$三诺生物(SZ300298)$•
（一）公司概况
•三诺生物，全称三诺生物传感股份有限公司[1]，是一家致力于利用生物传感技术研发和生产即时检测（POCT）产品的高新技术公司，2012年3月19日，在深圳创业板挂牌上市，成为中国血糖仪第一股，股票简称“三诺生物”，股票代码300298，总股本2亿股，流通股0.63亿股。
•公司自2002 年成立以来，始终秉承“恪守承诺、奉献健康”的企业宗旨，以血糖监测产品市场为支撑，引领糖尿病、心血管疾病和传染性疾病POCT 产品的规模化和市场化，为急诊、床旁快速检测和慢性疾病管理提供检测工具和信息管理服务。公司主要产品为微量血快速血糖测试仪 及 配套血糖检测试条，构成的血糖监测系统，主要用于血糖监测。
•三诺血糖仪是国家创新基金支持项目，是国家生物医学工程高技术产业化示范项目，通过了德国技术集团质量体系认证与欧盟CE认证，产品不仅遍及全国市场，更是大规模出口国际市场。
•公司在2003年和2008年两度获得了国家创新基金支持，并且是国家生物医学工程高技术产业化示范项目的承担单位。作为国内最主要的生产血糖监测系统产品的厂商之一，公司生产的“安稳型”、“安准型”、“智能型”、“安稳免调码型”等血糖测试仪及配套试条均取得医疗器械产品注册证书，公司经湖南省食品药品监督管理局现场审核合格后获得医疗器械生产许可证。此外，公司还通过了ISO:13485质量管理体系认证。在产品出口方面，公司生产的血糖监测系统产品通过了欧盟CE认证。
•过去几年公司研发投入持续增长，2013年达到2100万元，占到营业收入近5%。
•二、股权结构
•公司是民营控股企业，总经理李少波和副总经理车宏莉组成的一致行动人，合计持有公司68.18%的股份（限售股），是公司实际控制人（非夫妻及其它亲属关系）。离任的董事张帆、董秘王飞，现任副总经理王世敏分别持有5.45%、0.11%和0.11%的股份（已流通）。PE基金益和投资原持有公司1.14%的股份，但在2014年3季度已消失在10大股东行列，估计已经减持。
•（三）经营分析
•公司经营业务存在以下特点：
• 仪器使用寿命较长，正常情况下可使用十年以上。
• 试条为一次性消耗品，每检测一次血糖需使用一张试条。
•由于血糖测试仪中的算法软件是针对特定试条专门编写的，这就决定了血糖测试仪和试条的一对一关系，同一品牌、同一型号的血糖测试仪只能使用该品牌与型号相对应的试条。
•顺应以上业务发展特征，公司在业务发展初期主要依靠仪器销售收入获取利润；随着仪器保有量达到一定规模，并且保持一定的活跃度（即用户经常使用该仪器监测血糖），理论上，用户购买了该品牌的血糖测试仪后，将会持续购买试条。因此，来自试条的销售收入将会累进增长，进而改变公司原有的业务收入结构，使得收入和利润主要来源于试条，且保持持续增长。
•2013年公司实现营业收入约44905.34万元，比上年同期增长32.42%；实现净利润约16530.63万元，比上年同期增长28.32%。
•公司收入构成非常简单，业绩主要来源是血糖仪配套专用试条，占到收入82%，贡献90%以上的利润，血糖仪收入和毛利贡献却非常小；85%的产品在国内销售，但出口已经有所突破，站到收入比重的15%。
•公司已成为国内血糖监测产品行业的领导企业之一，近年市场占有率呈稳定上升趋势，公司血糖测试仪和试条市场份额已排名国产品牌前列。2013 年在零售端血糖检测系统市场份额超过20%。
•2014年3季报，公司实现收入39894.87万元，同比增长16.64%，实现净利润14668.42万元，同比增长21.62%，收入和利润增长速度有所放缓。
•公司旗下无重要子公司。
•（七）资本市场表现
•2012年3月18日上市，至2014年3月19日，公司股价持续上涨，并且一直在一条完美的上升同道中，时间跨度刚好2年，最大涨幅刚好300%（2012 100%，2013 86%），期间公司业绩也保持着30%以上的高速增长，不能不让人怀疑是有主力刻意为之。
•但2014年1季度公司净利润下滑21.87%，股价随即下跌，到半年报有所逆转，增长15.81%，3季报恢复到21.62%，但依然无法逆转股价下跌，全年跌幅30.96%，截止2015年1月15日，公司股价最大跌幅42%。
•目前来看，有所企稳但依然在下跌途中，市值65亿，市盈率33倍，基本合理，但仍需要观察年报及1季报业绩情况。
•（一）成长能力
•公司是高速成长的创业型企业，得益于过去多年，国内糖尿病市场持续增长，2008-2013年间，公司收入增长11倍，净利润增长20倍，复合增长率分别为65%和84%，5年间收入和净利润增长基本都在30%以上，但增速呈下降趋势，2013年净利润增长率首次跌破30%。
•2014年公司增速进一步放缓：1季度收入仅增长1%，净利润下滑20%，出来多年来的同比下降，但这应该是暂时下滑，2季度，公司即扭转颓势，单季度收入同比增长30%，环比增长近50%，净利润环比、同比增长超过60%；3季度继续发力，重新把业绩增长拉到20%的轨道。
•根据往年4季度，及去年各个季度数据看，公司2014年四季度利润应该在6000万元左右，全年约2亿元，预计净利润将同比增长24%。呈现单季度净利润增长率逐步走高的良好态势。
个人简单以为：公司这种低价卖血糖仪，通过出售耗材—血糖试条，来获取收入的方式，具有较强的消费属性和产品粘性，当期卖的血糖仪越多，未来销售试条也就越多，有一个叠加效应，只有病人死亡或用户迁移才会带来销下降。随着糖尿病发病率提高，公司血糖仪销售不断增长，公司业绩的持续增长应该是有保证
•（二）盈利能力
•公司盈利能力比较强，主要靠配套试条赚钱，血糖仪主要是为了绑住患者，并不盈利。毛利率接近70%，净利润接近37%，就是在医药行业中都属极高水平。各项指标在2012年达到峰值，之前是上升，之后是缓慢下降趋势。显示竞争可能趋于激烈。三项费用47%，销售费用占了大头，比例在医药企业中，不算高，毕竟公司产品直接针对消费者，不针对议价能力强的医院。未来公司开拓医院市场，销售费用率可能会大幅提高。
•行业发展：
•随着生活水平的提高，糖尿病的发病率逐年升高，患者人数急剧增加。全球糖尿病患者已达到3.66 亿人，用于糖尿病患者的医疗开支共计4650 亿美元。我国1约有1.139 亿名糖尿病患者以及4.934 亿糖尿病前期患者。
•血糖检测类POCT系统代表了医疗器械行业的新发展领域，是预防和控制糖尿病的主要手段。2013年全球血糖监测类POCT市场规模约50亿美元。2013年，我国血糖检测系统市场规模预计已超过50 亿元，但我国血糖监测系统的渗透率远落后于欧美国家的90%，预计未来五年，仍有望保持20%以上的增速。
•目前国内的血糖监测系统市场上进口品牌产品占据70%，国产血糖监测系统仅占30%左右。但国内血糖仪产品具有良好的性价比和渠道优势，仅少数国产品牌厂商，比如怡成、三诺具有较强竞争力，正在快速发力进口替代。
•公司发展：
•公司作为国内最主要的生产血糖监测系统产品的厂商之一，在研发、资质、性价比、销售渠道等方面都具备一定优势。有望•保持持续稳定增长。
•目前公司已经拥有了针对低、中、高端各个档次的产品：低端的安稳型是公司绝对主力品种，价格再200以下，市场占有率20-30%，目标是把市场份额提升到70%。安易血糖仪为公司2014年新上市的OTC市场主推品种，被称为“会说话的免调码血糖仪”，定位中端，价格200-400元。 EA-11 血糖尿酸测试仪和即将推出的“金系列”血糖仪定位为医院市场，售价为千元以上，碳电极试纸售价3-4 元，目标是与国内厂商一起瓜分原来被外资占据90%的医院市场蛋糕。未来公司希望在医院市场占20-30%的份额。
•除此之外，公司还推出手机血糖仪，发力移动医疗和大数据；战略入股台湾高端血糖仪厂商华广生技，共同打造全球血糖监测系统的领导品牌；积极开拓拉美、东南亚、印度，进军海外市场。
•公司血糖仪（绑定患者） 试条（耗材，盈利来源）的商业模式，具有跌价效应和用户粘性，推出低、中、高端多层次、全系列血糖仪产品，进军一定医疗和海外市场，长期发展值得期待。
•总结六：
•产品相对单一，但这一市场规模有望达到200亿美元，天花板还很高。
•竞争日趋激烈，对手采取低价倾销，但其它国内追赶者目前良品率不高，缺乏规模效应而成本较高，公司良品率95%以上，占据明显的工艺成本优势，因此短期威胁不大。
•其他新产品新技术的替代性风险
盈利预测
•基本假设：公司业务非常简单，主要产品就是血糖仪和配套试条。
•公司血糖仪先行者，是公司业绩基础，特别是最近两年公司新的血糖仪产品上市较多；配套试条是利润来源，会在血糖仪销售后逐步发力，未来保守估计20%的增速。
•毛利率保持小幅下滑，因为血糖仪的毛利率很低，费用率保持不
•公司是国内血糖仪行业龙头企业，血糖测试仪和试条市场份额排名国产品牌前列，2013年国内零售端血糖检测系统市场份额超过20%。
•2013年国内血糖检测系统市场规模预计超过50亿，血糖监测系统渗透率约20%，远落后于欧美发达国家90%。未来随着人口老龄化和生活习惯带来的疾病图谱变化，以及渗透率的提升，国内血糖监测系统市场有望保持20%以上的快速增长。
• 公司以血糖监测产品为支撑，积极开拓血糖仪中高端市场（安易血糖仪、会说话的血糖仪、广诺血糖仪）、医院市场，加快产品国际化（与台湾高端血糖仪厂商华广生计合作）；另外还推出手机血糖仪、进军移动医疗市场；长期发展潜力值得看好。
• 过去三年，公司收入和利润复合增长超过40%，2014年3季报增速下滑至21%，股价也大幅回调35%。预计2014-2016年公司净利润增长在20-30%，分别为2、2.8和3.6，对应目前65亿市值，对应2015年动态市盈率不足25倍，基本处于合理估值区间。建议在股权企稳后分批买入，跟踪业绩。
注明：这个是本人工作作业，简单而重复，枯燥又乏味。投资股票重点在于选择标的和价格，而不是写作文章的过程，写报告不过是自我实现。很多资料都来自年报、研报，对医药行业我也不懂，没啥深刻认识，不过倒是发掘了不少医药牛股$誉衡药业(SZ002437)$$翰宇药业(SZ300199)$$丽珠集团(SZ000513)$。$长春高新(SZ000661)$$双鹭药业(SZ002038)$$红日药业(SZ300026)$$恒瑞医药(SH600276)$@今日话题
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