企业分析
一、公司介绍
1.主要产品与业务概述
美的是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，提供多元化的产品种类与服务。
美的是一家全球运营的公司，业务与客户已遍及全球。迄今，美的在全球拥有约 200 家子公司、28 个研发中心和 34 个主要生产基地，员工约 15 万人，业务覆盖 200 多个国家和地区。其中，在海外设有 18 个研发中心和 17 个主要生产基地，遍布十多个国家，海外员工约 3 万人，结算货币达 22 种，同时美的为全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要股东（约 95%）。
美的一直是多元化发展，敢于尝试、创新、变革，现在的美的集团，不仅仅是一家大小家电产业群的家电龙头企业，它早已在工业机器人、智能家居、工业自动化及工业互联网方向转型，因为，在大家电进入成熟期时，美的在小家电，尤其是厨电方面，多个家电做到了行业第一，同时，寻找新的收入增长点，不断的探索、布局，目前，已具备坚实的工业互联网基础。
2.公司发展战略
以“科技尽善，生活尽美”为企业愿景，将“联动人与万物，启迪美的世界”作为使命，恪守“敢知未来——志存高远、务实奋进、包容共协、变革创新”的价值观，坚持 “科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”的新四大战略主轴，聚焦全面智能化和全面数字化，打造新时代的美的。整合全球资源，以用户为中心，通过技术创新、品质提升，形成核心技术壁垒，实现主营品类全球领先以及新产业突破，坚持科技领先；通过数字化、智能化运营，在心智、产品、购买和服务等维度全面直达用户；通过全价值链的数据运营、平台化运作提升业务竞争力，以数智驱动提升美的在数字化时代的竞争力；推进全球化业务布局，提升自有品牌占比，夯实全球运营基础，实现全球突破；通过管理效率、制造效率及资产效率提升，打造效率驱动下的新成本竞争优势；加强 ToB 业务领域的相关产业布局，培育新的增长点与产业平台。每年为全球超过 4 亿用户，以及各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。
二、行业所处阶段
从中国家电市场产品生命周期看，白电已经进入成熟期；厨房电器正处于成长期；新兴品类处于导入期，家电市场的投资机会远未结束。 厨电市场（大型厨房电器以及厨房小家电）已经替代白电，成为中国家电市场最主要的增长驱动力。2016年大型厨房电器市场847亿元，同比增长14%。预计2026年市场规模可以超过2,000亿元。新兴品类，诸如洗碗机、嵌入式烤箱、吸尘器、空气净化器、净水器、扫地机器人、干衣机等，将涌现大量细分市场小龙头。
中国家电行业在经历了高速增长期后，产品普及率较高，目前，市场已由增量市场转为存量市场。过去十年中国家电产业高速增长，2019年，受到国内经济增速放缓、持续走低的结婚率与出生率等因素的影响，家电行业销售规模出现了下滑的现象，2019年家电行业国内销售规模为8032亿元，同比下降2.18%。
从近几年家电行业的市场销售规模增速放缓到下降，家电数量减少，大家电进入了行业发展成熟期等特征可看出，家电行业已经进入行业成熟期。
美的是一家覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块的全球科技集团，提供多元化的产品种类与服务，包括以洗衣机、冰箱、厨房家电及各类小家电为核心的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人与自动化系统业务；以智能供应链、工业互联网和芯片等业务为核心的数字化业务。
通过年报，我们发现美的集团三大核心业务是消费电器业务、暖通空调业务、机器人及自动化系统业务，另外还有智能供应链业务。
其中的空调业务已处于行业成熟期，家电业务已处于行业成熟期，机器人业务处于起步阶段。
下面再看一下工业互联网方面，目前这也是美的集团在布局，并已经取得了一定的成绩。
发展工业互联网与中国制造2025战略的高度契合性、以及巨大的产业潜力，从2017年年底开始，工业互联网领域开始成为我国政策的新焦点，来自国家层面的消息不断利好。
总之，美的集团的空调和家电业务已处于行业成熟期，而小家电业务、机器人、智能供应链业务还处于成长初期，布局初有成效的工业互联网还处于成长初期。
三、行业市场规模
2020 年，中国消费市场受到了疫情的强烈冲击，疫情改变了人们的生活方式和消费习惯，但新的消费趋势和形态也得以凸显，据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，2020 年家电行业国内市场零售规模为 7,297 亿元，同比下降 9.2%；家电行业出口规模为 4,582 亿元（不含彩电），同比增长为 24.2%。当前，全球疫情和世界经济形势仍然严峻复杂，经济发展面临的挑战前所未有，但从中长期来看，产业结构升级、居民收入稳定、消费多元化、国家政策对绿色和智能产业发展引导以及家电行业产品标准的升级都将带来新的机会点和增长点。
1.家用电器行业
2020 年，据全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，空调市场零售额为 1,475 亿元，同比下降22.8%；洗衣机市场零售额达到 657.4 亿元，同比下降 6.8%；冰箱市场零售额达到 930 亿元，同比下降2.8%，内销市场从线上和线下的情况分别来看，冰箱线上市场实现了 13.6%的同比增长，而线下则下滑12.4%；厨卫家电零售额为 1,674.4 亿元，同比下降4.8%；生活家电整体市场规模为 1,284 亿元，同比下降0.5%，其中线上销售占比进一步提升至 68.8%。2020 年国内家电行业线上市场零售额规模 3,368 亿元，同比增长 8.4%，市场份额占比达到 46.2%；线下市场零售额规模 3,929 亿元，同比下降 20.2%，市场份额占比53.8%。
2.机器人及工业自动化行业
据睿工业（MIR）统计，2020 年中国工业机器人市场出货量为 171,490 台，同比增长 14.8%。据高工产研机器人研究所（GGII）分析，预计未来两年工业机器人整体市场呈稳健增长态势，部分细分领域有望迎来高增长，细分产品领域的格局将有望重塑，其中多关节机器人主要以小六轴为主要拉动力，众多厂商均在小六轴产品上发力，主要聚焦 3C、新能源等行业应用，汽车行业需求趋于稳健，整体带动效应有限，中大负载产品需求增长有限；SCARA 机器人受益于 3C 行业需求带动，在 2020 年市场增速达到 30%以上；并联机器人上半年受食品和医药领域的带动，市场增速在 20%左右；协作机器人市场整体增速有所放缓，但在服务领域受关注度提升，不少厂商在服务领域加大布局力度。据 IFR 最新数据显示，从工业机器人密度（平均每万名工人所拥有的工业机器人数量）来看，新加坡机器人密度为 918，继续占据全球首位，而中国机器人密度首次超过法国并提升至 187，相较 2018 年提升 33%，远超同期全球平均水平（113），且依然具备较大的成长空间与发展前景，考虑到制造业的柔性需求、人口红利的衰竭、新兴市场的涌现、创新技术的发展等多方面的因素，工业机器人的应用领域将不断拓展。
2019年家电行业国内销售规模为8032亿元，同比下降2.18%，同时，空调销售额开始下降，空调已处于成熟期，空间已经不大，同时，近三年，国内的销售规模在8000亿左右，但全球的家电销售在1.49万亿，同比增长了9.9%，而我国的家电出口增长了0.9%，因此，美的集团的家电业务，其中冰箱、空调、洗衣机已处于成熟期，主要以更新需求为主，但厨房家电和各类小家电，还有很大的空间，另外，美的集团是全球化的企业，成熟期的这些大家电，依然还有不错的市场，另外，美的集团在往智能家居努力，智能家电还有一定的空间。
据 IFR 预计，到 2020 年国内工业机器人市场规模将进一步扩大到 93.5 亿美元，而根据赛迪顾问的数据，工业机器人到2021年将达到1232.8亿元。
工业互联网方面：根据国家统计局数据，2017年，我国工业增加值为28万亿元，同比增长6.4%。假设我国工业互联网未来市场规模占工业增加值总量的比例为1%，则我国工业互联网未来的市场规模将是数千亿量级。
总之，美的2020年消费电器收入1139亿，距离行业8032亿，还有一定距离，但电器竞争激烈，美的要持续占有市场份额压力会比较大。
在空调方面，2020年美的集团暖通空调收入1212亿，距离市场2000亿左右，已经快接近天花板，另外另一个竞争巨头格力电器以空调为主，在空调领域，格力第一，美的第二，因此，暖通业务的成长空间已经不大。
在机器人及自动化系统，美的2020年营收是216亿，又属于行业发展初期，距离市场还有很大的空间。
最后，在工业互联网方面，这是美的过去一直在布局，现在初有成效，但还没作为单独一项呈现在营业收入中，还未给公司产生大额收入的业务。工业互联网属于一个万亿级别的大工程，美的已作为其中一个试点工业，成长性和空间都还比较大。
四、行业竞争格局
2020 年，美的主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升，其中核心品类家用空调的全渠道份额提升明显，线上市场份额接近 36%，全网排名第一，线下市场份额也超过 33%。
2020 年，美的全网销售规模超过 860 亿元，同比增幅 25%以上，排名线上家电全品类第一。2020 年“双十一”期间，美的系全网总销售额突破 113 亿元，并在天猫、京东、苏宁易购三大电商平台连续 8 年保持家电全品类第一。
从表里可以看出，美的集团的厨电基本都是属于行业份额第一，但整个家电应收来看，2020年的消费电器营业收入为1139亿元，从消费电器来看，属于行业龙头。
根据2019年的销售统计数据，我们可以看到空调方面，美的的主要竞争对手就是格力，格力空调占市场份额30.87%，美的占28.22%，格力空调略高于美的空调，美的排名第二。
我国机器人市场仍然以外资品牌为主，国产工业机器人产业比较薄弱，目前国内乃至世界范围内的机器人制造，都被牢牢的控制在日本发那科、安川、德国库卡、瑞典ABB“四大家族手”中，2016年这四大企业在中国工业机器人市场份额的比例分别高达18%、12%、14%、13%。同时，美的以292亿元的价格收购了德国工业机器人巨头库卡公司94.55%的股份，成为最大控股股东，因此，机器人及自动化系统方面，占市场上占有一定份额。
美的集团作为工业互联网平台参与头部制造企业，在市场格局竞争方面有一定的优势和地位。
五、企业护城河
1.品牌优势
公司拥有国内家喻户晓的领先家电及暖通空调系统品牌，各主要产品品类均居行业领导地位，一方面使公司能够提供全面且具竞争力的产品组合，另一方面也为公司在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入多方面实现内部协同效应。
2. 产品与技术创新能力
美的着力于构建具有全球竞争力的研发布局和多层级研发体系，具备以用户体验及产品功能为本的全球一流研发技术投入及实力，过去 5 年研发投入接近 450 亿元，包括中国在内的 11 个国家设立了 28 个研究中心，逐步形成“2 4 N”全球化研发网络，建立研发规模优势。国内以顺德总部全球创新中心和上海全球创新园区为核心；海外以美国研发中心、德国研发中心、日本研发中心、米兰设计中心为主，发挥区位技术优势，整合全球研发资源，形成优势互补的区域性技术研发中心，以科技领先战略牵引人才密度和厚度，成建制的构建全球研发布局。美的研发人员超过 15,000 人，外籍资深专家超过 500 人。
3. 全球领先的制造水平、规模优势
一系列全球资源并购整合及新产业拓展的有效完成，进一步奠定了美的全球运营的坚实基础及在机器人与自动化领域的领先能力；同时，公司通过全球领先的生产规模及经验、多样化的产品覆盖、以及遍布世界各大区域的生产基地，造就了集团在海外新兴市场中迅速扩张的能力，强化了在海外成熟市场竞争的基础。公司在多个产品类别皆是全球规模最大的制造商或品牌商之一，领先的生产规模让公司在全球市场中实现海外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势。
4. 的广阔稳固的渠道网络
经过多年发展与布局，美的已形成全方位、立体式市场覆盖。在成熟的一、二线市场，公司与大型家电连锁卖场一直保持着良好的合作关系；在广阔的三、四线市场，公司以旗舰店、专卖店、传统渠道和新兴渠道为有效补充，渠道网点覆盖全市场，同时公司品牌优势、产品优势、线下渠道优势及物流布局优势，也为公司快速拓展电商业务与渠道提供了有利保障。2020 年，美的全网销售规模超过 860 亿元，同比增幅达到 25%以上，在天猫、京东、苏宁易购等主流电商平台连续多年保持家电全品类第一的行业地位。
美的旗下科技创新型物流公司安得智联，全面应用数字化管理技术，运用大数据技术实现对全国物流网络的优化管理，打造智能化和数字化的全网配送服务平台。聚焦资源投入城乡配送领域，实现全国区、县、乡、镇无盲点全程可视化直配。基于遍布全国的近 140 个城市物流配送中心，可覆盖全国 97%以上乡镇，24 小时内可送达 21418 个乡镇，占乡镇总数的 51%，48 小时内可送达 38744 个乡镇，占乡镇总数的87%。同时，安得智联聚焦拉通 ToC 服务全流程，持续深化送装服务网络构建，实现送货安装一体化，提升用户服务体验。
六、企业领导团队
公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责
方洪波，男，硕士，1992 年加入美的，曾任美的空调事业部总经理、美的制冷家电集团总裁、广东美的电器股份有限公司董事长兼总裁等职务，现任公司董事长兼总裁。
何剑锋，男，本科，现任公司董事。何剑锋先生同时任盈峰控股集团有限公司董事长兼总裁等职务。
殷必彤，男，硕士，1999 年加入美的，曾任美的空调国内营销公司总经理助理和市场总监、无锡小天鹅股份有限公司董事兼总经理，现任公司董事、副总裁兼智能家居事业群联席总裁、家用空调事业部总裁、中国区域总裁。
顾炎民，男，博士，2000 年加入美的，曾任美的企划投资部总监、美的制冷家电集团海外战略发展部总监、美的制冷家电集团副总裁兼市场部海外业务拓展总监、美的集团海外战略部总监等职务，现任公司董事、副总裁、机器人与自动化事业部总裁兼库卡集团监事会主席等职务。
于刚，男，宾西法尼亚大学沃顿商学院博士，1 号店荣誉董事长及联合创始人，曾任亚马逊全球供应链副总裁，戴尔全球采购副总裁，现任 111 集团董事局执行主席及联合创始人和公司董事。
薛云奎，男，西南大学博士，上海财经大学博士后，曾任上海财经大学会计学院副院长、博士生导师，上海国家会计学院副院长，长江商学院副院长，中国会计教授会秘书长，财政部国家会计学院教学指导委员会副主任委员等职务，现任长江商学院会计学教授，公司独立董事。
管清友，男，中国社会科学院经济学博士，清华大学博士后，曾任民生证券副总裁、研究院院长，现任如是金融研究院院长、首席经济学家；海南大学经济学院教授；中国民营经济研究会副会长。还兼任中国人民大学国际货币研究所学术委员、中关村股权投资协会和广东创业投资协会首席经济学家等职。
韩践，女，美国康奈尔大学博士，现任中欧国际工商学院管理学副教授，中欧中国创新中心联合主任，中欧数字经济和智慧企业研究中心联合主任及公司独立董事。
董文涛，男，硕士，2016 年加入美的集团，曾就职于中集集团、中兴通讯，并先后在美的集团法务、投资者关系等部门任职，拥有近十年的法律风控、市值管理及资本运作等工作经验。
赵军，男，硕士，2000 年加入美的，曾任广东美的电器股份有限公司董事、财务总监，现任公司监事，同时兼任美的控股有限公司执行总裁，以及美的置业控股有限公司非执行董事。
梁惠铭，女，本科，2007 年加入美的，曾任美的集团行政与人力资源部工商管理主任专员，现任公司职工代表监事。
王建国，男，硕士，1999 年加入美的，曾任家用空调事业部供应链管理部总监、行政与人力资源部总监、冰箱事业部总经理等职务，现任公司副总裁、智能家居事业群联席总裁、美的国际总裁。
张小懿，男，硕士，2010 年加入美的，曾任美的集团 IT 海外系统部长、供应链系统部长、美的集团IT 总监等职务，现任公司副总裁兼 CIO。
肖明光，男，硕士，2000 年加入美的，曾任美的集团财务管理部副总监和经营管理部总监、美的电器审计监察部总监、美的电器董事、美的集团财务总监等职务，现任公司副总裁。
胡自强，男，博士，2012 年加入美的，曾任职于 GE、三星，并曾任无锡小天鹅股份有限公司副总经理，现任公司副总裁，兼任美的集团 CTO。
王金亮，男，硕士，1995 年加入美的，曾任美的中国营销总部副总裁、美的电器副总裁兼市场部总监等职务，现任公司副总裁。
李国林，男，硕士，1998 年加入美的，曾任美的集团家用空调事业部副总裁、生活电器事业部总裁，现任公司副总裁、制造技术研究院院长。
刘敏，女，硕士，1998 年加入美的，曾任美的家用空调事业部海外营销公司总经理、公司企业运营总监，现任公司副总裁、机器人与自动化事业部副总裁兼库卡集团监事会成员等职务。
钟铮，女，硕士，2002 年加入美的，曾任家用空调事业部广州工厂、国内营销公司和海外营销公司财务经理，金融中心、部品事业部财经总监，美的集团审计总监等职务，现任公司财务总监。
江鹏，男，硕士，2007 年加入美的，曾任广东美的电器股份有限公司证券事务代表、董事会秘书，现任公司董事会秘书兼投资者关系总监。
七、企业文化
愿景
科技尽善，生活尽美
使命
联动人与万物，启迪美的世界
合作
诚实守信、相互尊重
互惠互利、共同发展
健康和谐、廉洁自律
创新
在美的，唯一不变的就是变化。我们致力于产品及行业发展的技术创新，也一直尝试创建新的商业模型和生态系统。目前，美的已经在很多领域取得了巨大的突破，并在主营业务上持续地蓬勃成长。
八、总结
美的的三大业务中小家电处于成长期，大家电处于成熟期，机器人和工业自动化处于成长初期，未来还有增长空间，但增速不会太高。
主要风险
（1）疫情风险（2）宏观经济波动风险（3）生产要素价格波动风险（4）全球资产配置与海外市场拓展风险（5）汇率波动造成的汇兑损失风险（6）贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险
财报分析
1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力
从规模上看，美的是属于大型上市公司，总资产超过1000亿；美的从16年、17年资产增长较快，属于高速成长期，18年到19年开始收缩，不过20年相较19年仍有所增长，大于10%，公司在扩张之中，成长性较好，值得期待。
2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险
美的的资产负债率长期在60%左右，17-20年负债主要是应付票据、应付账款增加（行业地位加强）、长期借款所致，长期借款主要由抵押借款构成。
3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。
4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
应收账款与总资产比值在7%左右，无异常。
6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7. 看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
存货占总资产的比率维持在10%左右，无异常。
9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
商誉占总资产的比率近2年小于10%，商誉没有爆雷的风险。
总体来看，17年美的大手笔收购东芝电器、卡库集团后，企业进入消化期。从19年来看，美的基本合并、消化完毕，重新走入发展快车道。
10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率近3年小于10%，说明公司成长缓慢。
11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
美的集团近五年的毛利率都在25%左右，美的的毛利率并不算高，说明美的的产品没有核心竞争力，竞争压力较大。
12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。
13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。
14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率小于15%，主业盈利能力弱；主营利润占营业利润的比率基本大于80%，利润质量高。
15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量
美的集团创造的净利润全部可以以现金形式实现，企业现金流充足，利润质量优异。
16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）持续大于20%，最优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。
17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。
18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额为20%到70%，分红的长期可持续性较强。
美的集团的财务质量很高，没有什么风险，还行业竞争激烈，产品毛利低，缺乏核心竞争力；有一定成长性。
企业估值
1.合理市盈率
美的集团有2项护城河；资产负债率大于60%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取15倍。
2.净利润
2015年归母净利润127.07亿元，2020年归母净利润272.23亿元，复合增长率16.46%，未来3年的归母净利润增长率取15%。公司总股本70.48亿股。
2023年预测归母净利润：272.23亿元×1.15×1.15×1.15 =414.03亿元
2023年合理市值：414.03亿元×15=6210.45亿元
2023年合理价格：6210.45亿元÷70.48亿股=88.12元/股
好价格：88.12元/股÷2=44.06元/股
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
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