企业分析
一、公司介绍
1.主要业务概述
公司专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，是国内集成灶行业的首创者和领军企业。集成灶产品将吸油烟机、燃气灶与消毒柜/蒸箱/烤箱等不同功能的产品集成一体，通过下排油烟技术和模块化产品设计，实现吸排距离最小化，油烟吸除率达到99.6%以上，有效解决厨房油烟污染和对人体健康危害。同时为消费者节省厨房空间，改善提升居室环境及空气质量。公司目前拥有产品核心专利154项，其中国际专利9项，发明专利32项，实用新型专利67项。同时，公司致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发了净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、衣柜等新型厨电和家居产品，实现了厨房领域的多元化发展。
2. 经营模式
公司实行“以销定产”的生产模式，以自主生产为主，销售采取线上与线下相融合的多元化销售渠道模式。线上销售，公司已在天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台开设官方旗舰店，并委托专业电商运营机构运营；同时开设公司官方商城、抖音直卖店，对线下经销商实施线上开放，引导经销商线上线下共赢发展，提高美大品牌在线上的曝光率和品牌知名度，提升公司在线上的份额占比。线下销售，以经销模式为主，按县级、地市级、省会城市划分经销商，通过扁平化的经销商体系，实现对渠道的有力管控。经销模式主要采用先款后货的交易方式，能够保持公司良好的经营活动现金流。公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，拥有1600多家一级经销商（区域经销商）和3300多个营销终端。在线下经销商渠道的基础上，公司已开拓KA渠道、工程渠道、家装渠道、社区渠道等多元化新兴销售渠道，已进入了红星美凯龙、居然之家等知名建材卖场，国美、苏宁等知名家电KA卖场等。
公司通过技术创新、产品升级，渠道多元化拓展，品牌推广建设及强化管理创新等多项有力举措，实现营业总收入177,081.78万元，比上年同期增长5.13%，继续领先于行业第二梯队企业，保持行业领军地位。
3.公司与经销商采取“先款后货”的交易方式来有效地控制交易风险，控制渠道存货规模，降低因经销商拖欠货款而引发坏账的风险，保障公司持续充沛的现金流，为公司长远发展提供了充足的资金保障。
4.公司发展战略
2021年公司将继续为“以健康环保科技造福全人类”而努力，秉承“创百亿收入、做百年企业”的奋斗愿景，紧紧围绕“以集成灶为核心，打造领先的整体厨房、健康厨房、智能厨房的解决方案”的战略思路，以集成灶业务为主导，继续在厨电和家居领域进行深化，以科技和智能化为核心，以技术工艺进步为主导，以工匠精神为基础，以优秀品质为前提，以优质服务为根本，满足消费者健康、环保、智慧、时尚的生活需求；同时提高生产效率、管理效率及资本效率，关注协同产业项目的并购机会，进一步做大市场，做强企业，继续引领行业的发展。
二、行业所处阶段
集成灶作为厨电市场的新兴品类，近几年发展迅猛，2016年至2020年集成灶行业零售额复合增速达25%。根据中怡康测算数据，2016年至2019年我国集成灶销量在烟灶产品总销量的占比分别为3%、5%、9%和11%，集成灶产品在烟灶市场的占比逐年提升，但仍处于较低水平。
从上述来看，集成灶行业还属于成长期。
三、行业市场规模
2020受新冠疫情的影响，厨电行业经历了严峻考验，奥维云网全渠道推总数据显示，2020年厨电行业零售额和零售量分别为551亿元、5647万台，分别同比下滑7.7%、6.8%。从长期看，根据国家统计局《2020年国民经济和社会发展统计公报》，2020年末我国常住人口城镇化率超过60%，保持稳步增长态势。未来随着城镇化率的不断提高，居民人均收入水平的提升、消费升级观念的转变，烟灶渗透率有望进一步提升，我国厨房电器行业仍有较大空间。
从产品关联性看，集成灶对传统烟灶产品具有直接替代性，由于集成灶在油烟吸排、噪音降低、空间节省、集成设计等方面拥有传统烟灶产品所无法比拟的优势，能够更好地满足消费者对高品质厨房生活的要求，其未来渗透率有望不断提高，市场规模将继续稳步增长。
四、行业竞争格局
2020年虽在新冠疫情的强压下，我国房地产投资稳固回暖，2020年1-12月全国住宅竣工面积6.59亿平米。根据奥维云网测算数据显示，2021年住宅地产新开工面积预计将达17.67亿平米，同比增长7.5%，规模预计超过1550万套；2021年住宅地产的完工面积预计超过12.57亿平米，完工套数将超过1100万套。房地产投资的回暖将带动位于地产后周期厨电行业需求的回暖。根据中怡康测算数据，2016年至2019年我国集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为3%、5%、9%和11%，集成灶产品的渗透率在逐年提升。近几年，随着综合性家电企业、互联网品牌企业、传统厨电企业陆续进入集成灶行业，终端消费者对于集成灶品类的认知度不断提升。随着厨电行业需求的回暖以及集成灶品类渗透率的不断提高，未来集成灶行业将保持快速发展。伴随众多企业的进入，集成灶市场竞争也不断加剧，未来拥有核心技术、产品力、渠道力和品牌力等综合能力的企业才能胜出。
2021年随着世界疫情的逐步消退、中国超常规政策的常态化、中国发展战略的转化和调整、内生新动能的逐步抬头，2021年将是挑战与机遇并存的一年。奥维云网预测2021年集成灶市场将继续保持高速增长。公司作为集成灶行业龙头，将继续加大科技创新力度，拓展多元化营销渠道，构建完善双品牌运作体系，提升品牌知名度，加强管理创新，进一步巩固和提升行业龙头企业地位。
集成灶行业的市场竞争主要体现在渠道、产品力和品牌力的综合能力竞争，近几年受房地产调控政策的影响，传统厨电市场持续下滑，而集成灶作为厨电行业新品类，保持着高速增长的态势，从而引起综合性家电企业、互联网品牌企业、传统厨电企业陆续进入，加之集成灶行业第二梯队企业也陆续登陆资本市场，都将导致市场竞争加剧。虽然公司作为集成灶行业的龙头企业，掌握集成灶产品的核心技术，具备研发创新优势、生产规模优势、渠道优势、品牌优势，公司经营业绩仍将受到市场竞争加剧的影响。
五、企业护城河
1.多元化销售渠道，优质完善的经销网络、服务体系优势
公司已形成线上与线下相融合的多元化营销渠道，线上，公司在天猫、京东、苏宁易购等三大电商平台开设了官方旗舰店，并委托专业第三方电商代运营机构运营；同时向线下经销商开放网络经销权限，开设公司官方商城、抖音直卖店，开展厂家直播带货创新营销活动等。线下，以经销模式为主，已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，在全国拥有1600多家一级经销商（区域经销商）和3300多个营销终端，公司经销商的盈利能力、稳定性等综合质量远远领先行业竞争对手。公司持续加大进驻红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电KA卖场。同时在工程渠道，积极建立与头部知名地产商、建材商的良好合作关系。公司的终端门店数量远超行业第二梯队企业，公司的销量和市场占有率始终保持行业第一。
2.双品牌运作体系，行业领军品牌优势
公司积极倡导“绿色环保的厨房生活”理念，致力于成为现代健康厨房生活的引领者和中国厨电行业领军品牌。在清晰的品牌定位及领先的品牌策略下，通过大力推进品牌宣传和推广工作，调整优化投放结构，除了持续不断地在央视、高铁、高速媒体、地方性媒体和新媒体等多渠道进行广告投放外，加大和强化网络媒体、新媒体和自媒体平台的推广宣传投放，利用各种渠道、不同资源、多种形式全方位开展品牌推广，进一步提升美大品牌的知名度和美誉度。与此同时，公司通过各地终端门店的形象建设，精湛的工业设计，优良的产品质量和服务，树立了良好的口碑和很高的美誉度，进一步夯实了中国集成灶行业第一品牌和领军品牌的地位。
2020年公司开启双品牌运作战略，推出第二品牌--天牛品牌。天牛品牌产品由美大资深研发团队设计打造，定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”的品牌主张。公司通过实施双品牌战略，覆盖更多消费群体，提升销售收入和市场份额，进一步提升公司在厨电行业的领头品牌地位。
3.规模化和智能化生产优势
公司作为集成灶行业的龙头企业，率先在行业内实施机器换人实现了智能化生产。目前拥有3个生产基地，拥有集成灶行业最为高端的生产装备，建立了集成灶行业内首条冲压机械手自动线、自动连续模生产线、自动部装流水线和自动总装流水线，引入了台湾先进的集成化物流管理系统，建造了行业内顶级水平的全自动高智能化立体仓库，是目前集成灶行业中最具规模和高度智能化的厨电生产制造企业。省级重点龙头项目“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目”一期项目已建设完成并投入生产。该110万台套智能制造新基地响应“中国制造2025”倡导，落实工业4.0和智慧工厂，应用了行业乃至世界领先的智能化装备，ABB激光焊接机器人、智能冲压生产线，以及全自动智能化立体仓库等智能化装备，实现了全流程的智能化、自动化和可视化，在大幅提升生产效率的同时带来产品品质的跃升，同时为行业发展树立标杆。
六、企业领导团队
公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责
1.现任董事
夏 兰，女，中国国籍，硕士学历，曾任职于申银万国证券股份有限公司，历任美大集团董事、江苏美大、美大新能源、上海巨哥监事；2010年9月进入公司，任公司董事会秘书、副总经理。现任公司董事长。
夏志生，男，中国国籍，大学学历，高级工程师，历任美大集团、美大新能源、美大实业、美大销售、美大电器董事长、总经理等职；现任公司副董事长、总经理；美大销售、美大电器董事长、总经理。
钟传良，男，中国国籍，大专学历、浙江大学工商硕士总裁研修班进修，工程师。历任美大实业、美大销售副总经理、美大电器监事等，现任公司董事、副总经理；兼任美大销售副总经理，美大电器监事。
王培飞，男，中国国籍，大专学历、浙江大学工商硕士总裁研修班进修，会计师、助理经济师。历任美大集团董事、副总经理、财务部长，美大新能源、美大实业、美大电器、美大销售董事、财务负责人等，现任公司董事、副总经理、财务总监；兼任美大电器董事。
徐建龙，男，中国国籍，大专学历、浙江大学工商硕士总裁研修班进修，经济师。历任美大集团董事、副总经理、美大实业副总经理、美大电器董事、副总经理、美大新能源董事等，现任公司董事、副总经理；兼任美大电器董事。
张江平，男，中国国籍，大专学历，工程师。曾任美大太阳能公司副总经理，现任公司董事、橱柜部部长。
张美华，女，中国国籍，研究生，副教授，高级会计师，中共党员。历任浙江财经学院财政系教师、财务教研室副主任、主任；浙江财经大学财务处副处长、处长；浙江财经大学资产管理处处长；浙江财经大学审计处处长；现任浙江财经大学会计学院专业教师，兼任杭州顺网科技股份有限公司、杭州禾迈电力电子股份有限公司独立董事；2019年12月31日起任公司独立董事。
靳 明，男，中国国籍，博士研究生、教授。历任浙江财经大学工商管理学院副院长、科研处处长等职；现任浙江财经大学上市公司研究所所长、浙江财经大学教授，兼任杭州中亚机械股份有限公司、浙江瀚镪自动化设备股份有限公司、杭州品茗安控信息技术股份有限公司独立董事。2016年11月1日起任公司独立董事。
张律伦，男，中国国籍，大学学历，二级律师，1985年12月任职于浙江海威特律师事务所(原海盐县律师事务所)，现任律师事务所律师。2016年11月1日起任公司独立董事。
2.现任监事
周 欢，女，中国国籍，大专学历。2006年7月至今就职于美大销售公司，2020年1月起就职于美大实业公司；2016年11月1日起任公司监事；2018年3月5日起任公司监事会主席。
柳万敏，男，中国国籍，本科学历，工程师。历任美大新能源供应科长、美大集团、美大新能源总经理、美大实业董事；2013年10月起任公司监事。
王建锋，男，中国国籍，高中学历。2012年1月至今就职于美大销售公司；2018年2月26日起任公司监事。
3.现任高级管理人员
夏志生，男，公司总经理，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。
钟传良，男，公司副总经理，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。
王培飞，男，公司副总经理、财务总监，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。
徐建龙，男，公司副总经理，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。
徐 红，女，中国国籍，大专学历，浙江大学工商硕士总裁研修班进修。历任美大集团董事、董事长助理、办公室主任；2010年9月任本公司证券事务代表，于2012年7月 获得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。2019年12月31日起任本公司董事会秘书。
七、企业文化
八、总结
集成灶行业处于成长期；我国厨房电器行业仍有较大空间，集成灶产品的渗透率在逐年提升，保持快速发展，市场规模将继续稳步增长，2021年集成灶市场将继续保持高速增长，集成灶市场竞争也不断加剧，第二梯队企业也陆续登陆资本市场，都将导致市场竞争加剧。浙江美大是国内集成灶行业的首创者和领军企业，公司的终端门店数量远超行业第二梯队企业，公司的销量和市场占有率始终保持行业第一。
可能面对的风险
（1）房地产市场波动的风险。集成灶产品的需求产生于购买房屋后的厨房装修环节，属于地产后周期行业，加之集成灶产品当前的需求主要来自于新房需求，因此受房地产市场波动影响较大。
（2）主要原材料价格波动的风险。公司产品的主要原材料为不锈钢板、冷轧板等，且原材料成本占公司主营业务成本比例较高，2020年6月不锈钢等原材价格开始大幅上涨，如主要原材料价格持续上涨，则可能导致公司主营业务成本上升，进而对公司经营业绩产生一定压力。
（3）市场竞争加剧的风险。
财报分析
1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力
2020年总资产21.79亿元，规模很小；总资产增长率在2018年因为贸易战和2020年因为疫情影响小于10%，其他年份均大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。
2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。
3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。
4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款 合同资产）占总资产的比率基本小于1%，最好的公司，公司产品很畅销。
6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7. 看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比值除2017年外均小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
应付预收-应收预付>0且应收账款/资产总计<1%，存货基本没有爆雷的风险。
9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
没有商誉，此项没有风险。
10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率除2020年均保持20%以上的增速，大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。
11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。
12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例小于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业。
13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率基本小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。
14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。
15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量
过去5年的平均净利润现金比率大于100%，非常好。
16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）近4年持续大于20%，最优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。
17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率基本介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。
18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额20%到70%，分红的长期可持续性较强。
浙江美大的财务质量非常好，几乎每个指标都很优秀，干干净净的，在A股排前5应该是没有问题的，绝对算一家好公司。
企业估值
1.合理市盈率
浙江美大有2项护城河，但还不够坚固宽阔；资产负债率小于25%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取20倍。
2.净利润
2015年归母净利润1.56亿元，2020年归母净利润5.44亿元，复合增长率28.38%，未来3年的归母净利润增长率取20%。公司总股本6.46亿股。
2023年预测归母净利润：5.44亿元×1.2×1.2×1.2 =9.4亿元
2023年合理市值：9.4亿元×20=188亿元
2023年合理价格：188亿元÷6.46亿股=29.1元/股
好价格：29.1元/股÷2=14.55元/股
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
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