【证券之星编者按】新年刚过，三星就曝出了收购奥地利的电池生产企业，其旗下电池制造的SDI公司也正式联手福特为宝马和特斯拉供货。而春节前，苹果公司也曝出正在研发电动汽车，而且还挖角三星的部分电池专家。而国内也有门外汉在跨界进军新能源汽车领域，在这些消息刺激下，百度股市通热搜指数中活跃的新能源汽车概念股又迎来一波炒作热情。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)
政策发力 新能源汽车产业链机会爆发
新能源汽车正在成为互联网巨头争相分食的“香饽饽”。新年刚过，三星就曝出了收购奥地利的电池生产企业，其旗下电池制造的SDI公司也正式联手福特为宝马和特斯拉供货。而春节前，苹果公司也曝出正在研发电动汽车，而且还挖角三星的部分电池专家。而国内也有门外汉在跨界进军新能源汽车领域，在这些消息刺激下，百度股市通热搜指数中活跃的新能源汽车概念股又迎来一波炒作热情。
“门外汉”跨界新能源汽车
据中国汽协统计，2014年我国新能源汽车累计销售74763辆，同比增长320%，截至2014年底，我国新能源汽车的保有量近10万辆。面对日渐升温的新市场，越来越多的企业加紧布局，助推新能源车升温。继比亚迪“秦”坐上中国新能源汽车销量冠军宝座之后，2015年比亚迪将继续推出“唐”、“宋”、“元”三款SUV新能源车。上汽、北汽、广汽等汽车集团也都扬鞭提速。
国际新能源汽车大佬特斯拉也加紧在华布局，充电桩、体验店的数量都在迅速增加。近期，特斯拉又宣布向中国车主提供居住地充电桩免费安装服务。传统汽车巨头宝马、奔驰、大众等跨国车企也都积极在新能源汽车领域开疆拓土。不仅是汽车制造商，连“门外汉”都在觊觎新能源汽车的大蛋糕，其中不乏谷歌、苹果、三星、松下、华为和阿里巴巴这些互联网电子巨头。而国内的上市公司也在跨界跑马圈地。1月20日，乐视网公布超级汽车“SEE计划”的进程，计划打造智能互联网电动汽车。
2015年伊始，新能源汽车产业又迎来政策红利。2月16日，科技部发布《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见稿)》，维持2020年新能源汽车保有量500万辆目标，并对动力电池与电机技术进步提出具体目标。2009年~2013年，我国累计推广新能源汽车约7万辆。2014年政策加码，累计销量达7.48万辆，暴增3.2倍。到2020年500万辆推广目标不变，未来6年我国新能源汽车的年销量仍有望维持100%以上的增长。平安证券预计2016年新能源汽车有望实现50万辆的保有量目标，而要完成目标，必须打开私人消费空间，而且配套政策还要持续加码，同时技术还要持续改进，提高电池续航能力、缩短充电时间，并且继续大幅增加充电桩数量。
关注拥抱互联网的龙头车企
新能源汽车主题已经被多次反复炒作，从整车制造到电池、充电桩都是资金关注的重点。如今，互联网电子巨头对新能源汽车的冲击更是不能小觑，互联网会改造新能源汽车产业链的各个环节，包括制造、产品、售后市场等。虽然在无人驾驶技术成熟之前，互联网企业造车仍不具备颠覆能力，可伴随技术进步和时间推移，无人驾驶技术必将成为未来方向。一旦进入“无人驾驶阶段”，互联网公司造车的优势就会显露出来，汽车产品也将进入新一轮革命期。因此，无论是互联网公司还是传统的汽车制造巨头，都在积极努力备战“无人驾驶”。分析人士表示，随着谷歌、苹果和三星等国际互联网巨头杀入新能源汽车领域，互联网汽车产品很大可能上将由海外巨头主导，但互联网汽车服务和应用依然会有中国特色和投资机会。因此那些脚踏实地并主动拥抱互联网的龙头公司，如上汽集团、华域汽车和亚太股份等都值得投资者关注。
作为整车制造和销售的上汽集团，从去年下半年至今，股价上涨了近80%，且仍保持向上的趋势。上汽集团较早地布局了车联网和互联网汽车，推动公司由传统制造业向全方位产品和服务的综合供应商转型。2014年3月，公司电商平台车享网上线，试水互联网销售和定制汽车；2014年7月，公司与阿里巴巴签署协议，共同打造全新互联网汽车。2014年8月，上汽集团又推出A车站，成为第一家推出售后服务连锁品牌的整车企业。公司还计划收购第三方支付平台与车享网对接，形成O2O闭环，并有望借助上汽集团旗下的财务公司和金融公司，为产业链上下游的消费者和供应商提供更丰富的金融服务。
走势较强的华域汽车和亚太股份在汽车电子业务方面也在积极推进。其中华域汽车已经把内外饰、轻量化、汽车电子等作为核心业务。公司计划至2020年，三到五个核心业务要进入国际化市场。为推进国际化战略，公司还在上海自贸区投资2亿元设立全资子公司，预计公司未来的资本支出将很大部分用于海外优质标的的收购与兼并。此外，富奥股份股价走势也有底部慢慢抬升的迹象，公司主要产品包括底盘系统、转向及安全系统、电子电器系统等六大系列，产品主要配套一汽轿车、一汽解放、一汽大众等多家整车整机企业。
锂电池迎来深度受益期
2月16日，科技部发布的《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见稿)》，对于解决新能源汽车的里程焦虑问题，提出了电池和电机的具体目标。其中，轿车动力电池的单体比能量2015年底要达到200瓦时/公斤，这比2010年提高了一倍；2020年达到300瓦时/公斤，这将大幅提升新能源汽车的续航里程。目前，动力电池约占纯电动汽车成本的近50%，在新能源汽车的放量行情中最具弹性。因此，新能源汽车销量的暴增，锂电池产业链最为受益。自2014年下半年新能源汽车销量快速增长以来，作为新能源汽车锂电池的重要原材料的碳酸锂，价格已持续上涨近12%。随着新能源汽车销量的进一步提高，业内预期，2016年之前锂电池或将进入供应紧张的阶段，锂电池生产企业将迎来业绩持续高增长阶段。
赣锋锂业作为全球锂加工的龙头，成为多家券商重点推荐的锂电池龙头影子股。如果公司能够最终持股波士顿电池，则将基本完成锂电池全产业链的布局，成为国内第一家从锂资源到动力电池的全产业链企业。此外，作为少有的锂电设备上市公司路翔股份，在节前也迎来两个涨停。路翔股份持有东莞德瑞65%的股权，东莞德瑞是国内最大的锂电池生产设备企业之一，主要客户为全球最大的聚合物离子生产企业ATL，从ATL自身聚合物电池的扩产及动力电池的扩产来看，设备需求量还比较大。
此外，生产锂电池所用的隔膜、滤纸的中国海诚和凯恩股份等股票也一直受到资金的关注，股价一直稳步抬升。与路翔股份、东源电器、沧州明珠和新宙邦等走势凌厉、短期调整的股票相比，这些股票相对安全。
由于新能源汽车产销量的快速增长，2014年下半年特别是四季度，电机及电控系统的需求也快速增长。在2015年新能源汽车销量有望继续翻倍增长的前景下，电机及电控系统需求也将同比例增长。虽然电机及电控系统行业技术门槛不是很高，但行业集中度却比较高。因此这些企业能否进入整车厂供应链非常重要，而能够参与到整车同步开发就更为重要。在我国的电机及电控系统企业中，上海大郡和上海电驱动的市场占有率比较高，其中宁波韵升参股上海电驱动、正海磁材参股上海大郡。
据媒体报道，上海大郡和上海电驱动的订单十分充足。宁波韵升参股的上海电驱动，业绩已经进入爆发期，目前产能已经达到15万套，而且公司还有扩产计划。公司的电机市场占有率在30%，而且皆是与主流车企合作，如奇瑞、江淮、长安、华晨、中通、宇通等。
(证券市场红周刊)
上汽集团:国企改革有望启动,估值继续提升
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2015-02-16
公司公告:2月12日收到控股股东上海汽车工业(集团)总公司的通知,根据上海国资国企改革的整体部署,上海汽车工业(集团)下属全资子公司上海汽车工业有限公司于2月12日与上海国际集团签署了国有股份无偿划转协议,拟将其持有的本公司334,408,775股股份划转给上海国际集团。划转完成后,上海汽车工业有限公司不再持有本公司的股份;上海国际集团将持有334,408,775股本公司股份,占本公司总股本的3.03%。
投资要点
预计公司国企改革有望启动。上海国际集团、上海国盛集团作为上海国有资本流动主要平台,此次上汽集团控股股东上海汽车工业(集团)总公司将全资子公司上海汽车工业有限公司持有上汽集团3.03%的股权无偿划转给上海国际集团,我们预计这可能是上海国企改革提速的信号,也是上汽集团国企改革有望启动的信号,公司有望充分受益于上海国企改革。
合资公司进入新产品投放期。在我们撰写的15年年度策略报告中,上汽集团是我们重点推荐公司之一。预计未来几年上海通用和上大众将进入新车型投放期,特别是上海通用。上海通用:紧凑型SUV昂科威(14年11月推出,15年主力车型);改款的英朗和迈锐宝、凯迪拉克;别克品牌全新换代,新君威预计16年推出;上海大众:紧凑型三厢车凌渡(11月广州车展上已推出,预计月销量1万辆以上,15年主力车型之一),新途观15年推出,C级轿车/B级SUV(预计将于2016年上市)。
自主品牌有望大幅减亏。14年自主品牌市场整体弱势,上汽乘用车销售18万辆,同比下降20.4%,15年自主品牌主要新车是新的荣威350,MG的B级SUV上市,16年自主两个平台名爵和荣威生产平台将整合,亏损有望进一部减少。
有望充分受益国企改革,估值有望继续修复。上海通用车型换代,上海大众高端车型有望国产,二者保障业绩稳定增长,国企改革、管理层战略转型、较高分红比率;公司估值有望持续修复。
财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为2.52、2.95、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予15年11倍PE估值,目标价32元,维持买入评级。
风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。
华域汽车:新战略和国企改革助推企业再次腾飞
华域汽车 600741
研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2014-12-17
“三化”战略推进成果不断落地,三大市场打开公司中长期成长空间。近两年来,公司转型落实“三化”战略(零级化、中性化、国际化),围绕该战略积极布局,并不断有成果取得:①零级化指从以整车发展为依托的传统零部件制造集团,转型为为包括后市场在内的汽车全生命周期提供更多附加价值的综合服务商。受益于主要供货的上汽集团旗下合资公司进入新的车型集中投放周期,汽车后市场业务拓展加速,公司营收和盈利有望进入加速提升阶段;②中性化旨在拓展大股东上汽集团外的业务市场,公司2011~2013 年前五大客户销售占比分别为60.5%、59.4%和56.3%,客户结构趋于分散;③国际化战略一方面指公司通过收购或战略合作的方式,加速深度融入全球供应链体系,分享海外高端品牌零部件国产化的大市场,其中核心业务汽车内外饰(2013 年收入占比82%)依托借助收购实现100%控股的延锋公司,通过与江森自控签署全球合作框架协议,形成全球汽车内饰市场的竞争力;另一方面公司通过向泰国等海外市场直投的方式开展海外汽车零部件装配、销售等业务。公司2010~2013 年海外收入复合增速54%(国内16%),收入占比由0.7%升至1.6%。
国企改革注入发展新动力,有望助公司再次腾飞。公司有望享受上海国企改革加快红利,通过推动新一期股权或现金激励计划、引进战略投资者、进入海外资本市场等措施,提高管理效率,实现创新发展。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价24.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为13.6%、13.8%、13.9%,净利润增速分别为33.2%、12.7%、15.2%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为24.00 元,相当于2015 年12 倍的动态市盈率。
风险提示:国际化战略推进低于预期;国企改革进度低预期。
亚太股份:内外兼修提升盈利水平 未来成长路径清晰
亚太股份 002284
研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2015-02-27
2014收入和净利润分别预增20.6%和28.1%,基本符合预期,拟每10股送5股并转增5股,同时派股利1元。业绩快报显示公司2014年实现收入32.8亿元,同比增长20.6%,实现净利润1.76亿元,同比增长28.1%,基本符合预期。其中四季度单季实现收入8.79亿元,同比增长11.9%,实现净利润0.39亿元,同比增长23.8%。公司同时公告拟每10股派送红股5股、以资本金转增5股,并派发现金股利1元。
利润率提升来自中高端市场开拓和内部管理改善,上升趋势可持续。公司2014年实现营业利润率5.70%,同比提高0.18个百分点,实现净利率5.35%,同比提高0.31个百分点,其中Q4实现营业利润率和净利率分别为5.23%和5.46%,同比分别提高0.40和0.52个百分点。报告期内公司利润率提升来自于(1)技术研发提升产品性能,加速开拓新客户和提升中高端市场占有率;(2)内部治理改善提高管理效率,我们认为未来有望继续提升。
成长路径清晰,轻量化、汽车电子、军工和新能源汽车领域或带来惊喜。公司未来成长确定性高,一方面公司将加大中高端市场开拓,并通过与合资品牌合作,进入其全球供应平台,进一步保障收入和业绩增长;另一方面,定增募投项目帮助公司有效延伸主营业务链条,未来公司将从供应单一部件向供应整体模块化产品转变,提升客户单体价值贡献,并提升产品对客户粘性。此外,公司在汽车轻量化、汽车电子、军工和新能源汽车制动系统上均积极布局,有望取得实质性突破。
投资建议:买入-A投资评级,提高6个月目标价至19.50元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速为20.6%、20.8%、22.6%,净利润增速为28.1%、35.5%、36.1%,增发摊薄后对应EPS为0.48元、0.65元、0.88元,维持买入-A的投资评级,提高6个月目标价至19.50元,相当于2015年30倍动态市盈率。
风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
京威股份:投资者交流纪要
京威股份 002662
研究机构：广发证券 分析师：张乐 撰写日期：2014-12-01
我们实地调研了福尔达并与京威/福尔达的高管进行了深入交流,主要观点及内容如下:
1、公司及福尔达高管详细介绍公司了的发展情况、发展路径与未来战略思路:管理层思路非常清晰,坚持以股东利益为导向,综合评估收益和风险,对外并购以增厚EPS 和自身必须先培育一定能力建设为前提条件(公司强烈厌恶功利性过强的胡乱并购)。京威主营业务稳健,通过福尔达积极拓展汽车电子业务,且汽车电子的发展思路是先培养自身能力再考虑资本运作这一稳健务实的做法。
2、公司将积极利用资本市场发展产业,如果条件允许,公司也愿意考虑更积极的与投资者交流。
投资建议。
我们估计,在不考虑外延式并购的情况下,公司业绩超预期概率也较大。即使明年按0.85 元的业绩测算,按当前股价,对应今年PE 大约20 倍,对应明年PE 估值仅16.5 倍,具有较大的安全边际和较大的向上空间。我们维持“买入”评级,给予目标价23 元。
风险提示。
宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争加剧
庞大集团:发力汽车后市场、电商或为其插上翅膀
庞大集团 601258
研究机构：东兴证券 分析师：张洪磊 撰写日期：2014-12-12
关注1:公司战略转型,重点发展汽车后服务市场。
今年以来公司缩减整合了几十家商用车、自主品牌和日系品牌的4S店,后续还会进一步缩减和整合弱势品牌渠道。公司已经把战略转移到后市场,重点提升维修水平、改善服务效率和降低配件价格。改变售后服务人员薪酬制度,重点激励维修人才;提升售后服务培训、改善服务流程提升服务效率以提升客户体验;如果明年配件渠道放开,将直接从配件厂进货,降低配件价格以提升竞争力。
关注2:完善管理体系,全面提升盈利能力。
公司为提升盈利能力,不断完善管理体系。今年新上了ERP系统,2015年全面启用。今年下半年开始实行了新的店面人员配备机制,根据历史销售量数设定售前人员数量,根据历史进店服务台次决定售后服务人员数量,提升人员配置效率。公司还在很多地区建立经营管理中心,共享后台部门,精简后台行政、管理人员。并且从明年开始加强预算管理,严格管控费用增长。
关注3:融资租赁和电商业务发展潜力大。
过去公司的融资租赁业务发展较为缓慢,今年增发为融资租赁平台注资15亿将为融资租赁业务带来强大发展动力,今年公司融资租赁业务总规模约有20多亿,同比增长50%以上,但占比仍然较低,未来仍可持续高增长。公司的电商业务在进行了一段时间的摸索之后已经明确了发展方向,未来将重点谋求与BAT等电商巨头合资合作的机会,优势互补以取得突破。
关注4:原有经销商转型为“汽车超市”。
8月1日工商总局发布的《关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商备案工作的公告》实际上放开了经销商的多品牌经销,公司目前已经要求旗下的商用车经销商向“汽车超市”转型,可以同时经销原有商用车和新增各热销乘用车品牌,提升其盈利能力。
关注5:公司拥有大量土地,公司开始积极提升土地使用效率。
目前公司在全国拥有2万亩土地,其中60%位于河北省境内。公司已经开始积极处置闲置土地,今年出租、出售土地和房产达到60宗,明年会继续以出租、出售和合作开发等为主要形式处置闲置土地、房产,可持续为公司带来可观收益。
关注6:商务部明年将修订《汽车品牌销售管理实施办法》,为经销商行业带来新机遇。
今年9月份,商务部已经召开会议就《汽车品牌销售管理实施办法》修订征求各方意见,预计明年商务部将完成办法的修订,其中最重要的内容就是协调整车厂和经销商的利益关系,使本来处于弱势地位的经销商获得一定话语权,如果最终能够放开配件渠道,将使经销商将大幅受益于配件成本下降,后服务市场份额有望快速提升。
结论:
随着公司战略转型,上市后新建的4S店开始进入成熟期后市场收入快速增长,并且公司提升盈利能力的管理举措将逐渐取得实效,公司2015年(含)之后的三年里将迎来一轮盈利的高速增长,另外公司在河北省内拥有大量土地,可作为汽车行业中“环首都经济圈”主题投资的首选标的。预计公司2013-2015年EPS分别为0.05、0.20和0.36元,对应PE分别为130、31和18倍,维持公司“推荐”投资评级。
国机汽车:国企改革预期将继续提升 汽车租赁市场存翻倍空间
国机汽车 600335
研究机构：光大证券 分析师：王浩 撰写日期：2015-01-12
投资要点:
国机汽车目前估值较低、品种稀缺,预计国企改革有望释放巨大成长潜力,长期关注汽车租赁等服务领域新业务开拓,目前市场认可程度正迅速提升。
推荐逻辑:市场认知不断转变,公司以进口车服务、乘用车零售为主业,积极开拓后市场新兴业务。自2011年上市以来,市场对公司属性的认知经历了①进口汽车经销商集团、②进口汽车贸易服务商、③后市场业务在内的汽车综合服务提供商的大跨度转变。从业务结构及盈利角度分析,公司以进口车服务、乘用车零售为主业,积极开拓后市场(汽车租赁、车联网、二手车)新兴业务,已经具备汽车相关综合服务能力。
存在多重有利条件,集团改革的市场预期不断提升。竞争性行业属性、国有高比例持股、新兴业务开拓等众多因素是启动改革的有利条件。预计首批央企改革方案即将发布,集团旗下国际工程总承包商中工国际已经完成股权激励(形式为限制性股票),市场对国机集团的改革预期持续提升。
集团尚有两大相关资产,不排除体外优质资产注入可能。国机集团旗下共5大业务板块,其中汽车板块业务还全资拥有两大优质资产:中汽国机(国际展览、国机贸易)、中汽工业工程(工程咨询与设计、工程总承包),根据公司发展成为“行业领先的汽车综合服务提供商”的愿景,预计不排除集团汽车相关优质资产注入上市公司的可能。
公务车租赁业务:可预见的快速增长蓝海。2015年公车改革持续推进将为汽车租赁开辟新型蓝海,保守预计公务车租赁市场空间超过50万辆,汽车租赁市场拥有刚性翻倍成长动力,两大子公司(中进汽贸租赁、天津良好租赁)已进入《2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》。
盈利预测:预计2015、16年EPS 分别为1.78、2.28元,同比增速29.5%和27.6%。公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一,考虑到经营效率提升及汽车租赁等新业务开拓,维持目标价26元,对应2015年14倍估值,维持买入评级。
风险提示:(1)进口车市场增速超预期下滑;(2)央企改革进度不达预期;(3)后市场业务开拓进入低预期。
正海磁材:下游全面回暖 核心受益新能源汽车
正海磁材 300224
研究机构：安信证券 分析师：赵晓光,安永平,郑震湘,邵洁 撰写日期：2015-02-28
公司披露2014年业绩快报:2014年正海磁材营收7.69亿元,同比增长40.44%,营业利润1.28亿元,同比增长46.53%,归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长45.84%。
下游普遍回暖,海外业务带来新增量:公司钕铁硼产品下游应用全面回暖,预计风电业务增速近30%,汽车和空调业务均实现几倍增长,新能源汽车打开新空间。预计公司海外市场收入占比进一步提高。
随着IPO新增产能投产,公司钕铁硼产能达到6300万吨,2014年实际产能利用率预计仅40%多,后续通过深挖下游新兴需求和海外市场,产能利用率有较大提升空间。
受益稀土价格上涨,盈利能力将进一步改善:全国稀土会议释放积极政策预期,受产能整合淘汰,监管加强,以及收储等多方面利好影响,上游稀土价格具备持续上涨潜力,有利于公司通过库存管理获得存货升值受益,钕铁硼产品盈利能力有望持续提升。虽然15年公司将受到新增产能折旧影响,总体来看毛利率仍将保持上升趋势。
上海大郡产品快速放量,后续存在更多整合预期:15年初大郡主要乘用车客户东风E30和广汽传祺GA5先后上市。预计大郡产能15年将较14年提升4倍,供求两旺刺激下大郡业绩大概率超承诺增长。
公司高度重视新能源汽车业务,预计大郡以外还将通过外延扩张进一步加深新能源汽车关键零部件领域的布局。
投资建议:公司受益稀土价格持续上涨,业绩存超预期增长潜力,互联网巨头纷纷积极布局智能汽车,新能源汽车摆脱油价下跌不利影响,重回投资热点。公司在手现金8亿,与中信证券签署市值管理协议,合作推动并购整合,未来有可能继续加大在新能源汽车领域的布局投入。继续给予公司买入-A投资评级,预计公司14年-16年EPS分别为0.47元、0.77元、1.14元,6个月第一目标价38.50元,对应约50倍2015年市盈率。
宁波韵升:股权激励释放明显信号 公司发展迎来拐点
宁波韵升 600366
研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,宋小庆 撰写日期：2015-01-13
本次股权激励力度到位
公司公告股权激励计划,向授予对象发行2200万股限制性股票,占公司股本的4.28%,授予价格8.43元/股,缴款总额1.85亿元,将全部用于补充流动资金。授予对象除四位公司高管,主要是中层技术及业务骨干(152人),占本次激励的73.8%,人均获10.68万股、人均缴款90万元。对中层骨干的激励有利于调动现有业务在未来几年的稳定增长;对公司核心高管的激励有利于公司利用现有平台,更好取得外延式发展。
预计公司业绩将持续增长
限制性股票在满12个月后分3期解锁:30%、30%、40%。解锁条件是以2014年净利润为基数,2015-2017年业绩增速不低于40%/50%/60%。从目前时点看,对业绩可预测性最高的2015年,40%的增速条件彰显信心;而2016-2017年增速环比来看虽然略低,但我们认为这并不代表最终业绩目标,激励对象的利益与未来业绩高度挂钩。
资产扎实、质地优秀、价值低估
在同行上市公司中,韵升一直是估值洼地。本次股权激励释放了明显信号,我们预计公司将进入主业平稳增长与利用资本市场做好新材料平台的双轮驱动阶段。目前公司账面现金及等价物17.92亿元,净现金14.12亿元,财务上为未来发展提供了多种可能性。此外,公司持上海电驱动26.46%股权,预计将在2015年报材料IPO,公司将享受大额投资收益。
盈利预测及维持评级
基于对公司未来产量、价格、成本的谨慎预测,我们预计2014-2016年公司净利润为2.53/3.69/4.97亿元,对应EPS为0.49/0.72/0.97元。目前股价16.15元,对应2014-2016年PE为33/22/17倍。公司质地优良,大量账面净现金及资产重估可能性,维持其“买入”评级。
风险提示
钕铁硼专利授权单位增加,竞争加剧;原材料价格波动等。
横店东磁:从精益稳健到进阶求新
横店东磁 002056
研究机构：国海证券 分析师：王凌涛 撰写日期：2014-11-12
横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009 年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。
1.永磁铁氧体国内龙头。
公司是全球最大的永磁铁氧体生产企业,产品包括高性能电机磁瓦、机壳,喇叭磁钢,微波炉磁钢等多种产品。
微波炉磁钢和喇叭磁钢是相对中低端的产品,公司的市场份额较高,行业格局也相对稳定。高性能电机磁瓦与机壳是公司仍较具发展潜力的中高端产品,今年上半年公司永磁事业部新开发的客户基本都集中在机壳和高性能磁瓦领域,尤其是在技术上对日本竞争对手的高端产品实现替代的9 系和12 系产品的逐步起量将使永磁类产品中高端产品的比重持续提高,这将有效提高永磁类产品的盈利水平。
永磁铁氧体就其电特性来说,电阻率比金属、合金磁性材料大得多,而且还有较高的介电性能,在高频时具有较高的磁导率,主要适用于高频弱电领域,譬如说家电、音响喇叭等等。由于单位体积中储存的磁能较低,饱合磁化强度也较低,限制了它在要求较高磁能密度的低频强电和大功率领域的应用,因此并不适于需要大功率输出的电机马达或高性能磁性装备。不过凭借成本和材料的优势,永磁类铁氧体材料在家电、汽车、通行4C 等领域依然有广阔的应用空间,而且由于永磁类铁氧体对磁瓦需求规格较为统一,该领域公司的龙头优势很难被撼动。
2.软磁铁氧体函待增强。
从公司近几年的年报披露来看,软磁铁氧体的销售收入增长并不理想,毛利率也基本在30%左右波动。增长乏力的主要原因在于公司的软磁的主要应用对象传统台式电脑与笔记本电脑受智能手机和平板电脑的冲击,需求仍呈现下降趋势,而新品开发的节奏并未有效跟上市场的快速变化。目前公司已经在积极推进新材质、新产品、新客户的开发力度,期冀未来能有效改变市场预期。
从数据上看来,软磁材料是公司的短板所在,但这也正是公司未来有希望实现超预期成长的可能领域。公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在软磁方面并不缺乏制造优势。软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司如能通过行业整合或吸收的方式进行加强,将有效缩短与日本的TDK、住友、日立、FDK 这些主要竞争对手的差距。
3.光伏扭亏进行时。
公司2009 年看到光伏领域的市场机会跨界进入太阳能电池与模组、硅晶片制造领域,但受2011-2012 年光伏行业供需失衡及欧美双反制裁等因素的影响,全行业普遍亏损,公司也因部分重要客户经营严重困难而出现了较大比重的坏账计提和固定资产减值。2013 年后,行业逐渐走出困局,目前全国有效总产能约为45GW,与2012年的60GW 相比下降了约25%,这一轮行业洗牌和整合暂告一段落。在这样的行业背景下,公司的产能利用率逐渐恢复,虽然今年仍有一定的亏损,但同比去年已有明显好转。与磁性材料相比,光伏在公司整体利润中占比较小,因此随着亏损额度逐渐减少,对整体利润的负面影响已降低很多。从2013 年年报与今年半年报的情况对比,公司去年扭亏的重点工作是降低库存占比,而今年公司已经开始逐步提升产能利用率,我们预计公司光伏领域明年将有望扭亏为盈,为公司带来一定的业绩弹性。
4.给予横店东磁买入评级。
公司的主营业务条理非常清晰:磁性材料 光伏新能源。永磁材料领域已达到全球产能第一,未来随着高端材料比重的不断提高盈利能力有望进一步提升,软磁材料公司自身的研发能力如能进一步加强将有望实现进阶增长,而光伏领域明年的扭亏为盈将为业绩带来相当的弹性。在上述假设下,我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.912、1.196 元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为24.21 倍和18.46 倍。与同类型上市公司相比,当前估值明显偏低,给予买入评级。
风险提示:
1. 公司杞县硅晶片扭亏进度低于预期,太阳能电池下游市场复苏力度不及预期。
2. 美欧对我国太阳能加工的遏制政策因不可抗原因再次恶化。
3. 公司软磁铁氧体开发与市场拓展成长低于预期。
卧龙电气:收购南阳防爆的价值或被低估
卧龙电气 600580
研究机构：国泰君安证券 分析师：谷琦彬,刘骁,洪荣华 撰写日期：2015-02-09
维持“增持”评级。我们认为市场低估了公司收购南阳防爆所带来的价值,由于收购和定增尚未完成,我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测和13.20元目标价。未来催化剂或包括:1)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;2)电动汽车电机、节能电机发展速度有望超市场预期。
南阳防爆市场地位出众,核电、国防电机成长空间广阔。南阳防爆是国内领先的专用电机供应商,与佳电股份双强鼎立,在核电电机、国防电机、节能电机领域位居行业前列,其中核电产品线资质与技术积累丰富,横跨三代和二代加系列,我们认为市场未充分认识到南阳在核电和国防领域的实力以及其未来成长性,其收购作价也明显低于可比的佳电股份目前估值水平。
协同效应明显,南阳有助于ATB在中国高端市场实现进口替代。我们认为与南阳防爆的强强联手可进一步补充公司产业链,更可嫁接ATB同类高端产品,实现市场渠道协同,打开中国高端电机领域的进口替代空间,我们预计南阳的渠道将为ATB带来20%以上的增量订单,同时技术引进吸收和本土化生产还能降低成本。
持续贯彻外延扩张,聚焦做强电机 电控主业。欧洲ATB、美的清江、海尔电机、SIR机器人、南阳防爆的并购持续落地,我们看好公司重新战略聚焦,做强电机 电控主业,打造世界一流的电机系统集成商。
风险提示:ATB新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。
中炬高新:增长潜力巨大的国企改革标的,重申买入
中炬高新 600872
研究机构：齐鲁证券 分析师：胡彦超,黄文婧 撰写日期：2015-02-27
事件:羊年首个交易日,中炬高新股价大涨7.14%至13.21,创历史新高。
我们对中炬高新的推荐逻辑仍然不变,详请参见年度策略和1 月13 日深度报告《错位竞争优势持续凸显,高成长的国企改革优选标的》中,近期大涨仍未充分体现公司投资价值,重申“买入”评级。
近期大涨原因之一在于调味品业务良好的销售数据。2014 年前三季度调味品单季业务收入为6.0、5.6、5.8 亿元,但随着阳西基地新产能逐步释放,我们预计2014Q4 调味品业务收入从2013Q4 近5 个亿增长至6.5 亿元左右,同比增速提升至30%左右;2015Q1 春节前终端观察动销良好,虽然14Q1 基数较高,但我们预计15Q1 收入端仍将录得不错的同比和环比增长。
近期大涨原因之二在于潜在的国企改革预期升温。2015 年将是国资全局改革推进阶段,公司质地优秀但目前增长潜力受到国有体制束缚。若公司完成混改,提升管理层积极性,不仅可以带动毛利率和净利率的稳步提升,逐步缩小与海天、李锦记的差距,还有望加速公司区域扩张和品类扩张的步伐。换言之,我们预计公司在混改完成后,将出现年均收入增速超过20%,净利润率从10%向20%靠近的快速增长期。
预计2014-16 年EPS 为0.35/0.46/0.60 元,同比增长32%/31%/31%,目标价16.48 元,重申“买入”。
酱油行业份额集中和消费升级同步进行中,行业正在快速增长,而公司作为行业龙头企业之一,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期。不过身为国企,目前公司业绩释放的动力上可能会趋于保守,但公司未来潜力空间巨大,且国企改革有望提供超预期机会,所以我们在这个时点上继续推荐。
风险提示:食品安全问题、国企改革启动前公司业绩释放的动力有可能相对不足。
中天科技:受益于特高压建设 海底监测网盛宴即将
中天科技 600522
研究机构：东兴证券 分析师：罗柏言 撰写日期：2015-01-26
主要观点:
1)光棒投产将弥补光纤光缆价格下降。从四季度开始,预计光棒自给率将明显提升,我们测算当光棒自给率达到77%以上时,光棒净利润的增加将弥补光纤光缆净利润的下降。
2)特高压爆发,特种导线业务将受益于订单驱动。预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线至少1000亿,公司市占率第一,所面临的市场空间高达300-400亿。特种导线将成为公司未来几年的业绩增长点之一。
3)海缆巨人,海底监测网盛宴开启。公司军工四证齐全,是海底监测网试验项目中海缆及接驳盒的独家供应商。预计南海监测网投资规模1600亿左右,其中公司面临的市场至少320亿,此外公司还计划进军海洋施工业务,市场空间还有500亿左右。预计公司海缆业务占比将快速提升。
4)积极布局新能源,奠定持续高成长。预计公司14-15年验收并网将分别达到60MW、280MW,光伏发电项目毛利率将高达70%以上。光伏项目陆续并网将支撑公司业绩持续高成长。
5)减持光纤科技股权有望锦上添花。截至14年中报,公司持有光迅科技股权的初始投资成本仅3003万元,而期末账面价值高达5.6亿元。持续减持将获得稳定的投资收益。
6)预计公司2014-2016年的EPS分别为0.81元、1.11元、1.68元,对应PE分别为21倍、15倍、10倍。预计公司传统业务占比将从现在的接近90%降至16年的50%左右,新能源和军工业务占比的大幅提升将使公司更具业绩和估值弹性。我们给予公司15年25倍PE,目标价27.7元,维持公司“强烈推荐”评级。
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