整体资产结构健康；
2、利润表（重点科目）：2020年受疫情影响，公司营收和净利增速均出现下滑，三四季度重拾增长；由于2020年上半年基数较低，2021年上半年营收和净利润同比分别增长25.14%和7.76%，利润增长较慢主要是上游原材料涨势凶猛，盈利能力受损；
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率维持在25%左右，处于较高水平；受上游原材料涨价的影响，毛利率有所下滑；净利率呈现稳步上升；由于总资产增速快于营收增速，总资产周转率呈现下滑趋势；
·资产负债表（2021年H1）：货币资金634.3,交易性金融资产42.24，衍生金融资产2.90， 应收账款334.4，应收款项融资153.9，预付款35.19，存货345，其他流动资产719.3；长期股权投资30.16，固定资产225.5，在建工程15.87，无形资产178.4，商誉293.3；短期借款119.5，衍生金融负债1.23，应付账款954.9，合同负债203.3；长期借款493.9;股本70.48，未分利润910.2，净资产1235，总资产3802，负债率67.53%；会计师审计费用：895.3万元； ·利润表（2021年H1）：营业收入1748（ 25.14%），营业成本1334，销售费用162.4（ 28.58%），管理费用42.52（ 3.65%），研发费用53.15（ 20.49%），财务费用-23.22（-172.53%）；净利润152.2（ 8.17%） ·核心指标（2018-2021年H1）：净资产收益率：25.66%、26.43%、24.95%、12.63%；毛利率：27.54%、28.86%、25.11%、23.23%；净利润率：7.79%、8.70%、9.58%、8.64%；总资产周转率：1.02、0.99、0.86、0.47； |
四、成长性及估值分析 评分：75
1、成长性：目前国内空调和家电市场相对饱和，未来以稳定增长为主，海外市场亦是未来增长的发力点，家电市场每年市场容量超万亿，公司未来仍具有一定的想象空间；
2、估值水平：考虑到公司规模已经比较大，未来增长以稳定增长为主，缺乏爆发性，综合考虑公司过往估值水平，赋予公司18-25倍估值；
·预测假设：营收增长：18%、15%、15%；净利润率：9%、9%、9% ·营收预测：2021E：3371；2022E：3877；2023E：4574； ·净利预测：2021E：286；2022E：356；2023E：439；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·市盈率：20-30倍 ·三年后合理估值：7900-10980亿；当前合理估值：4000-5600亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：69-80元/股（未除权、除息）； |
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）全球家电行业龙头；（2）公司业绩仍有成长空间；（3）估值水平较低，安全边际高；
2、核心竞争力：（1）品牌优势；（2）规模优势；（3）渠道优势；
3、风险提示：（1）宏观经济波动；（2）生产要素价格波动；（3）汇率波动；
·核心竞争力 1、产品丰富优势 公司是覆盖全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统的企业，各个产品品类均居行业领导地位，一方面能够给客户提供全面且有竞争力的产品组合，另一方面也为公司在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入实现内部协同效应，智能家居时代，公司具有向用户提供一体化家庭解决方案的领先优势； 2、创新能力优势 公司过去5年研发投入接近450亿元，在中国、美国、德国、日本、意大利等11个国家设立了28个研究中心，研发人员超过15000人，外籍资深专家超过500人，形成了全球化研发网络。同时公司积极开展与国内外知名院校及科技公司的合作，多渠道构建了全球创新生态系统； 3、渠道优势 公司经过多年发展与布局，在成熟的一、二线市场与大型家电连锁卖场保持良好的合作关系，在广阔的三、四线市场，以旗舰店、专卖店、传统渠道和新兴渠道为有效补充，渠道网点覆盖全市场。同时公司在天猫、京东、苏宁易购等主流电商平台连续多年保持家电全品类第一的行业地位； ·风险提示 1、宏观经济波动 公司产品市场需求受到经济形势和宏观调控的影响较大，国内外的宏观经济或消费需求增长出现放缓趋势，则公司的业绩增长也相应放缓； 2、生产要素价格波动 公司产品原材料主要为铜材、钢材、铝材、和塑料，家电制造也属于劳动密集型企业，若原材料价格出现上涨或者是劳动力、水、电、土地等生产要素出现波动，都将影响公司经营业绩； 3、汇率波动 随着公司海外布局深入，外销收入占比超过40%，若汇率大幅波动，也将对公司造成不利影响； |
六、公司总评 （总分85）
公司是全球家电行业龙头，90年代进入空调行业，经过三十年的发展，与格力形成国内空调行业双寡头的格局。期间通过自主研发与向外并购，打造成为一个全品类家用电器航母，同时公司不断在海外建厂，推进企业的全球化发展，连续多年跻身全球500强企业的行列。随着国内空调与家电行业市场需求的饱和，行业竞争将愈发激烈，公司的增长速度也会相应放缓，但是相信凭借其强大的竞争及创新能力有望持续提高其市场份额。未来随着宏观经济的复苏、上游原材料价格的回落，公司业绩有望持续释放、重拾稳定增长通道。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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