康普顿：受所得税率变更及新厂搬迁影响，业绩增速放缓
研究机构：申万宏源
投资要点：
公司2017实现EPS0.60元，符合我们的预期。2017年实现营业总收入8.96亿元，同比增长9.12%，2017归母净利润为1.2亿元，同比增长5.65%，符合我们的预期。公司2017年加权平均ROE为14.85%（2016年17.76%）。
税收变更以及新厂产能释放低于预期，影响公司业绩增速：公司业绩增速放缓，主要因为1）新厂搬迁后所得税率调整影响，从15%提升至25%，扣除所得税的增长，公司17年实现营业利润1.58亿，同比增长24%；2）新增搬迁新厂后，产能经过一段时间调试，影响三季度生产销售旺季不旺。
市场空间大、公司具有成长性。分结构来看，公司以车用润滑业务为主，2017年销量5.02万吨，同比增长6.11%，收入7.5亿，同比增长12.28%，毛利率34.57%，减少3.46个百分点；工业润滑油销量7011吨，同比增长26.43%，收入7108万，同比增长14.4%，毛利率19.6%，下滑9.28个百分点；防冻液销量9805吨，收入5399万，同比下降-1.76%，毛利率20.64%，减少11.9个百分点。据德国福斯油品集团的统计数据显示，2017年全球润滑油需求达到3570万吨，亚太地区消费占比近四成，市场空间大。2017年国内润滑油总产量超690万吨，同比增长1.01%，公司产品增长快于行业增速，有望持续增长。
新厂启动，产能释放有望带来业绩增长。公司定位汽车后市场零售市场，截至2017年年底，我国汽车保有量则有2.17亿辆，中国汽车保有量增速已超过新车增速，为汽车后市场润滑油消费需求提供支撑，从行业发展方向来看，车用润滑油质量向高端化转变，与公司定位高端战略符合。公司募投项目于2017年9月正式投产，子公司年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、2000吨制动液的生产能力将逐步释放，新厂投产后打破原先产能瓶颈，公司后续在营销渠道的发力有望逐步消化产能，实现业绩增长。
一季度与去年同期高点相比实现增长：公司公告18Q1营业收入2.83亿，营业利润为0.62亿，与去年同期均基本持平，归母净利润为0.49亿，同比增长2.82%。3月是营销旺季，去年一季度由于存在补库需求、原材料成本低等因素是全年盈利高点，Q1车用润滑油价格提升6.62%，而原材料基础油价格同比上升11.61%，并且由于新厂转固后，固定资产从0.79亿增加至3.71亿，预计Q1同比新增折旧约270万，但仍实现增长。
下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑到新厂产能影响以及销售拓展暂时存在不确定性，我们下调18-19年EPS预测分别为0.65元和0.89元（调整前的EPS预测分别为0.87元和1.00 元），新增2020年EPS预测1.02元，对应18-20年对应PE分别为21X、15X 和13X。我们看好公司长期的成长性，维持“买入”评级。
汇川技术：增资前海晶瑞并购基金，转向并购驱动发展路线
研究机构：东方证券
事件：4 月 21 日公司发布公告确认已经以自有资金向深圳前海晶瑞中欧并购基金追加认缴出资人民币30000 万元，并完成工商变更登记手续。公司出资额由50000 万元增加至80000 万元，出资比例从99.8%提高至99.88%。
核心观点
汇川作为LP 参与设立的深圳前海晶瑞中欧并购基金投资企业成立于2016年2 月。2016 年7 月公司追加认缴额36000 万元，2018 年4 月再次追加出资额，总出资额达到80000 万元。该基金主要投资方向为德国、瑞士、奥地利等地的新能源汽车、工业自动化等产业，旨在推动境外成熟先进技术与境内领先企业和市场相结合，协助国内企业与智能制造全面接轨。
预计汇川本次增资旨在加快寻找在工业软件和工业互联网方向的合适标的，以吸收其先进技术。公司未来发展方向为实现平台化基础上，将平台化与智能化相衔接，从针对行业的产品型解决方案提供商转向智能化产线式解决方案供应商。为实现该目标，公司必须解决两大技术难点：一是控制技术及机械层面突破；二是设备互联。为解决以上难点，对工业机器人、工业软件及互联网的研发投入是一方面，更重要的是公司在外延并购方面的突破，因此我们推测公司将借助该并购基金在工业软件及工业互联网两大方向寻找合适标的。预计公司将在2018 年加快寻找标的进程并有所实质性动作。这也标志着公司未来发展路径将从原创技术驱动逐渐转向由并购路线驱动发展。
公司目前在手现金及等价物充足，足以支撑其并购驱动发展路线。根据2017年半年报，公司在手货币及理财产品合计达到37.2 亿元，减去本次追加的3亿元现金，公司在手现金及等价物仍有34.2 亿元，且公司长期借款极少，债务杠杆极低，为未来进行类似并购基金增资或收购奠定坚实资金基础。
财务预测与投资建议
预测未来三年公司净利润CAGR22%，根据可比公司我们认为汇川合理估值水平2018 年53 倍市盈率，对应合理股价为41.87 元，维持买入评级。
风险提示
境外并购标的寻找进程不及预期，影响公司整体现金流情况；
并购的标的协同效应不及预期，影响公司发展规划推进进程。
南极电商：17年业绩符合预期，马太效应愈加显著
研究机构：天风证券
剔除时间互联并表因素，主业符合预期维持高增长
公司2017年实现营收9.86亿元（ 89.22%），归母净利5.34亿元（ 77.42%）。根据年报预告，时间互联实现并表收入2.39亿元，净利润0.27亿元，剔除时间互联并表，主业收入7.46亿元（ 43%），净利润5.07亿元（ 68%），与我们原预计2017年5亿净利润基本符合。Q4单季度收入5.84亿（ 168%），净利润2.91亿（ 86%）；剔除并表Q4单季度收入3.43亿（ 57%），归母净利2.64亿（ 68%），较Q3有明显提升，显示出Q4销售并未受双十一影响，整体GMV与收入匹配度提升。时间互联方面，按可比口径，收入和净利润同比分别增长80.16%、52.30%。
GMV：17年全年达124.03亿（包含可统计的电商渠道及电视购物渠道），同比增加72.13%。分品牌来看，南极人、卡帝乐品牌实现的GMV分别为109.03亿元、12.70亿元；分平台来看，在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为88.94亿元、25.36亿元、6.97亿元。分类目来看，南极人内衣事业部实现37亿元（ 54.8%），大家纺事业部实现20亿（ 59.97%），健康生活事业部实现10.1亿（ 185%）等。成熟品类马太效应显著（详见图1、2）。
货币化率：全年品牌服务费/GMV为5%，考虑到新品推广等因素与去年同期比略有下降，保持正常水平，较中报及三季报水平提升。
转化率：南极人内衣类目阿里平台访客数量达4.84亿，支付转化率达12.07%；家纺类目阿里平台访客数量达2.23亿，支付转化率达5.47%。
供应链资源：2017年公司旗下全品牌授权生产商846家，同比增长40.53%；授权经销商3427家，同比增长84.84%；授权店铺4442家，同比增长112.94%。供应链资源体系进一步壮大、产品类目涵盖度更广。
盈利能力：剔除时间互联和货品销售后，主业毛利率94.85%（ 2.55pct）有所上升；销售费用率3.14%（-1.09pct），管理费用率6.08%（-2.63pct），控费能力良好，财务费用率-0.88%（ 1.09pct）主要系短期借款利息影响。
应收账款与现金流：应收账款5.08亿较去年同期上升较多，主要系并表时间互联应收所致，其中主业应收账款余额3.37亿，占综合服务费收入为54.27%，相比去年下降22.10%，应收账款指标有所改善。经营性净现金流5.37亿（ 17.59%），经营活动现金流出增加主要因时间互联并表成本增加。
一季度盈利大超预期，预计18年继续提高品牌调性、深化对供应商赋能。 1）一季度业绩预告净利润大超市场预期，预计净利润8750-9000万元，同比增速238.9%-248.58%。Q1 GMV增长70%-80%。GMV及盈利表现优秀。 2）精细化管理提升 新品类 新品牌，18年高增长动力足。我们判断公司有望继续提升赋能效率，解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。预计公司将继续为供应商赋能，提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商未来也可能与小米投资生态链公司类似，与供应商共同持股形成深度绑定，拓展更多优质品类。3）预计18年也将通过广告投入以及提高产品质量提升产品调性，应对未来的行业竞争。
投资建议：预计2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿，对应EPS为0.53/0.76/1.09元，给予公司2018年35倍估值，维持目标价18.6元。
风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。
科恒股份：业绩略低于预期，设备 材料布局继续推进
研究机构：东吴证券
事件1：公司发布 2017 年度报告，实现营收 20.61 亿元（同比 161.83%）；归母净利 1.22 亿 元 （ 同 比 264.44%），扣非归母净利1.05 亿元（同比 243.62%），基本每股收益为 1.04 元，略低于预期。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元，以资本公积金每 10 股转增 8 股。
事件2：公司发布 2018 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 2700-3200万，同比增长 30.59%-54.77%。
投资要点
2017年业绩高增长，设备 材料双业务协同增厚业绩
2017年公司收入大幅增长，主要系受益于下游新能源车行业蓬勃发展，公司锂电正极材料和锂电池设备业务规模大幅增长。分业务看，锂电正极材料实现收入 12.4 亿，占总收入 60.1%，同比增长 152.1%；锂电池设备实现收入 6.85 亿，占总收入 33.2%，同比增长 299.2%；稀土发光材料实现收入 9273 万，同比下滑-22.3%，主要系受 LED 替代其它光源等因素影响，稀土发光材料市场逐年萎缩，导致公司相应产品产销量逐年下滑；此外新增光电设备业务，实现收入 4036 万。
盈利能力大幅提升，期间费用率有所增长
2017年综合毛利率 18.03%，同比 4.29pct；销售净利率 5.96%，同比 1.65pct，环比-4.32pct；加权 ROE 为 9.02%，同比 5.06pct。2017Q4 新增计提应收账款坏账准备及计提子公司浩能科技超额利润奖励合计约 5000万，对 Q4 净利润影响较大。排除这方面影响后，公司的盈利能力是显著大幅提升的，主要系浩能并表后新增锂电设备业务拉升了综合毛利率，同时正极材料业务逐步释放产能引起规模效应。
分业务看，锂电正极材料毛利率 11.9%，同比 0.22pct；锂电设备毛利率 29.53%，同比 0.66pct。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应，会使公司盈利能力进一步提高。
期间费用合计占比总收入的 12.12%（其中销售、管理、财务费用率分别是 2.64%、8.8%、0.68%，同比分别 0.05、 1.57、 0.66pct），同比 2.28pct。期间费用率有所上升，主要系销售规模大幅增长导致销售费用增大，研发费用、工资福利等费用增长，同时新增合并浩能科技科润表所致。
此外，公司始终将研发作为保持企业核心竞争力的关键。2017 年度研发经费投入达 9128 万，占营业收入比例的 4.43%，同比 1.03pct；研发人员数量为 309 人，占总人数比例为 22.97%，同比 6.29pct。
锂电设备行业将迎高景气周期，绑定龙头电池厂的设备商将显著受益
CATL上市和 BYD 电池业务分拆，是 2017 年 Q4 以来影响两大巨头扩产进度的重要因素。2018 年 CATL 将建设 24 条产线，BYD 预计扩产约10GWh。随着这两件重要事件落地，我们判断，CATL 和 BYD 的扩产招标进度将提速，预计行业即将进入招投标高峰，锂电设备龙头有望迎来新一轮高成长周期。年报显示，珠海格力（银隆）和 CATL 也是公司的前两大客户，我们认为公司绑定龙头电池厂，将显著受益于电池厂后续的扩产招标。
正极材料向高端升级，投资天津茂联保障原材料供应稳定
公司的正极材料产品包括动力三元材料和高电压钴酸锂两类。其中动力三元方面，目前已在大部分国内主流的动力电池企业中开展试用、认证工作，预计会逐步取得成果。高电压钴酸锂主要针对高端的 3C 类产品如智能手机等，目前高端的钴酸锂很大一部分来自进口，而公司产品已进入包括光宇等一批新老客户的试用、认证阶段，有望实现进口替代。
此外，2018 年 1 月公司以 3000 万通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品，其关联方在赞比亚拥有约 1500 万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权，计划于 19 年初完成冶炼厂建设并投产。这是公司对正极材料上游产业的初步布局，一定程度上保障了公司正极材料原材料的供应稳定。
盈利预测与投资建议
我们看好公司在锂电设备和材料方面的布局和相应的协同作用，预 计2018-2020 年 的 EPS 分别为 1.80/2.64/3.52 元，对应当前股价 PE 为24/16/12X，继续维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争程度激烈，外延并购不及预期。
聚光科技：2017业绩符合预期，2018环境监测业务有望高速增长
研究机构：中金公司
2017 年业绩符合预期
聚光科技2017 年收入28 亿元，同比增长19.2%，归属母公司净利润4.5 亿元，同比增长11.6%。4Q17 收入11.4 亿元，同比增长10%，归属母公司净利润1.3 亿元，同比下降15.6%，符合预期。
收入和毛利率双升。2017 年公司环境监测和实验室分析仪器收入同比增长36.7%和57.23%，工业过程分析系统、水利水务工程系统和其他收入分别下降4.73%、5.09%和36.89%。环境监测、工业过程分析系统和其他板块毛利率上升1.15/1.33/3.3ppt，实验室分析仪器和水利水务工程系统毛利率下降3.97ppt 和1.32ppt，综合毛利率上升1.3ppt。4Q17 综合毛利率上升2.6ppt。
费用率上升拉低毛利率，经营活动现金流下降。由于销售业务扩大及新业务扩展，研发费用和人力成本增长，公司销售和管理费用率同比上升0.9ppt 和1.4ppt，由于利息增长，公司财务费用率上升1.2ppt。由于坏账损失和商誉减值损失增加，资产减值损失同比增长32.7%。本期政府补助减少，但是或有并购对价利得增加，营业外收入同比下滑51.7%。2017 和4Q17 综合净利润率下降1.1/3.4ppt。4Q17/17 经营现金流同比下降4,982/5,901 万元。
发展趋势
1Q18 业绩预告高速增长。公司预告1Q18 归属母公司净利润3,194.4 ~3,640.1 万元，同比增长115%~45%。非经常性损益约375-487 万元，同比预增486%-607%，主要因环保业务持续增长。
2018 年环境监测前景向好，新签订单有望高速增长。公司2017年新签合同金额为58 亿元，2018 年目标是100 亿元，同比大幅增长，我们预计主要得益于环境监测的高景气发展。
盈利预测
考虑到子公司业绩不及预期，我们下调2018e 业绩预测5.2%至5.98 亿元，考虑到环境监测前景向好，我们上调2019e 业绩预测2.6%至7.46 亿元。
估值与建议
目前公司股价对应2018/19e p/e 为20x/16x。考虑到2018 年业绩略微下调，我们下调公司目标价至33.06 元，对应25x 2018e 目标p/e，潜在涨幅25%。
风险
下游景气度不及预期，回款风险加大。
新坐标：新产品拓展顺利，18年高增长可期
研究机构：华泰证券
2017 年和2018Q1 净利润同比增长89.7%和73.3%
公司2017 年年报和2018Q1 季报显示，2017 年和2018Q1 营业收入分别为2.7 亿元（ 71.3%）和6988 万元（ 60.8%），净利润分别为1.05 亿元（ 89.7%）和0.26 亿元（ 73.3%），年报和一季报业绩基本符合预期，对应EPS 分别为1.83 元和0.43 元。公司公布分配方案，10 转3 股派5.30元。公司业绩增长较快且可持续的主要原因是新产品气门传动组精密冷锻件放量增长，2017 年和2018Q1 新产品营业收入分别同比增长180%和127%，国内外客户稳步拓展。公司新产品高速增长验证了我们对公司的判断，维持“增持”评级。
公司2017 和2018Q1 营业收入分别同比增长71.3%和60.8%
公司2017 年和2018Q1 营业收入2.7 亿元（ 71.3%）和6988 万元（ 60.8%），新产品气门传动组零部件营业收入分别增长180%和127%。2017 年和2018Q1 整体毛利率和净利率分别稳定在65%和37%左右。新产品2017 年产销量均超3600 万件，销售收入占总营收比达58.14%，较2016 年的35.62%提升约22.52pct，成为公司主要利润来源和业绩增长点。
拿到海内外客户定点，新产品增长可持续
2017 年公司新获吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团等多家汽车厂商新项目定点，海外市场新获墨西哥大众多个项目定点。公司积极布局海外，分别在捷克和墨西哥设立分公司，用于投资建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲和美洲基地项目，2018 年新产品国内外市场高速增长可期。
加速新品研发，延伸产业链上游
公司2017 年研发投入同比增长30.8%，占营收比为6%，较2016 年下降1.8pct，主要由于营业收入增速较快。公司2017 年加大冷锻技术应用开发，其中高压泵挺柱、变速器零部件等多个新项目获得客户认可，新获发明专利9 项，实用新型专利2 项。公司发现上游冷锻线材在环保限产压力下供不应求，为摆脱上游限制和保障原材料供应稳定，自主研发了无酸洗环保磷化工艺，在保证自身高质量冷锻线材生产需要的同时，多余产能可以转化为收益，增厚公司业绩。
维持“增持”评级
公司对冷锻工艺和发动机零部件有深入理解，产品出口有望持续贡献业绩。2018 年国产自主品牌和海外客户定点有望部分转化为订单。公司2018Q1业绩验证了我们对公司维持高增长的判断。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.77 元、3.51 元和4.21 元（18-19 年前值2.71、3.48 元，费用增长较低），相比同行业可比公司2018 年21 倍PE 的均值，公司新产品具有较强增速，有望进军国际市场，给予2018 年28-30 倍目标PE，对应2018 年目标价77.47-83.01 元（前值76.7-87.7 元），维持“增持”评级。
风险提示：客户销量不佳影响公司销售；气门组精密冷锻件新产能释放不达预期；下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期；子公司投产后产能利用率不达预期。
迪森股份：清洁能源龙头乘风起，多管齐下助高增
研究机构：华创证券
独到见解：
装备方面，公司壁挂炉已经凭借品牌 技术 渠道构筑起较高壁垒，而燃气锅炉同样行业领先，加之煤改气的坚定推进，公司零售端和工商业装备望迎来更为广阔的发展空间。同时在运营端，公司较早布局天然气分布式能源，目前总装机容量已处行业领先水平，未来随着分布式能源在技术和经济性方面发展成熟，公司清洁能源运营料将迎来更广阔的发展空间。
投资要点
1.清洁能源综合服务全面实现增长
公司以“清洁能源综合服务商”为发展定位，目前拥有清洁能源综合服务、工业锅炉制造、家用壁挂炉制造三大业务板块。目前公司工业和商业端在建项目和相应装备业务稳步增长；零售端壁挂炉业务受益于北方煤改气和南方消费升级实现爆发式增长。公司2017年实现营业收入19.21亿元，同比增长81.091%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长67.06%。
2.煤改气坚定执行空间广阔，直接利好工程设备类企业
近年中央和地方政府在规划、管理和补贴等方面大力推进，强有力的支撑了煤改气的施行。根据我们的测算，到2021年华北六省市的需求，则至少新增壁挂炉需求2724万台，对应市场空间为817亿元。而在工业端燃煤锅炉改造市场达752.74亿元，对应运营市场达1024.25亿元。政策的坚定推进和广阔的市场空间料将直接利好工程及设备类子行业。
3.零售与工商业务龙头优势明显
E2C方面公司小松鼠壁挂炉依托技术优势、全渠道布局和完善的服务体系，2016年市占率12%独占国内品牌鳌头，未来煤改气需求叠加南方需求提升高增长可期；E2B方面清洁能源供热运营业务稳中有进，通过并购切入天然气分布式能源。同时燃气锅炉销售受煤改气驱动迅速增长，2017年共销售锅炉808台，同比增长30.74%，已签订单折算蒸吨2789万蒸吨，同比增57%。
4.投资建议
我们认为，公司以小松鼠壁挂炉主的 C端业务作为国内品牌绝对龙头，市占率不断提升且“大小锅炉”在 煤改气坚定推进的背景下订单屡获突破； B端传统供热运营稳健增长，分布式能源协同效应明显轻重资产模结 端传统供热运营稳健增长，分布式能源协同效应明显轻重资产模结 合进一步提升盈利能力与抗风险。加之 2017 年分红率 30% ，较 2016201620162016年进一步提高利好股东。我们预计公司 年进一步提高利好股东。我们预计公司 2018 -2019201920192019年实现归母净利润 3.373.373.373.37、4.444.444.444.44亿元，对应 亿元，对应 亿元，对应 EPS 为 0.930.930.930.93、1.231.231.231.23元/股，对应 股，对应 股，对应 PE 为 15 、11 倍， 首次覆盖倍， 首次覆盖倍， 首次覆盖倍， 首次覆盖给予“强推”评级。
5.风险提示：煤改气推进不及预期；零售市场竞争加剧；项目推进不及预期。
晨光文具：业绩增长符合预期，科力普布局全面推进
研究机构：国泰君安
报告导读：
办公业务板块正处在前期的快速发展期，费用投入同比提升相对较多；随着新业务规模的快速提升，盈利能力有望逐步优化并贡献更多利润增长点。
投资要点：
维持目标价34.8元，维持增持评级。公司传统业务稳步发展，新业务正在加速布局，随着新业务规模的逐步提升，盈利能力将有所改善，中长期将成为新利润增长点。维持2018~2020 年EPS 为0.9/1.16/1.47 元，维持目标价34.8 元，对应2019 年30 倍PE，增持评级。
业绩增长符合市场预期。公司2018Q1 实现营收18.4 亿元，同增30.25%；实现归属净利润2.05 亿元，同增23.22%；实现扣非归属净利润1.79 亿元，同增15.37%，业绩增长符合市场预期。收入增长主要来自于新业务的快速增长，科力普、晨光科技、晨光生活馆等同增105%；传统业务增速为16%，保持相对稳定增长。销售费用同比增长57.55%，主要来自于科力普的人工成本提升以及物流网络投放费用的增加，品牌推广费用、九木杂物社的租金占比也有所提升。
科力普正处在快速发展期，费用投入的效果将逐步体现。2018Q1 科力普收入占比约为20%，同比增速大幅提升；由于欧迪亏损拖累以及全国物流网络的布局导致一季度亏损有所提升，随着业务规模的快速是发行，盈利能力有望逐步优化并为公司贡献业绩增长。
九木杂物社与晨光生活馆的渠道将逐步布局。从发展阶段上，公司正逐步从渠道扩张期进入到品牌收获期，营销效果逐步体现。晨光生活馆将持续推进店铺升级，提升晨光产品占比并打造精品文创专区；九木杂物社加速全国布局，丰富品类并推进品牌升级，逐步贡献新利润增长点。
风险提示：新业务渠道推进不及预期，原材料价格波动的风险。
拓普集团：利润低于预期系理财收益计提变更，继续强烈看好
研究机构：东北证券
事件概要：2017年公司实现营业收入 50.9 亿元，同比增长 29.27%，实现归母净利润7.38 亿元，同比增长19.87%。
存量客户和开拓新客户齐发力，营收保持高增速。报告期内，公司营收实现高增长，其中减震器业务稳健增长，同比增加14.3%；内饰功能件和底盘业务分别实现了 44.9%和45.1%的高增长。公司营收高增长主要系两方面原因，一方面是由于存量客户订单保持较快增长，其中第一大客户吉利销量同比增长63%，第二大客户通用减震和内饰件增量较大，另一方面是由于上汽、特斯拉、沃尔沃等新客户贡献增量。
利润低于预期主要系理财收益计提方法变更所致，按照同一计提规则计算业绩符合预期。前期公司业绩预告，2017 年归母净利润同比增长22%～28%，但年报披露仅同比增长19.87%，低于最低增速预测，其实主要是由于理财收益计提方法变更所致。2016 年同期保本理财产品是当年计提理财收益，2017 年基于谨慎原则，保本理财产品改为到期后确认收益，冲减了17 年2,622 万元收益。如果按照同一方法计算，2017 年实现归母净利润7.64 亿，同比增长24%，符合之前预期。
轻量化和智能驾驶领先行业卡位，即将进入开花结果期。智能驾驶发展空间广阔，公司电子真空泵已进入市场推广和量产阶段，智能刹车系统IBS 作为智能驾驶核心执行层，有望在2019 年量产，且长期受益于智能驾驶而渗透率提升。同时，轻量化也是公司战略布局方向，底盘结构件已经进入特斯拉、沃尔沃等客户供应链，随着杭州湾项目投产，以及公司对福多纳的整合完成，轻量化业务将实现高速增长。
盈利预测及评级：预计2018-2020 年净利润增速分别为28.75%，15.05%和15.68%，EPS 分别为1.31，1.50 和1.74 元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，杭州湾投产进度低于预期。
碧水源：在手订单充足，膜产能全球领先
研究机构：中泰证券
投资要点
事件：公司发布2017 年年报，公司2017 年实现营业收入137.69 亿，同比增长54.82%，实现扣非后净利润22.69 亿，同比增长25.03%。
业务范围不断扩大，收入持续提升。2017 年以来，公司的业务已经覆盖主要地区近二百个城市，随着业务范围的扩大以及订单执行的增加，公司2017 年实现营业收入137.69 亿，同比增长54.82%，收入增量主要来自于环保整体解决方案（88.03 亿，同比增加95.74%）以及城市光环境解决方案（11.02 亿，收购良业环境70%股权新增），此外净水器销售业务也实现小幅上涨（2.53 亿，同比增加8.88%），市政与给排水业务出现下滑（36.09 亿，同比减少13.29%）。公司2017 年非经常性损益为2.40 亿（其中1.79 亿为出售盈德气体取得的投资收益），扣除非经常性损益后净利润为22.69 亿，同比增长25.03%。
综合毛利率下滑2.43pct，三费费用率提升1.08pct。公司综合毛利率为28.96%，同比减少2.43pct，分业务看：1）环保整体解决方案业务毛利率为34.26%，同比减少13.31pct，毛利率下滑主要因公司承接部分黑臭水治理项目，此类项目毛利率水平较低；2）市政工程毛利率为8.28%，同比减少4.69pct；3）城市光环境解决方案毛利率为49.98%；4）净水器销售毛利率为48.20%，与2016 年基本持平。公司三费费用率为8.28%，同比增加1.08pct，主要因PPP 业务增加，新增银行借款和债券利息费用增加导致财务费用提升。
现金流状况好转，回款能力提升。公司2017 年经营性现金流量净额为25.14亿，同比增加234.38%，现金流状况有所好转。2017 年公司应收账款为45.80 亿，占营收收入比重为33.27%，同比减少14.32pct，回款能力有所提升。
技术储备丰富，膜产能全球领先。公司在超/微滤及DF 膜制造技术、膜组器设备技术、MBR 与CMF 应用工艺技术、MBR DF 联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步得到突破，目前公司的微滤膜和超滤膜年产能为1000 万m2、纳滤膜和反渗透膜为600 万m2，为全球膜产能最大的公司之一。
在手订单充足，奠定业绩增长基础。公司2017 年新增订单244 件，金总额达684.67 亿，其中已签订合同的有229 件，总金额647.00 亿，尚未签订合同的15 件，总金额为37.66 亿，从订单类型来看，EPC、BOT、TOT 类订单金额分别为320.99、340.28、23.4 亿，公司为水治理龙头公司，在手订单充足，为业绩增长奠定坚实基础。
加速全产业链布局，综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频，继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后，又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域，综合治理能力不断提升。
投资建议：公司为水治理龙头，膜产能世界领先，公司在手订单充足，PPP订单质量高，为业绩增长奠定基础，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润31.9亿、43.8亿，对应估值分别为16X、12X，维持"买入"评级。
风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
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