九阳电磁炉显示e9解决方法（九阳电磁炉出现e8如何解决）

成立日期：2006年；所在地：上海

一、主营业务与行业分析

主营业务

个人护理电器产品的研发、生产和销售，以电动剃须刀和电吹风为主要产品

业务占比

个护电器94.12%、生活电器3.21%、电工电器1.13%、其他1.54%；

产品及用途

个人护理电器：电动剃须刀、电吹风、电动理发器、鼻毛修剪器、女士剃毛器、烫发器等；

生活电器：毛球修剪器、电熨斗、挂烫机、加湿器、健康秤等；

电工电器：延长线插座等；

新品：电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等；

在研：家庭服务机器人、智能化清洁机械及设备；

新品牌（侧重电商、产品体系偏低端）：公司将天猫平台的博锐官方旗舰店收回公司自营，进一步规范了“博锐”品牌的线上销售和管理，2020年上半年销售收入1.28亿元，同比增长了37.5%；

销售模式

经销为主（终端经销、批发经销、电子商务、礼品团购，经销商数量约750个），直营为辅（不足1%）

上下游

上游采购刀网、微电机、电池、芯片、子元器件、五金件、电源线、塑料原料、包装物等，下游应用至剃须刀、电吹风等小家电

主要客户

天猫、京东等，前五名客户销售占比42.31%

行业地位

根据中怡康统计数据：

1、公司“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀2020年上半年线上和线下市场占有率分别为44.32%、45.58%，国内第一；

2、美发系列产品2020年上半年线上和线下市场占有率分别为21.22%、42.92%，行业前三名；

3、子品牌“POREE博锐”电动剃须刀2020年上半年线上和线下市场占有率分别为5.23%、0.23%；

竞争对手

剃须刀：飞利浦、超人集团、奔腾、松下、宝洁等；

小家电：小熊电器、新宝股份、美的集团、小米集团等

行业核心要素

1、品牌影响力；

2、销售网络；

3、产品性能、成本优势；

行业发展趋势

1、小家电市场规模稳定增长：2019年中国小家电行业市场规模约4000亿元，2012-2019年中国小家电行业市场规模年均复合增长率达13.39%，预计2023年中国小家电行业市场规模超6400亿元。随着国民收入水平的提升，家电消费将从功能消费阶段进入品质消费阶段，以小家电为主的家电品类将成为消费的新方向；

2、小家电线上销售占比逐步提升；

3、小家电未来将向时尚健康、智能化和人性化等方向发展；

简评

1、公司主营业务为小家电，产品线比较清晰，以电动剃须刀为主（占比约为65%）、电吹风为辅（占比约17%），其他小家电包括毛球修剪器、电动理发器、烫发机等等，近几年开始拓展其他品类小家电，如厨房电器、电动牙刷等，在研新品包括扫地机器人等，但是这些小品种都没有起量，在各自领域内都有强劲的竞争对手，公司未来也很难取得有效突破；公司新的品牌“博锐”侧重电商渠道、定位中低端，取得了一定成绩，但是公司在电动剃须刀市场市场占有率已经足够高，与飞利浦基本垄断了国内市场，未来进一步提升空间不大；

2、小家电的快速发展体现了国内人民生活质量的不断提升，也是未来主要发展方向，从国内竞争对手来看，每家公司擅长的领域并不一样，如新宝股份以代工、厨房小家电为主，九阳以烹饪类为主，飞科以面部护理为主，科沃斯和石头科技侧重扫地机器人，想要跨界涉足其他领域难度还是非常高；

3、公司两大单品剃须刀和电吹风市场占有率已经比较高，再进一步很难，倒退倒有可能；新品未能跟进，产品青黄不接是公司业务增长面临的最大窘境，跨甲难度太高，如果公司没有爆品推出，单靠提价很难取得好的增长；

二、公司治理

大股东

持股比例为89.99%；股权质押率：0%

管理层

年龄：41-54岁，高管及员工持股：0

员工总数

3180人：技术165，生产2367，销售368；本科学历以上：358；

人均产出

2019年人均营收：118万元；人均净利润： 21.57万元；

融资分红

2016年上市，累计融资（1次）：7.86亿，累计分红：26.14亿

简评

1、实控人年仅49岁，持股比例接近九成，不管对二级市场股民还是员工，公司老板都过于抠门，把公司当成自己的私营企业，缺乏进取心和企业家精神，丧失了上市的初衷，团队激励异常不足；

2、前十大流通股东以外资和公募基金为主，获得主流资金的一定关注，大股东持股比例过高，流通性不足难以吸引大资金的关注；

3、员工以生产人员为主，人均创收和净利润水平处于非常高的水平，劳动密集型企业难有进一步提升空间；

4、公司上市四年，累计分红达到26亿元，大幅超过融资的7.86亿元，看似大方，但是90%的钱都落入大股东腰包，高分红无参考价值；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年Q3：货币资金4.62，交易性金融资产2.83，应收账款4.47，预付款0.46，存货6.16，其他流动资产0.17；长期股权投资2.11，固定资产6.07，在建工程6.24，无形资产2.09；应付账款6.04，其他应付款0.49；股本4.36，资本公积6.88，未分利润13.24，净资产26.65，负债率25.49%

利润表

2020年Q3：营业收入25.04（-7.94%），营业成本14.29，销售费用3.2（ 16.36%），管理费用0.92（ 3.37%），研发费用0.52，财务费用-0.02；其他收益0.03，投资收益0.11，净利润4.71（-11.18%）

核心指标

2017-2020 Q3年净资产收益率：38.42%、34.46%、27.38%、16.87%；总资产周转率：1.28、1.14、1.02、0.69；毛利率：39.32%、39.09%、38.61%、42.94%；净利润率：21.67%、21.25%、18.25%、18.81%；

简评

1、公司常年高分红，公司账面现金只能算勉强够用；应收款和存货金额较小；在建工程与固定资产金额一致，公司处于快速扩建状态，但是公司当前的问题不在产能不足，而是新品缺乏竞争力、市场推广存在问题，大幅扩建反而可能削弱公司的盈利能力；公司无有息负债，资产负债率仅有不到26%，财务非常健康；

2、公司前三季度营收和净利润小幅下滑，费用控制良好；

3、公司过往净资产收益率非常高，主要是因为公司盈利能力较强，加上高分红，降低了净资产绝对值；毛利率和净利润率在2020年提升了近4.3%，主要是因为公司产品结构调整，推出高端剃须刀，涨价所致，不具有可持续性；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、品牌优势

公司以研发创新和品牌运营为两大核心竞争力，经过20多年的发展，凭借优质的产品和完善的营销网络，树立起了良好的品牌形象和较高的品牌认知度。公司多年来持续在东方卫视、深圳卫视等全国性主流电视频道通过硬广投放、电视栏目冠名等方式进行强势的广告宣传推广。近年来，公司重点加强了互联网新媒体的宣传推广，包括在淘宝天猫、京东商城等电商平台进行宣传推广，在微信、微博、百度、喜马拉雅、今日头条、抖音、B站、小红书等线上渠道发布定制图文、视频或音频等内容，在淘宝、抖音、快手等平台开展直播营销推广，加强了与消费者的互动。

2、研发创新优势

公司秉承“时尚、简约、科技”的设计理念，通过对潜在客户需求的了解和分析，针对不同的细分市场研发不同的产品系列，并在外观、结构、功能、材料、配色等方面持续创新，创造消费需求，引领流行趋势，为消费者提供质量卓越、外观时尚、功能创新的产品。此外，公司在个人护理电器和家居生活电器领域是19个国家标准和行业标准的参与起草单位。

3、营销体系优势

为进一步提升“飞科”品牌的宣传力度，保持品牌的竞争优势，公司持续打造高效的营销管理团队，构建以商超终端、电器连锁、区域分销、飞科批发、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的立体式营销体系，拥有遍布全国的销售网络和完善的售后服务体系。公司国内营销部配备了近400人的专业团队对各区域内的经销商进行指导和管理。

投资逻辑

1、宏观经济回暖带动小家电行业需求回暖；

2、公司新品或有惊喜；

3、公司是电动剃须刀龙头；

4、公司财务非常健康，净资产收益率、分红率较高；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：-8%、5%、8%；毛利率：42.9%、42%、40%；净利润率：18.9%、18.5%、18%；

营收假设

2020E：34.5；2021E：36；2022E：39；

净利预测

2020E：6.5；2021E：6.7；2022E：7.3；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：18-28倍（基于低增长率）

合理估值

两年后合理估值：130-210亿；

当前合理估值：80-120亿（基于30%/年收益预期）；

参考估值

低于100亿（不除权股价：26元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、新品推广情况；

2、产品涨价情况；

3、原材料价格波动；

核心风险

1、宏观经济的波动

个人护理电器及家居生活电器的需求与宏观经济波动以及居民可支配收入息息相关。国家产业技术政策或区域经济发展规划的变动和调整，在产品技术规范、安全性能、环保等方面法规和规定的变化以及社会对产品其它限制的增多可能会给新产品进入市场带来障碍。

2、产品销售主要集中在电动剃须刀和电吹风

目前，公司销售的产品以电动剃须刀和电吹风为主，较为集中的产品销售给公司经营带来一定风险，任何关于电动剃须刀和电吹风行业的不利变化或竞争加剧，都有可能导致公司经营业绩的下降。

3、新品拓展的不确定性

近年来，公司已经将产品线进行逐步拓展，在研产品计划从个人护理电器向生活电器、电工电器、厨房电器产品延伸。新品类的推出具有一定的风险，主要来自消费者的需求度、市场的接受度及行业竞争度等，这些都可能会影响新品类产品的销售情况。4、原材料价格波动

公司产品原材料的价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。

综述

公司是国内电动剃须刀的龙头，凭借二十多年的发展在剃须刀和电吹风领域建立了核心竞争力，盈利能力也非常突出。但是近些年公司业务增长乏力，主要是因为过于依赖电吹风和剃须刀业务的增长，而两者在国内的市场占有率已经非常高，很难有更大的进步；同时，公司的新品电动牙刷、厨房家电、扫地机器人等业务尚无明显起色。业务的青黄不接是表象，根源在于大股东过于抠门，持股比例高达九成，员工股权激励为0，高分红的背后是缺乏进取心和企业家精神，如此背景下，公司的业务瓶颈很难取得实质性的突破。