内振业绩、外憾强敌
作者：刘德
编辑：科科
风品：蓝海 王岚
来源：铑财——铑财研究院
有时候，运气也是一种实力。
回顾2020年，新冠突袭，重塑消费习惯甚至商业逻辑。折射到行业，即冰火两重。新零售、在线教育等迎来全新机遇。餐饮、影视、体育等则杯盘狼藉。
重体验的旅游业，更是一言难尽。
2021年3月4日，携程公布2020年业绩单。全年GMV达到3950亿元，连续3年稳居全球在线旅游业第一，值得肯定。
然王者B面同样扎眼：全年净营收183亿元人民币，同比减少48.65%，近乎“腰斩”，也是其上市以来首次下滑的财年。
净亏32亿元人民币，若按美国非通用会计准则（即Non-GAAP）,2020年携程集团股东应占净亏损9.13亿元，与上年盈利65.27亿元相比，下滑114%。
具体看，二季度营收下滑63.65%，是当年下滑最多一季。第四季度同比降幅有所收窄，下滑40.44%，但环比仍不乐观：净收入49.6亿元，环比下降9.1%；归属于携程的净利10.04亿元，同比下滑50%，环比下挫36.4%。
这就奇怪了。后疫情时代，国内各行业都在加速回暖。尤其旅游业，下半年反弹强劲，以2020年12月为例,航空客运量、铁路客运量、在线旅游月活用户与2019年12月相比,恢复率达到74.5%、78.9%、92.1%。
2020年十一期间，甚至携程集团CEO孙洁也曾公开表示，携程国内市场业务已全面恢复，部分业务线实现逆势增长。“十一”期间，国内酒店间夜量恢复超100%；机票订单量环比9月增长超100%；火车票订单量环比增长超300%；私家团的游客量同比去年增长达100%；携程租车同比增长超50%。
那么，携程为何仍环比下滑？
01
品尝扩张苦果？2020压力多大
LAOCAI
不同频，或许本该如此。
原因在于，携程市场并不限于国内。2019年，携程CEO孙洁甚至直言：未来五年，携程一半收入将来自海外市场。
2019年10月的携程20周年庆典上，董事局主席梁建章宣布“G2战略”，即全球化和高品质。
未来三年内成为亚洲领先的国际旅游品牌，五年做到全球第一。
王者之心，溢于言表。只是，规模效应也可能带来规模风险，比如此次新冠疫情，携程业务波及更深更广，回暖自然也更漫长、更坎坷。
世界旅游组织最新发布的《旅行限制报告》指出，截至2021年2月初，全球32%的目的地完全关闭了国际旅游服务，共有69个，其中超38个目的地已关闭至少40周。同时，目前全球有34％的目的地对国际游客部分关闭。
全球疫情仍在肆虐，这对携程不是好消息。
2015年，携程投资总部位于英国的廉价航空内容整合平台Travelfusion。
2016年，发债融资，斥资14亿英镑（约合人民币126亿元）收购英国的特价机票搜索引擎天巡（Skyscanner）。凭借欧洲旅游业史上最大交易额，名噪一时。
2017年，收购美国社交旅游网站Trip.com；
2019年8月，成为印度领先的OTA（在线旅行社）公司MakeMyTrip的最大股东；11月，宣布与TripAdvisor(猫途鹰)达成战略合作伙伴关系，双方在中国成立合资公司，携程占股60%，还会一年内购买TripAdvisor5%股份。
除了上述战略并购合作，与各大海外酒店集团、OTA合作分销，海外成立分公司和呼叫中心，建立海外地推团队等配套投入也不是小数目。
如此大刀阔斧，看似风光，是否过于激进、乐观，相应风控能力如何呢？
行业分析师李晨表示，并购投资是一把双刃剑。并非简单一买了之，极度考验企业后续综合运营力、也与行业环境息息相关。如一味被速度、规模裹挟，一旦项目质量不佳或商业环境变化，金瓜可能瞬间变大雷，这从往期众多企业商誉暴雷中可见端倪。
遗憾的是，携程或已在品尝苦果。由于出境游尚未恢复，其航空售票收入和旅游酒店收入分别为71.5亿元和71.3亿元，分别下滑48.7%和47.2%。受出境游影响最大的是行李托运收入，2020年只实现12.4亿元，同比下降72.6%。
聚焦2020年亏损的32亿元，相当部分来自投资项目。财报显示，总体项目亏损16.9亿元，同比增加380%。如上文14亿英镑收购的天巡（Skyscanner），界面新闻引述业内分析，预计其会亏损。
玩味的是，即使疫情肆虐的2020年，携程还是没停止海外步伐。
2020年4月，携程收购荷兰Travix的交易获监管批准，但双方均未透露此次交易价。
公开信息显示，原荷兰商旅巨头BCD Travel旗下的Travix，是一家在线旅游公司，成立于2001年，业务以廉价机票销售为主，覆盖澳大利亚、美国、日本、新加坡等39个国家和地区。
不可否认，在双循环、消费升级、高毛利、出国热、行业竞争加剧等因素叠加下，国际布局是未来OTA平台，甚至整个旅游业的重要方向。
问题在于，操作过程也需量力而为、考虑行业及自身处境。
来看看携程2020年压力几许。
有息负债合计增加62亿元。其中，短期借款和长期借款一年内到期部分合计336亿元，同比增加10.2%。长期借款227.2亿元，同比增加16.2%。而账面资金194.2亿元，同比略有减少。
2020年，携程资产负债率46%，比2019年略低，值得肯定。同时，2020下半年由亏转盈，第三、四季度录得净利润26亿元，2020年三季度的净利润甚至超过2019年同期。
但运营资本大幅降低也是考量。锁定境外机票、酒店等支付费用支出大减，导致携程对运营资金的需求低于过去。而疫情影响逐渐消退后，叠加竞品冲击，其资金压力则有可能再次激增。
此外，2020年携程研发支出76.7亿元，同比减少28.1%。销售费44亿元，同比降低52.7%，这些缩减支出，也会随着后续业务复苏及市场竞争环境而有所提升，这对其业绩表现、盈利能力又会产生怎样影响？
更尴尬的是，其控费能力并不算多出彩。2020财年，携程产品开发费用、销售和营销费用、一般和行政费用依次为 76.67亿元、44.05亿元、36.36亿元。前两项费用同比减少28%、53%，而一般和行政费用却同比增长11%。
其产品开发费用率、营销费用率和行政费用率依次为41.83%、24.03%、19.84%。对比2019年指标，上述各项费用率依次为29.87%、26.02%和9.21%。即除营销费用率同比回落约2%，另外两项均上升11%左右。
简言之，携程需用钱的地方很多，可提升的地方也很多。那么，特殊阶段再次海外收购，是否合适宜呢？
另一方面，Travix自身体量相比巨头Expedia、Booking较小。结合全球疫情，短期其能为携程创造的价值，恐也有限。
或许，携程方面也明白症结所在。2020年接受采访时，梁建章表示：国际化战略不会放弃，但会有所调整，全球化现在的侧重点和以前不太一样了。
梁建章认为，出境业务受到影响的时期，国内旅游迎来非常好的机遇。他表示，携程目前在国内市场积累的技术、管理、模式等的优势，在国际旅游市场开放之后将逐步推广至全球。
君子藏器于身，待时而动。抽身回眸国内，未尝不是明智之举。
只是，打法及风格取舍才是关键。
当年OTA整合潮中，一路买买买，接连入局同城、艺龙、去哪儿网、途牛的携程，这次将目光聚焦在支付业务。
2020年9月，携程受让上海东方汇融信息技术服务有限公司100%股权申请，已获中国人民银行批复。携程成功获得支付牌照，交易支付对价4.17亿元，其金融布局再下一程。
然还是那句话，收购是把双刃剑。毕竟携程2020年的商誉已达593.5亿元。金融业务的高门槛，结合近期金融领域的大力整顿，注定该业务运营的专业性及高风控水平。
02
龙头增长焦虑 品控烦恼
LAOCAI
深入看，其也有无奈与急迫，一定程度上折射出了自身焦虑。
不错，依靠资金、流量，携程一路横扫全国旅游业、全力布局全球业，规模急速扩大，看似风光强大，然核心竞争力、成长性、稳健力有多强，还是要打个问号，毕竟能轻易买来的业务，有多少“核心门槛”呢？
尽管贵为全球OTA龙头，遗憾的是，携程并没有占尽头部红利，反而陷入了增长困境。
抛开疫情，2018年、2019年，携程分别录得净收入为309.65亿元、356.66亿元，同比增速较2017年分别减少23.71%、24.09%至15.56%、15.18%。
要知道，2011年至2017年，携程网净收入由34.98亿元增至267.9亿元，同比增速依次为21.41%、18.89%、29.53%、36.39%、48.33%、76.45%、39.27%。
毛利率也呈下降趋势，2017年-2019年，依次为82.53%、79.58%和79.33%，三年销售毛利率下降3.2%。2020年销售毛利率再将1.34%，至78%。
盈利则波动较大。
2016年，携程净亏损14亿元，同比下滑157.05%。
2019财年，携程集团股东应占净收益录得70.11亿元，同比增长530.49%。净利率方面，2017年至2018年，携程净利率由8.07%降至3.54%，2019年又升至19.62%。2020年销售净利率降为-17.85%。
作为全球OTA龙头老大，占据绝对规模优势的携程，本应抗风险能力更强，为投资者带来长期、稳定收益，但从上述表现看，其还有很长的路要走。大不代表强，如何大而稳、稳而优，应是横亘携程高层的一道严肃考题。
并非夸言。
作为强C端、重体验的旅游平台，高质量的产品服务是生存之基、发展之本。但从具体表现看，王者携程仍有一些品控基本功需完善。
截止2021年3月15日13时，黑猫投诉上携程相关投诉16244条，涉及车票退款纠纷、强行扣费、金融暴力催收、利息高等投诉。
除了2020年初的机票退款事件，2020年底，大数据杀熟质疑也让其陷入舆论旋涡。
有网友在微博反映，“能花钱的软件都在杀熟”，并提及携程。
对此，携程客服曾辟谣称：“绝不会大数据杀熟，如怀疑产品有大数据杀熟的内容，请提供相关截图，后续有相关客服为您处理。”
然2021年3月9日，黑猫投诉17352477959显示：我是携程的超级会员，常年出差，一直在携程上预定机票，这次在和同事预定机票深圳飞上海的机票的时候，发现两个人的价格不一样，我的比同事的要贵150元，我的同事很少订机票，也不是携程的超级会员，但是两个人的价格显示完全不一样......
2020年12月23日，黑猫投诉17351710908显示：先后两次。同一时间，同一酒店，同一网络，不同账号，查询酒店价格不一致，这次差价竟然近100！酒店也就300多而已。两张图在同一房型下（代理不算）我的号原价472，朋友号原价448，我的号“黄金贵宾”优惠后才仅仅达到朋友号原价的水平，朋友号加上钻石体验等优惠居然比我的便宜了100。去年文化和旅游部发布了《在线旅游经营服务管理暂行规定(征求意见稿)》，对虚假预定、不合理低价游、价格歧视(大数据杀熟)、信用监管等问题都做出了具体规定，携程公然违反法律法规，置国家颜面权威何在？本人账号是黄金等级，并且于今年四月份开通携程超级会员，而朋友账号仅仅注册登录使用......
......
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诸如此类的投诉还有不少。面对种种投诉，不知携程作何感想？自信之余是否也有漏洞反思呢？
值得注意的是，早在2020年4月，国家计算机病毒应急处理中心近期在“净网2020”专项行动中通过监测就发现，携程旅行等多款民宿、会议类移动应用存在隐私不合规行为，违反网络安全法相关规定，涉嫌超范围采集个人隐私信息。
浏览携程官网，赫然写到自身“技术领先”。而领先的基础，是合法合规；领先的根本目的，是保护用户利益。个中敬畏取舍，值得深思。
03
竞品咄咄逼人 梁建章如何进化OTA
LAOCAI
当然，敬畏之心、合规之心的另一个原因，则是其他玩家的虎视眈眈。携程并没有多少试错、进化的时间。
比如阿里系的飞猪，两者可谓相爱相杀。
2020年，飞猪总裁庄卓然发表一番言论：目前的商业模式并不能为行业商家提供可持续的发展，不能为有特色的中小商家带来成长，而对于飞猪的OTP定位而言，不仅能带来订单，还能提供数字化经营的一整套的解决方案，我觉得这些都是今天OTA没有办法提供的价值。
其同时指出：我们认为 OTA 并没有给整个行业创造体验和价值。OTA 是把商家的库存拿到自己的平台上，通过提升销售效率来获取更高佣金的模式，但商家并没因这样的模式而获得可持续发展。
没有意外，这引发了梁建章的不满：“这样的观点有些武断，不能这么静态的看问题。”在旅游消费场景中，绝大部分消费者在酒店、航企、游玩项目等方面的选择其实是模糊的，需要 OTA 来提供综合信息比较，激发灵感，提升选择和预订效率。
利益不同，观点也不同，孰是孰非，不做评判。
综合看，OTA模式的确拥有综合信息、筛选价值信息的优势，梁建章所言非虚。
只是，市场在变、用户在变，在面对新一代年轻的消费主力军时，其是否也有短板呢？
Trustdata大数据发布的《2019-2020年中国在线酒店预订行业发展分析报告》显示，30岁以下用户在在线酒店整体用户中的占比已过半，其中，00后用户达到10%。而在00后和90后群体中，飞猪品牌受到青睐，占比51.8%；使用携程的年轻用户占比46.3%。
网经社电商分析师陈礼腾表示，携程在高星酒店业务中的优势较明显，其主要目标人群为有较高消费能力的中年人。但他同时认为，现在年轻消费者的潜力在不断被挖掘，构成长期利好，因此携程在守住高星酒店的同时也必须要加强重视中低酒店的市场，以及年轻一代的消费潜力。
庆幸的是，携程也在频频布局综艺、直播等内容变现领域，希望打开突破口。
行业分析师郝瑞表示，从近年行业趋势分析，未来，旅游出行平台的竞争不会仅局限于现有产品、模式，还将包括内容入口、社交、圈层、综合平台等多维加持。
一句话，需要更强劲的生态基因、综合赛道的赋能能力，这显然是资金买不来的。
除了飞猪，新的超级竞品也在逼近。
比如美团。生活服务业全链条已经打通，又坐拥4.77亿年度交易用户数。所谓吃喝玩乐，四者天然具有强关联、强衍生性，这决定了美团在酒店民宿、火车票机票、景点门票等领域将与携程展开更猛烈争夺。
2019年，美团在线酒店订单量占比已约为50.9%，品尝过第一大在线酒店预订平台的荣光；
2020年Q2，美团财报显示，其国内酒店夜间量7800万，远超Booking、Expedia；酒旅业务营收45亿元，实现82.9%的环比增长。Q3到店、酒店及旅游业务收入65亿元，同比增长4.8%，经营溢利28亿元，经营利润率升至43%。
同时，本月初，节跳动旗下的抖音团购也在北京、上海、杭州三地上线，内容涵盖美食、休闲娱乐、住宿、游玩。看看其巨额流量池，后续竞争力无需赘言。
飞猪也不示弱，早在2020年11月，就推出“扶植新增150个年交易额过亿的商家、酒旅粉丝会员交易占比突破70%”等目标。
显然，一场大厮杀已蓄势待发，王者携程自然是对标主角。
如何应对战事，迎合更个性多元的消费习惯，打造用户壁垒、业务壁垒，守住王者光环？显然相比年度净亏32亿，上述问题对携程更为急迫。
可以确定的是，携程需要更高质、高效的核心力进化、品控风控完善，除了专业力、敬畏心，相应投入自然也少不了。这也是上文对其2020年运营资本大幅降低、下半年由亏转盈，而后续资金投入可能反弹的顾虑所在。
换言之，2020年净收入下降、净亏32亿的携程，2021年业绩表现同样不乏挑战。
从此看，近期携程赴港上市的传闻，或并非空穴来风。
客观而言，作为国内最早实现盈利的“互联网企业”之一，全球在线旅游业王者，携程是自带价值光环的。
只是，与现实理性的资本圈而言，看预期下菜碟是投资常态。面对行业一日千里、赛道新秀辈出、自身全年亏损之态，上述光环又有多少加分项？
2021年如何内振业绩、外憾强敌，如何赢、靠什么赢？携程的王者保卫战，不轻松。
本文为铑财原创
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