文 | 杨万里
家电巨头股价又创下年内新低了。
10月27日，格力电器大跌5.67%，股价最低下探至36.6元。截至收盘，该公司股价为36.77元（跌回到2019年股价时期水平），总市值为2212亿元。
与66.79元高点相比，格力已蒸发约1806亿元。
导致股价下挫的直接原因是三季报业绩表现不佳。数据显示，格力第三季度营收同比下滑16.5%，归属净利润同比下滑15.66%。
有券商分析认为，“业绩低于预期的原因是不再采取压库存模式”。另有观点认为，业绩下滑与经营成本增加、内销需求偏弱有关。
目前，机构对格力产生较大分歧：高瓴资本继续坚守，耶鲁基金（外资）新进为第十大流通股东。与之相反，中央汇金、深股通（外资）进行了大幅减仓。值得一提，尺度年会嘉宾刘明达对格力持谨慎态度。
业绩为什么会下滑？前三季度，格力实现归属净利润156.45亿元，这一业绩已经跌回到2017年同期水平，彼时归属净利润数额为155.3亿元。
对于格力业绩下滑，当前市场上有两种解释。
先看第一种，有券商分析认为，压库存模式、重经销商体系是格力历史上的优势，公司现在正处于转型期间，而三季报业绩低于预期，主要是公司不再采取压库存模式所致。然而，转型带来直接影响是经营现金流出现负数。
在2020年之前，格力主要采取压库存模式，压货使得对上下游占款力度大，所以经营现金流净额持续为正，但从2020年上半年开始转负。以去年上半年、今年上半年为例，格力经营现金流净额分别为-45.18亿元、-60.71亿。
再看第二种，光大证券认为，得从上游通胀、下游通缩等方面分析。
上游方面，因原材料涨价引起利润率下滑担忧。空调的原材料包括铜、铝等大宗，今年又是大宗商品的牛市，例如沪铜主力、沪铝主力从年初至今涨幅分别为22.56%、30.34%。光大证券指出，今年上半年白电成本的涨幅超过2017年上半年的涨价周期。
下游方面，因疫情冲击，居民收入增长受影响，一定程度上抑制了市场对家电需求。空调属于耐耗品系列，生命周期很长，一旦消费者面临支出压力，销售情况可能不乐观。
据奥维云网披露的数据显示，8月空调线上和线下零售额分别同比下滑25%、37%，9月份分别同比下滑-2%、-1%。不难发现，最近几个月份数据基本为负。
还有观点认为，空调下游需求也受制于房地产调控，因为空调的安装与地产连续紧密。截至上半年，格力73.80%的营收来自于空调业务，高于同行美的集团，因此受影响最大。
机构出现分歧格力股价持续低迷，已经跌破40元关口。在股价回调过程中，机构之间出现了分歧。
先看乐观方：
截至9月30日数据，前十大流通股东中，高瓴资本旗下2只基金持股未变动，目前该机构合计持有15.72%股权。
不过，随着股价下跌，高瓴资本很有可能被套了。此前有财经媒体分析，高瓴一半的投资金额是向银行5年贷款来的，算上利息和资金成本，综合成本或超过50元。
除了高瓴资本坚守外，高瓴创始人张磊的母校耶鲁大学也逆势持有格力股票。最新数据显示，YALE UNIVERSITY（耶鲁基金）新进为格力第十大流通股东，持有1701.3万股。
再看谨慎方：香港中央结算有限公司（深股通）最新减仓约2.037亿股，持股比例下降至13.65%。同期，中央汇金资产管理有限责任公司减仓约4443.51万股，持股比例下降至0.67%。
我们关注到，尺度年会嘉宾刘明达（深圳市明达投资董事长）近期接受采访时表示出对格力持谨慎态度。
主要观点包括：“房地产市场增速下降、电商渠道的颠覆，都让格力正在失去原来的地位”“格力的机会可能要等10年”、“格力加速消耗现金流，加上未来空调市场份额减小、经销商进一步流失，对格力不利”等。
对于股价跌跌不休的格力，大家怎么看？欢迎在下方留言评论！
,
