作者 | 白鹤芋
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引言
星星科技是一家坐落于浙江省台州市的公司，成立以来主要生产手机视窗防护屏，其业务繁盛于诺基亚最红火的年代。
抱住手机巨头诺基亚这根大腿，公司业绩直线冲刺，并于2011年8月19日创业板上市。
“大客户依赖”严重的星星科技自身命运与诺基亚息息相关。
诺基亚后来日薄西山，最后留给星星科技的，是一荣俱荣、一损俱损的无力。
大客户在手机大变革年代自身难保，星星科技寻找新客户未果，而后玩起了自我救赎式的探索。
一桩桩业绩承诺不达标的收购案、经营多年却大额亏损的子公司，让星星科技迷失在资本运作的泡沫幻影中，前途未卜。
业绩忽高忽低，股价与之共舞。最终3.23元/股的股价面前，惨遭收割的韭菜们与集体狂欢的大股东们喜怒哀乐“冰火两重天”。
今天，我们就来聊聊星星科技的故事。
从其上市以来业绩变动情况，你能猜出多少事故呢？
一、坐拥两家上市公司的叶老板
星星科技的实控人是叶仙玉，今年已61岁。
作为曾经的“浙江省首届创业企业家”，叶仙玉已打造出水晶光电和星星科技两家上市公司，很是对得起这个称号。
2008年9月19日，叶仙玉首先带领水晶光电 （002273.SZ）深交所上市；2011年8月19日，叶老板再次带领本文主角创业板敲钟。
这两家公司先后成立于2002年和2003年，以此算来，叶老板打造两家上市公司只用了9年时间，可以说是牛的不要不要的。
事实上，早在1988年，叶仙玉便已创办椒江市电冰箱厂，这家公司现已发展为一家以制造业为主体的大型民营企业集团——星星集团。
几十年风风雨雨，不能不佩服叶老板的商业头脑。
说起星星科技当年起步，真是创业维艰。
由于资金不足，连生产所需的土地房产都得租赁而来。此后几年的发展，也得益于星星集团等关联公司提供了大量支持。
直到2009年12月，国科瑞华、中金资本两名机构投资者入场，星星科技才渐渐解除与集团的租赁关系。
随后，几位股东将公司改制为股份公司，拉开星星科技上市的大幕。
仅两年时间，伴随星星科技IPO，主要负责公司经营的叶仙玉、王先玉、王春桥三人也从创业者摇身一变为上市公司老板，几位机构投资者也获利退出。
二、金主爸爸们日薄西山
星星科技的历史，就是一部手机变革的历史。
在智能手机还未兴起时，手机市场被诺基亚、摩托罗拉、RIM、索爱等老牌公司占据，星星科技也是主要给这些公司生产亚克力防护屏。
凭借着自身的技术优势和公司高管在诺基亚等跨国公司的从业经历，星星科技拿下很多国际知名厂商。这些是2007年前的故事。
直到2007年，苹果推出首款触摸屏手机，宣布触屏时代的来临。
原有的产品不再适用了，星星科技依据市场需求变化及时决策，当年引入手机视窗玻璃防护屏产品生产线，并加大对诺基亚等客户高端智能手机市场的开发。
此举直接促使星星科技营收从2008年的1.46亿增至2010年的3.04亿，年均增长率达到44.45%。
作为诺基亚、三星、摩托罗拉、索爱、RIM等国际品牌手机视窗玻璃防护屏的供应商，旺盛的市场需求使星星科技的产能不足。
按照星星科技的预想，智能手机越来越普及，必须要上市大力投产了。
谁能想到，手机厂商之间的竞争在星星科技上市前后突然变得激烈。
2010年开始，各品牌厂商纷纷涉足智能手机领域，除诺基亚、三星、摩托罗拉等原有手机传统品牌外，智能机领导的品牌雨后春笋般诞生。
受限于规模较小，星星科技不具备与苹果、三星的合作条件，而成为苹果、三星的供应商，也成为星星科技的奋斗目标。
2012年，智能手机终端市场竞争程度加深，国内智能手机民族品牌开始起步。星星科技开始争取新的客户，但效果不尽人意。2012年，营收下滑14.08%，归母净利润下86.65%。
又过了一年，上游的竞争传导至下游，厂家在价格竞争、订单竞争等方面进入白热化。
星星科技产品价格被迫下降，部分主要项目的毛利率出现负数。
而此时，星星科技依然没有找到新的客户。随着诺基亚的市场份额被一步步蚕食，来自诺基亚的订单日益减少，2013年，诺基亚销售收入比例不足40.92%。
主业单一的星星科技当年亏损1.49亿，归母净利润下滑2044.53%。被时代抛弃了的诺基亚，让星星科技被动陷入迷茫。
上市一年半时间，星星科技市值震荡走低，最低时仅为11.07亿，较刚上市时，缩水一半。
时代抛弃一个人，何曾通知一声。
你瞧，太过于依赖一个人，活着有多被动。
三、亏损累累的子公司们
不过，星星科技才上市2年就变成了壳，说出去总是不太光彩的。
于是乎，叶老板带领上市公司开启产品升级之路，确定了由手机视窗玻璃防护屏转向触摸屏的路子。
为寻求公司可持续发展，2013年1月15日，星星科技与韩国（株）MelfasInc.签署合资经营协议，决定共同投资设立合资公司——浙江星谷触控科技有限公司，主要从事CellG2产品的研发以及生产。（注册资本为5000万元，其中，星星科技持股51%。）
所谓CellG2产品，指采用双层透明导电膜结构的单片强化玻璃触摸屏产品。
星星科技称，作为多种显示模组轻薄化技术方案和产品中的一种，CellG2具有较高技术复杂性。
星星科技当时表示，这个产品仍处于研发及试投产阶段，其产业化前景、经济可行性、与类似功能产品相比，很不确定。
尽管如此，在星星科技看来，越是前途不确定，越需要创造。对于这样高难度的研发项目，上市公司出承诺：计划在2014年形成量产能力。
没想到，直到2015年，星谷触控仍处于研发、试投产及打样阶段。而且还连年亏损，2013、2014、2015年分别亏损945.2万、2555.41万、3028万，一年比一年亏的多。
就是在这样的背景下，2016年2月4日，星星科技拟以自有资金1500万元人民币受让韩国（株）MelfasInc.持有星谷触控49%股权，将其变为自己的全资子公司。
有意思的是，2016年星谷触控盈利1109.34万。
上市公司眼看星谷触控多年不见成效，还拖累整体业绩，终于决定调整其生产经营范围。
不过，2017年，业务调整后的星谷触控再次亏损2112.85万。
对于星星科技而言，亏损的子公司不止这一家。
上市公司还有一家成立于2010年8月的全资子公司——广东星弛光电科技有限公司，主要生产各种尺寸规格的液晶显示器（LCD）视窗防护屏产品。这家公司2013-2017年间，已经连续5年亏损，累计亏损额超过2.95亿。
问题来了，这两家公司业绩如此差，上市公司是如何撑到现在的呢？
接着，我们来看看对业绩有所改善的几项收购。
四、叶老板的收购
来看看当时的背景，感受下叶老板收购时的焦灼。
2013年1-4月，受市场竞争影响，上市公司亏损3855.03万元。公司管理层预计，2013年全年公司将亏损约6,150万元左右，较2012年下滑901.38%。
业务亏损这么严重，怎么办？买利润呗。
可是，上市公司根本没有多余的钱。2013年上半年，星星科技的资产负债率为31.81%，货币资金只有2.49亿元。没钱怎么办？圈呗。
（一）冰火两重天
2013年5月17日，星星科技因重大事项停牌（停牌时市值为19.52亿）。
同年8月9日，披露重大资产重组报告书（草案），拟斥资8.39亿购买深越光电的100%股权。收购深越光电后，公司业务可以向下游触摸屏触控模组领域延伸。
非公开发行预案显示，上市公司向深越光电原股东毛肖林、洪晨耀、南海创新、海通开元及深圳群策群力以13.43元/股的价格发行5320.00万股，同时以12.09/股募集配套资金2.78亿，除用于支付现金外，剩余部分用于补充流动资金。
2013年9月3日，该项方案获受理。2013年11月1日，获得证监会批准。一切都顺利而完美~
在这个期间，星星科技股价有了起色，一直在默默关注情况变化的股东国科瑞华创业投资开始套现：2013年2月5日-2014年9月10日之间，在二级市场连续减持，当时交易均价处于12.85-17.32元之间，套现共计1.67亿。
回想2010年5月28日，国科瑞华受让星星科技29.0133%时，仅出资1746万元，如今获益1.5亿，外加一部分剩余股票。
同样受益的还有深越光电的几位股东。
以标的公司的实际控制人毛肖林为例，7年时间，将注册资本只有50万的公司估值达到8.39亿，并逆袭成为上市公司第二大股东，16.54%的持股比例仅次于第一大股东叶先玉，后者2013年持股18.27%。
话说回来，投资人获利离场，接下来的问题还得上市公司自己解决。
由于这项收购在年末时完成，深越光电合并报表后也无法给上市公司贡献多少业绩，星星科技亏损已成必然。
财技666的叶老板索性借机来了个财务大洗澡。以市场行情进一步恶化为由，对星星科技存货、坏账、固定资产等共计资产减值3468.63万，导致当年扣非净利润亏损就高达上亿元。
（二）孤军奋战叶老板
还好，有收购就有期待，上市公司成功等来了救兵~
1、6.13亿商誉背后：过了承诺期就崩了
星星科技收购深越光电100%股权的这笔交易直接给其带来6.13亿的商誉。截至2013年4月30日，按照收益法评估，收购的深越光电增值率达到511.43%。
当时净资产账面价值仅有1.39亿，估值却高达8.5亿。这家公司有何来头呢？
公告显示，深越光电成立于2006年，一直专注于触摸屏触控模组产品的研发、生产和销售，深越光电及其下属企业员工规模近3000余人，与星星科技人员规模相当。
一想到终于有机会生产触摸屏业务了，上市公司对深越光电越看越顺眼。
它是这样描述深越光电的：
（1）、业务方面：通过重组方式将深越光电业务纳入上市公司后，可利用其在触摸屏触控模组领域的经验和已经取得的竞争优势，快速向下游延伸公司产业链，进而优化产品结构，实现公司的发展战略；（2）、客户方面：深越光电拥有优质、稳定的客户资源，渠道优势突出。深越光电先后成为联想、三星、步步高、比亚迪、松下、飞利浦、华为、JAE（日本航空电子工业株式会社）等国内外知名终端生产企业的合格供应商，在该领域形成较强的竞争力，市场份额不断拓展。
虽然深越光电2011、2012年归母净利润只有473.48万、5238.09万，巨大的利益诱惑面前，原股东给出了更具诱惑力的业绩承诺。
来看看深越光电最后的业绩承诺完成情况：前两年妥妥儿的精准达标，2015竟只完成了97.34%，最终深越光电补偿892.74万。
业绩承诺内已经颓势渐显，业绩承诺期一过还了得？
事实如此：2016年、2017年，深越光电净利润不出意料的大幅下降，两年分别为5965.38万、5229.67万。
2016年，上市公司对深越光电计提商誉减值3889.62万。星星科技的业绩也受此影响波动，归母扣非净利润同比下滑57.14%，仅剩2007.21万。
2、9.21亿商誉背后：标的公司业绩不如深越光电
也许是料到了深越光电的后续表现，收购深越光电仅一年时间，上市公司便开始计划第二次收购。
2014年9月19日，星星科技因重大资产重组停牌（停牌时市值38.12亿）。2014年12月16日，星星科技重大资产重组预案，拟以14亿收购深圳联懋100%股权。
其中，以16.42元/股的价格向深圳联懋原6名股东合计发行7,247.26万股。同时，募集配套资金3.96亿，部分用于支付现金。
在叶老板的领导下，上市公司收购资产的效率那是非常快！
2015年5月23日，方案获审批通过。5月25日复牌时，星星科技直奔79亿。2015年7月，深圳联懋的工商变更手续办理完成，深圳联懋成为全资子公司。
该预案显示，截至2014年11月30日，交易标的深圳联懋100%股权账面净资产值为43,715.81万元，本次交易的预估值为139,592.72万元，预估值增值率为219.32%，新增商誉 9.21亿。
深圳联懋成立于2008年12月25日，公告描述其在智能手机精密结构件领域经验丰富。不过，业绩表现很差。
2013年刚刚扭亏，净利润只有1864.66万。对此，公司称2014年经营状况才刚刚改善。
刚要被上市公司收购，业绩就突然好了？怎么这么巧？
还有，这家公司业绩没有深越光电好，给上市公司增加的商誉倒是比其多3个亿。
不过，这些都不重要。星星科技自己喜欢就行啊~
通过本次收购，星星科技主营产品在视窗防护屏、触控屏模组基础上，拓展至精密结构件领域。星星科技表示，将顺应消费电子上游产业整合趋势，扩大产业链优势，优化业务结构，转型升级为智能消费电子部件一站式解决方案供应商。
星星科技对深圳联懋溢美之词与深越光电几乎一致：同样是既能增加客户，又能新增业务。
通过收购深圳联懋，公司获得了优质的客户资源，对现有业务形成良好的补充和延伸，公司主营产品在视窗防护屏、触控显示模组基础上拓展至精密结构件领域。
来看看最后的业绩承诺完成情况：4年时间内，2015年和2017年，深圳联懋分别只完成79.35%和83%。（2015年，深圳联懋补偿6927.75万元；2017年补偿3413.04万。）
不过，截至2018年半年报，上市公司尚未对此笔交易计提商誉减值。
五、惨遭收割的员工
从星星科技上市后的年报来看，叶老板似乎很缺钱，2012年开始，所持有的上市公司股份悉数质押。
在叶老板的领导下，星星科技努力转型，然而，市场似乎对这些折腾都不看好。2016年之后，星星科技的的股价块一路下跌。
股票全部质押，最担心当然就是股价下跌导致平仓风险。尴尬了叶老板~
在叶老板的英明决策下，上市公司想起了员工们。
2016年12月14日，上市公司首次发布限制性股票激励计划草案，拟对财务总监、副总经理、董事会秘书及74名中层管理人员在内的共计80名员工进行股权激励，以7.11元/股共授予限制性股票840万股。
2017年1月5日，此次股票激励计划授予完成。
星星科技也明确提出了解锁的条件限制。从下表可以看到，2016年、2017年的解锁目标均已实现，营收增幅均超过预期。
不过，其中第一个锁定期已于2018年2月9日上市，当日收盘价3.85元/股，与7.11元/股相比，折价率84.68%。
就在股价不断下滑之际，2018年2月6日，上市公司因叶老板和星星集团质押的股票即将被强制平仓而停牌。
2月14日，上市公司在叶老板追加保证金后复牌。股价下跌隐患无法控制，股权质押爆仓风险仍在。仅仅过了8天，上市公司几名高管又有了新花样——开始号召员工增持。
2月22日，实际控制人叶仙玉、董事长王先玉、副董事长兼总经理潘清寿、副董事长毛肖林四人联合倡议核心员工积极买入公司股票，并承诺兜底。
增持方案显示：凡于2018年2月14日-2018年3月30日期间净买入的公司股票，连续持有6个月（含）以上至计算补偿时点并在职的，其买入公司股票收益不足4％的（年化利息收益按照8％计算），差额由倡议人以自有资金予以补偿，员工自买入之日起至计算补偿时点前一交易日期间自行减持股票或离职的，则不予补偿。
10月22日，星星科技公告称，截至2018年3月30日收盘，共有36名核心员工在增持期间（2018年2月14日至2018年3月30日）增持股票，合计增持股票数量为1,726,200股，增持均价人民币7.01元/股，增持总金额为人民币12,108,697.90元。
最终结果来看，截至2018年10月8日（计算亏损日），只有2人符合补偿条件，获得补偿金额63,032.77元。
3名员工离职，其余31名员工持股期内减持。
不过，从股价波动情况来看，这批员工也是大概率要亏损。
风云君注意到，5月16日，星星科技发布高管减持的预披露公告，公司财务经理陈美芬、公司副总经理兼董秘李伟敏、公司副总经理黄顺昌、张文铎分别减持手中所持的全部可流通股。
上述四名高管各持有52.5万股，且持有可流通股均为13.125万股，占各自持有总股本的25%。这一比例，正好是规定减持的上限。
此举，让风云君感受到了这些高管们奋力止损的渴望。
六、漫无目的的挣扎
5年过去了，星星科技貌似还没有寻找到可持续发展之路，市场环境却变得更加复杂。
2017年，全球及国内终端手机需求量趋于饱和，前几大手机终端品牌厂商市场份额洗牌比较剧烈，部分终端客户因市场变化而导致部分订单变更需求。
同时新拓展客户业务收入规模尚未得到释放，星星科技依然艰难前行。为应对主营业务盈利下滑，从2017年开始，星星科技开始频繁对外投资。
2018年9月12日的一则公告引起了风云君的注意。
星星科技子公司深越光电拟以自有资金三家公司（广州光宝移动电子部件有限公司、珠海光宝移动通信科技有限公司、深圳光宝移动精密模具有限公司）100%股权，合计作价5.3亿，分期支付。
此次收购没有溢价，截至2018年5月31日，三家标的公司合计净资产66,577.60万元。不过，三家标的公司2017年合计亏损5.71亿元，2018年1-5月，合计亏损8187.77万。
对于这样的行为，风云君也不想啰嗦了。
最后来看看上市公司的负债情况。截至2018年上半年，短期负债合计48.95亿。从其流动资产构成来看，应收票据和应收账款合计高达23.74亿。
结尾
星星光电的故事说到这里就快要结束了。
在号召员工增持期间，几位高管大肆减持。
据统计，2016年5月31日至2017年9月5日，王先玉、毛肖林二人合计减持3203.71万股，套现1.65亿，此情此景，与员工惨被收割形成鲜明对比。2018年6月14日-2018年9月26日，王先玉、毛肖林二人再次套现927.14万。
公司好事轮不着，坏事却要一起遭罪。没办法，不是每个老板都是董明珠。
还有件事。
风云君发现，截至2018年10月13日，叶老板控制的星星集团已将所持水晶光电的股份累计质押90.07%。水晶光电又会有怎样的神奇故事呢？
我们下次再聊。
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