今天，我们要分析不仅是一个女人，而且是一个很会晾衣服的女人！没错，她就是去年年末才上市的好太太。是的，好太太确实做晾衣架。你会想：晾衣架，路边十几块钱一摞，有什么技术含量？对于这个问题，我先来张图，看看好太太的晾衣架卖多少钱？
我的天啊，这也太贵了，怎么这还卖的这么好。不过啊，从质感上来看，做工确实比塑料的好。难道这个企业就做这个东西？肯定不是啊，人家做的，那可是“智能晾衣架”。智能晾衣架是什么？我先不说，后文揭晓，先放个图给大家看看。是不是很高大上呢？
一、行业和公司质地
1.行业空间和成长前景
好太太所处行业是晾衣机和智能家居行业，是这个行业的龙头企业。我们可能听说过好太太的晾衣机，但是可能对其智能家居不太了解。好太太的晾衣机，既包含了我们平常所用的“晾衣架”和普通晾衣机，其实还包含了智能晾衣机。在这，给大家介绍下这款晾衣机（这可不是广告啊！）。
所谓智能晾衣机，其实是在普通的晾衣机的基础上，叠加了一些便捷和高级的功能。比如，智能晾衣机内部具有轴流风机结构，电机的动力产生风能，加快干衣速度。
此外，还有紫外线杀菌消毒功能、晾晒高度自动调整功能、照明系统等结构，属于智能家居的一部分。从电商渠道的销量来看，这款晾衣架的月销还是很不错的，具体大家可以自行去天猫和京东网店查看。
为什么要做智能晾衣机呢？其实之前，好太太的主要生产产品是普通的晾衣架，主要包括手摇式、落地式、外飘式的晾衣架。好太太各产品销售占比如下：
可以看到，晾衣架产品占收入的比例占到一半（注意这里的晾衣架产品不包括智能晾衣架，智能晾衣架被包含在智能家居里面），其中各种晾衣架的销量增长状况如下：
但是无论是“什么式”，总之还是比不上“智能式”。2017年智能式的晾衣机产量和销量分别增加了86.17%和86.87%，同时备货大幅提升。
随着智能晾衣机渗透率的逐渐提高，智能式产品的销售增速爆发式发展。目前来看，即使是在一线城市，智能晾衣机的渗透率也只有5-10%，未来发展潜力非常大。
就全国2017年的1609万套商品房，假设全部安装晾衣架，假设手摇和智能式各占50%，以出厂价计算产品价格，则行业市场容量在2017年其绝对值为107亿，按照2017年营业收入11.13亿元的营业收入计算，其市场占有率在10%左右，作为行业龙头企业，提升空间较大。
接下来我们在看看智能家居行业以及好太太在其中的表现。虽然其他智能家居公司的销售收入占比不多，但是市场前景非常广阔，募投项目即包括智能家居项目。
2017 年，我国智能家居市场规模在 916亿元，同比增长率 51.3%。到 2020 年，智能家居市场规模将达3294亿。智能家居部分公司创建了一个子品牌“柯徕尼”，目前和计划生产包括产品AI智能锁，智能清扫机器人和智能垃圾桶等。
2.进入壁垒、竞争状况等
就智能晾衣架行业来说，由于行业的市场规模巨大，参与的企业较多，进入壁垒不强。但是对于直接面向消费者的行业来说，品牌壁垒和渠道壁垒是很难取代的。据调查，品牌因素成为消费者购买产品的第一考虑要素，因此对于好太太这种行业龙头企业来说是非常有利的。
截止2017年12月31日，公司已有经销商577家，经销商专卖店1495家。2018年“好太太”品牌计划开店400家经销商专卖店左右，启动“渠道下沉”计划，即将门店和经销商布局至三四线城市；“柯徕尼”品牌新开300-500家经销商门店，优先布局重点城市。
对于晾衣架行业，主要的竞争对手见下表：
可以看到，好太太在电商领域也是出于遥遥领先的状态，上述企业多为传统晾衣架企业，就天猫而言，智能晾衣架销售量排名好太太占据前两名的位置。
未来好太太作为行业龙头有望保持其地位，无论是线上还是线下都具有较大的渠道优势和品牌优势。
3.技术水平、产能扩张
由于本身行业技术壁垒并不高，因此从技术角度来看，其技术实现难度并不大，而关键是看营销水平和品牌影响因素。截止2017年末，公司共有技术人员127人，未来三年计划增加技术人员150人左右。2017年公司研发投入占销售收入的比重为3.22%。
募投项目能够带来利润的项目是智能家居项目，包括160W套的智能晾衣机和140W套的智能家居产品（32W智能垃圾桶、22W加湿器、22W除湿器、32W空气净化器、32W智能插座）。
项目位于广州金湖工业区，建设期2年，预计于2019年底投入生产，建成后年产能提升将超近3倍。募投项目的实施保障了公司的快速发展的产能支持。其他募投项目包括研发中心建设项目、营销渠道升级项目和信息化建设项目。
二、财务状况简析
1.毛利率、净利率
毛利率、净利率处于较高水平，基本维持稳定。净利率小幅下滑，但没有大的问题。三年的ROE分别为34.01%、28.42%、27.95%，可以看到即使是上市当年也没有出现ROE的大幅下滑，未来ROE有望随着业绩增长而回升。
2.现金流、应收账款
可以看到，经营性现金流基本大于等于净利润，且基本没有与经销商的应收账款，采用“先款后货”模式，利润质量非常好。其中，2017年经营性现金流大幅增加的主要原因，可以从将净利润调整为经营性现金流的表中得到信息，即经营性应付账款的大幅增加。
另外，公司有一个值得关注的财务指标：预收账款，代表对经销商的预收保证款。由于年底结账，因此一季度预收款必然是环比下降的，但是同比2016年增加较大（2017年数据不可得）。
3.负债率、费用
募投项目资金到账之后，公司现金余额大增，资产负债率继续下降。从这三年的变动来看，管理费用率继续下降，销售费用率大幅上升，公司广告费这两年一直在上升，好太太主品牌请刘涛代言，柯徕尼请邓超代言，很明显加大了营销力度，也解释了营业利润率下降的原因。财务费用一直为负数，没有有息负债。
三、估值分析
1.合理空间
首先需要对好太太进行业绩预测。2017年实现净利润2.05亿，2018年一季度报告显示公司实现营业收入2.63亿，净利润4766万，同比分别增长53%和32%。
由于一季度通常为淡季，占比约为15-20%左右，为谨慎起见，由于2017年实现一季度净利润3000万左右，故假设今年每个季度都增加相同的金额，即1700万，那么今年全年业绩假设比去年增加6800万，预计今年全年的净利润约为2.73亿。
考虑到明年年底会有部分新产能释放，预计2019年净利润同比增长15%，约3.14亿，2020年预计增长30%，实现净利润4.08亿。给予2020年合理估值35倍，则预计市值约142.8亿，在谨慎估计的情况下未来两年仍然有不小空间。
2.P/E和市值估值
截止今日收盘，好太太的市值是88.14亿，对应2018年约2.73亿的净利润，目前市盈率为32.18倍，考虑到未来成长空间巨大，这个估值并不高。
四、业绩变动趋势分析
2018年一季度报告显示，公司实现营业收入2.63亿，净利润4766万，同比分别增长53%和32%。同比增幅较大，且净利润和营业收入增速维持了30%以上的增长，显然一季度报告公布的业绩超过了市场的预期。
由于一季度奠定的良好基础以及行业增速的乐观估计，今年预计净利润增速能够维持在30%左右。随着明年募投项目的建成和逐步达产，未来2-3年的业绩增长是有保证的。
五、管理层行为分析
1.异常关联交易
无
2.管理层总体水平
董事长是沈汉标，同时也是好莱客的董事长。好莱客的经营业绩大家有目共睹，董事长也是资本运作的好手。从历史的经营业绩来看，公司的营销团队是比较不错的。
六、投资逻辑总结
好太太是一家相当优秀的企业。
首先，符合消费升级的大趋势。主要逻辑是智能晾衣架行业已经迎来爆发阶段，2017年行业增速已经达到了80%，而好太太作为智能晾衣架的主要企业是必然会受益于行业爆发的。
其次是好太太具有较强的品牌优势，其推出的“双品牌”战略可以看出好太太集团打算在智能家居领域再造一个“好太太”（即柯徕尼）。
再次，新建智能晾衣架和智能家居产能充足，保证了生产能力。从财务指标来看，无法挑出其瑕疵，财务质量非常健康。
七、风险因素
1.募投项目不能按时完成的风险；
2.市场竞争加剧的风险；
3.智能晾衣机被其他晾晒产品取代的风险，如欧美较多国家采用烘衣机。但是从目前来看，还没有什么产品能够取代晾衣架这种在中国非常流行且古老的事物。
【评分表】
注：我们的评分综合考虑了行业成长性，财务状况，估值，业绩变动趋势和管理层五大部分，赋予了行业、业绩变动和估值较大权重。前两者代表潜在成长空间以及短期业绩催化，后一者估值可以判断当前价格是否合理。下表显示了分数对应的个股操作。
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